ملخص

بعد شهرين من دمج محفظة Robinhood مع Lighter، بلغ إجمالي حجم التداول في العقود الآجلة المستمرة حوالي 7.29 مليار دولار أمريكي؛ تُظهر أحدث البيانات أن تدفق أوامرها يشكل حوالي 17% من حجم التداول اليومي لـ Lighter.

· بالنسبة لروبينهود، فإن التعاون مع Lighter يسمح له بإكمال منفذ المشتقات على السلسلة بسرعة، دون الحاجة إلى تحمل تكاليف تشغيل سوق التداول ومحرك إدارة المخاطر وسيولة السوق.

· بالنسبة لـ Lighter، فإن Robinhood لا يعني فقط حجم التداول، بل هو قناة توزيع منخفضة التكلفة للوصول إلى المستخدمين التجزئة الرئيسيين.

· ارتفع سعر LIT بنسبة مزدوجة خلال آخر 30 يومًا، وأحد التوقعات الأساسية للسوق هو السماح التدريجي للولايات المتحدة بالعقود الآجلة الخاضعة للتنظيم داخل السوق المحلي.

· هذه النافذة التنظيمية تفتح بالفعل، لكن Lighter لم تحصل بعد على ترخيص التداول الأمريكي المعني، وانضمام المؤسس إلى لجنة استشارية CFTC لا يعادل موافقة تنظيمية.

· مقارنة بـ Hyperliquid، لا يزال Lighter يواجه فجوة واضحة في حجم التداول ودخل العمولات؛ منطق تقييمه أقرب إلى "إعادة تسعير منصة صغيرة الحجم" بدلاً من استبدال القائد الصناعي على المدى القصير.

·受到了 مكافآت الرموز المميزة والنقاط المضاعفة، فإن حجم التداول المستورد من Robinhood لم يُكشف عنه بشكل كافٍ فيما يتعلق ببقاء المستخدمين الحقيقيين، وحجم التداول بعد انتهاء الحوافز، وتقسيم الدخل الفعلي.

في الشهرين الماضيين، يتحول التعاون بين Robinhood و Lighter من ميزة محفظة إلى عامل مؤثر في تقييم Lighter.

وفقًا لـ Milk Road، تمثل تدفقات الأوامر من Robinhood حاليًا حوالي 17% من حجم التداول اليومي لـ Lighter، مقارنة بمتوسط 12% على مدار الـ 30 يومًا الماضية. ووفقاً للبيانات التي نشرتها Robinhood سابقًا، فقد أنتج مدخل العقود الآجلة الدائمة المدمج في محفظتها لـ Lighter ما مجموعه حوالي 7.29 مليار دولار من حجم التداول منذ إطلاق Robinhood Chain في 1 يوليو.

تجدر الإشارة إلى أن تداول العقود الآجلة الدائمة داخل محفظة Robinhood غير متوفر حاليًا للمستخدمين الأمريكيين. وهذا يعني أن النمو الحالي يأتي بشكل رئيسي من الأسواق غير الأمريكية التي تغطيها Robinhood، لكن ارتفاع رمز LIT بدأ بالفعل في تسعير احتمال فتح تنظيمي أمريكي إضافي.

هذا أيضًا يشكل جزءًا من السبب الرئيسي الذي يجعل بعض المستثمرين يتفائلون بـ Lighter: فقد حصل بالفعل على قناة توزيع من خلال منصة Robinhood الرائدة في التمويل الجملة، وعندما يتم فتح سوق العقود الأبدية المحلية في الولايات المتحدة بشكل أكبر، قد تحصل Lighter على مدخلات مستخدمين وأموال تفوق بكثير ما هي عليه حاليًا.

روبنهود بحاجة إلى لايتير، ولايتير أكثر حاجة إلى روبنهود

Lighter هي منصة تداول عقود مستمرة على السلسلة، وتستخدم نموذج دفتر الأوامر، وتتحقق من المعاملات ونتائج التسوية باستخدام إثباتات الصفرية المعرفة، وتُسَوَّى في النهاية على إيثريوم. ووفقًا لحجم التداول الأخير، تحتل Lighter المرتبة الثالثة بعد Hyperliquid وAster، ودخلت فئة الدومينات الأولى للعقود المستمرة DEX.

بعد إطلاق Robinhood Chain في 1 يوليو، أصبح Lighter مكان التداول الداخلي للعقود الآجلة الدائمة داخل محفظة Robinhood. يمكن للمستخدمين الدخول إلى Lighter من المحفظة، وتداول العقود الآجلة الدائمة باستخدام USDG كضمان، من خلال أوامر السوق أو أوامر الحد.

The value of this partnership is not symmetric for both parties.

حصلت Robinhood على خدمة جاهزة للمنتجات المشتقة على السلسلة، دون الحاجة إلى بناء سوق تداول أو محرك مخاطر أو آليات تسوية أو شبكة توريد سيولة. وتتولى Robinhood مسؤولية المحافظ وبوابة المستخدم، بينما تتعامل Lighter مع التفاصيل الخاصة بالتداول ورسوم التمويل وقواعد الإغلاق الإجباري.

ما يحصل عليه Lighter هو شيء أكثر ندرة: التوزيع.

أحد أكبر التحديات التي تواجه منصات المشتقات على السلسلة هو كيفية جذب المستخدمين باستمرار في ظل تركز السيولة في المنصات الرائدة. تمتلك Robinhood علامة تجارية ومحفظة ونشاط وساطة وقاعدة عملاء دولية، ويمكنها إرسال المستخدمين التجزئة الذين لن يدخلوا DeFi بشكل نشط مباشرة إلى Lighter.

بحلول بداية سبتمبر، شملت البيانات التي أعلنت عنها Robinhood Chain لفترة شهرين حجم تداول DEX بقيمة 34.6 مليار دولار أمريكي، وأكثر من 190 رمزًا للأسهم، وحجم تداول عقود مستمرة على Lighter بقيمة 7.29 مليار دولار أمريكي. حتى لو لم تُفصل هذه البيانات تمامًا بين المعاملات الطبيعية والمعاملات المحفزة، فهي كافية لإثبات قدرة Robinhood على تنظيم السيولة بسرعة للمنتجات على السلسلة.

ومع ذلك، لا تزال بعض بنود التعاون في كلا المستندين تتطلب مراجعة حذرة. حاليًا، يمكن التأكيد على أن مستخدمي محفظة Robinhood سيحصلون على إجمالي 11 مليون وحدة من رموز LIT ومكافآت نقاط مضاعفة؛ حيث يشير "11 مليون" إلى عدد الرموز، وليس قيمتها بقيمة 11 مليون دولار أمريكي. كما أن الشائعة المنتشرة حول "تقسيم الإيرادات 50-50" تفتقر حاليًا إلى معلومات أولية كافية لدعمها، ولا ينبغي اعتبارها بندًا مؤكدًا.

حجم تداول قدره 7.29 مليار دولار أمريكي، وقيمتها الحقيقية لا تزال بحاجة إلى التحقق

حجم تداول العقود الأبدية التراكمي البالغ 7.29 مليار دولار أمريكي الذي كشفت عنه Robinhood لا يمكن مطابقته بالكامل مع بيانات طرف ثالث.

استشهد Insights4VC ببيانات DefiLlama بأن حجم التداول التراكمي المسجل في مثيل Lighter الحصري لـ Robinhood بلغ حوالي 5.31 مليار دولار أمريكي حتى 3 سبتمبر، مع TVL حوالي 55.5 مليون دولار أمريكي، ودخل بروتوكول تراكمي حوالي 570 ألف دولار أمريكي. قد يعود الفرق بين الرقمين الخاصين بحجم التداول إلى اختلافات في وقت الإحصاء أو مسار التداول أو طريقة التصنيف، لكن لا توجد حاليًا أي توضيحات عامة تسمح بالتحقق من ذلك.

خلال نفس الفترة، بلغ حجم التداول على مدار 24 ساعة لهذا العقد حوالي 240 مليون دولار أمريكي، وحجم التداول على مدار 7 أيام حوالي 1.74 مليار دولار أمريكي، وحجم التداول على مدار 30 يومًا حوالي 5.21 مليار دولار أمريكي، وحجم المراكز المفتوحة حوالي 235 مليون دولار أمريكي.

أظهرت أحدث المواد أن تدفق أوامر Robinhood يمثل الآن حوالي 17% من حجم التداول اليومي لـ Lighter. وبما أن النسبة على مدار 30 يومًا كانت حوالي 12%، فإن الارتفاع الأخير في النسبة يشير إلى أن المساهمة النسبية لـ Robinhood لا تزال في التوسع. في الوقت نفسه، انخفض حجم التداول اليومي لعقود الدوام المستمرة على DEX في جميع الصناعات بنسبة حوالي 30% خلال أسبوع إلى 20.85 مليار دولار أمريكي، مما يدل على مرونة نسبيّة لقناة Robinhood.

لكن في هذه المرحلة، لا يزال من المستحيل تحديد كم من هذه الصفقات تأتي من طلب حقيقي ومستدام من المستخدمين.

11 مليون وحدة LIT كمكافآت ونقاط مضاعفة تقلل من تكاليف تداول المستخدمين، وقد تجذب مزارعي النقاط ومتداولي التسويق والحسابات عالية التردد لخلق حجم تداول متكرر. لم تُعلن Robinhood و Lighter عن مصدر المستخدمين، أو معدل إعادة الشراء، أو متوسط وقت الاحتفاظ، أو حجم التسوية، أو نسبة المستخدمين المحفزين مقارنة بالمستخدمين الطبيعيين.

لذلك، فإن 7.29 مليار دولار تُثبت قدرة Robinhood على توجيه التدفق، لكنها غير كافية لإثبات أن Lighter قد أنشأت مصدر دخل ناضج ومستدام. المؤشرات الأكثر أهمية للمراقبة هي كمية حجم التداول التي يتم الاحتفاظ بها بعد انتهاء الحوافز، ومدى إسهام قناة Robinhood في إيرادات العمولات الحقيقية في النهاية.

ارتفع LIT، ويتم تداوله وفقًا لتوقعات التنظيم الأمريكي

في آخر 30 يومًا، تضاعف سعر LIT. إلى جانب نمو تدفق أوامر Robinhood، فإن المتغير الأساسي الآخر الذي دفع السعر هو تغيير بيئة التنظيم الأمريكية للعقود الآجلة الدائمة.

في 29 مايو، وافقت لجنة تداول العقود الآجلة للسلع الأمريكية على إطلاق Kalshi لعقد BTCPERP الذي يتبع سعر البيع الفوري للبيتكوين. لا يحتوي هذا المنتج على تاريخ استحقاق ثابت، ويجعل سعر العقد قريبًا من سعر البيع الفوري من خلال معدل تمويل دوري. هذا تأكيد مهم من قبل الجهات التنظيمية الأمريكية على هيكل العقود الدائمة المحلية.

في يونيو، بدأت منصات خاضعة للتنظيم في الولايات المتحدة مرة أخرى في تقديم منتجات العقود الأبدية ذات الصلة للمتداولين الأمريكيين. إن التغييرات التنظيمية تعني أن العقود الأبدية، التي كانت تتركز سابقًا بشكل رئيسي على المنصات المركزية خارج الحدود والبروتوكولات على السلسلة، قد تدخل تدريجيًا إلى السوق الأمريكية المطابقة للقوانين.

لكن لا يمكن اعتبار هذا الاتجاه مساويًا لحصول Lighter على الوصول.

لا توجد حاليًا أدلة على أن Lighter قد قدم طلبًا للحصول على ترخيص تداول أمريكي. على الرغم من أن المؤسس فلاديمير نوفاكوفسكي يشغل أحد المقاعد الـ43 في لجنة الابتكار التابعة لـ CFTC، فإن عضوية اللجنة لا ترتبط مباشرة بترخيص التداول.

لذلك، فإن LIT تتضمن حاليًا توقعات فتح السوق الأمريكي، وهي أقرب إلى خيار تنظيمي: إذا تمكّن Lighter في المستقبل من دخول السوق الأمريكي من خلال شركاء أو طلبات ترخيص أو هياكل خاضعة للتنظيم، فسيتم تعزيز قدرة Robinhood على التوزيع بشكل كبير؛ وإذا لم يتم تنفيذ الوصول لفترة طويلة، فقد تقوم السوق بإعادة تقييم الزيادة التي تم تضمينها سابقًا في سعر الرمز.

الفجوة مع Hyperliquid تشكل مخاطرة وهي أيضًا مساحة تقييم

لقد دخل Lighter في صفوف القادة في سوق العقود الدائمة اللامركزية، لكنه لا يزال يواجه فجوة واضحة في الحجم مقارنة بـ Hyperliquid.

في آخر 30 يومًا، بلغ حجم التداول في Hyperliquid حوالي 198 مليار دولار أمريكي، وفي Lighter حوالي 34 مليار دولار أمريكي؛ خلال نفس الفترة، بلغ إيرادات الرسوم في Hyperliquid حوالي 48 مليون دولار أمريكي، وفي Lighter حوالي 2.5 مليون دولار أمريكي. يمثل حجم التداول في Lighter حوالي سدس حجم التداول في Hyperliquid، بينما تبلغ إيرادات الرسوم فيها حوالي واحدًا من العشرين من إيرادات Hyperliquid.

هذا يشير إلى أن Lighter، على الرغم من تحقيق حجم تداول كبير، لا يزال يحول حجم التداول إلى إيرادات بروتوكول بكفاءة منخفضة. إن استراتيجية الرسوم الصفرية أو الرسوم المنخفضة تساعد على جذب العملاء بسرعة، لكنها تضعف الأساسيات قصيرة الأجل وتجعل النشاط التجاري أكثر عرضة للتأثير من المكافآت بالنقاط والعملات المعدنية.

في يوليو، وصف المحلل M0xt من Milk Road Lighter بأنه "منتج أفضل، لكن اقتصاد الرمز المميز أسوأ" عند بيعه لـ Hyperliquid. هذا التقييم يسلط الضوء على التناقض الحالي لـ Lighter: فرغم أن تجربة المنصة وتقنيات التداول حصلت على قبول جزئي من المستخدمين، إلا أن آلية استمرار تجميع قيمة البروتوكول من قبل الرمز المميز لا تزال غير واضحة بما يكفي.

أما المستثمر الآخر جون جيلين، فقد راهن على أن هذه المشكلة يمكن إصلاحها تدريجيًا من خلال شراء وحرق الرسوم. وفقًا لإحصائياته، تم تدمير 15.5 مليون من عملات LIT المرتبطة بـ Lighter، أي ما يقارب 6.3% من العرض المتداول حاليًا. إذا استمر استخدام رسوم التداول في عمليات الشراء والحرق في المستقبل، فقد يتعزز الربط بين LIT وإيرادات المنصة.

هذا أيضًا فرق في منطق التقييم بين Lighter و Hyperliquid. لكي تضاعف Hyperliquid حجمها الحالي مرة أخرى، يجب عليها جذب رؤوس أموال مؤسسية أكبر وحجم تداولات إضافي؛ بينما يبدأ Lighter من مستوى أقل، ويمكنه تحقيق مرونة سعرية أعلى فقط من خلال تقليل الخصم في التقييم مقارنة بحجم التداول الخاص به.

لكن شرط صحة هذا المنطق هو أن حجم تداول Lighter يبقى ويتحول في النهاية إلى رسوم معاملات وقيمة رمزية. لا يمكن للاعتماد فقط على تدفق المستخدمين من Robinhood والمكافآت النقاط وتوقعات التنظيم الأمريكي دعم التقييم طويل الأجل بشكل مستقل.

روبنهود تفتح المدخل، لا يزال لايتير بحاجة لإثبات الاحتفاظ

من منظور استراتيجي، يوفر شراكة Robinhood و Lighter تخصصًا في التمويل على السلسلة يستحق الاهتمام: Robinhood تُدير المستخدمين والمحفظة والعلامة التجارية، بينما تتحمل Lighter مسؤولية البنية التحتية للتداول والمخاطر، مع إتمام المعاملات الأساسية على إيثريوم.

يسمح هذا النموذج لـ Robinhood بإضافة منتجات ذات رافعة مالية عالية إلى بيئتها_chain_ دون تشغيل سوق مباشر للعقود الدائمة؛ بينما تستفيد Lighter من Robinhood لتجاوز أصعب مرحلة في جذب العملاء في المنتجات التقليدية DeFi.

يشير حصة تدفق الطلبات بنسبة 17% إلى أن هذا التعاون بدأ بالفعل في تغيير هيكل تداول Lighter. لكن في هذه المرحلة، لا يزال منطق استثمار LIT مكونًا من ثلاثة أجزاء: القدرة الحقيقية على التوزيع التي يجلبها Robinhood، والتوقعات التنظيمية المتعلقة بفتح العقود الآجلة الدائمة في الولايات المتحدة، وإمكانية تحسين احتجاز قيمة الرمز من خلال الشراء والحرق.

فيما يتعلق بالجزء الأول، تم بالفعل التحقق من البيانات؛ بينما لا يزال الجزآن الثاني والثالث يعتمدان بشكل رئيسي على التوقعات.

لا يحتاج Lighter إلى الوصول فورًا إلى حجم Hyperliquid، وقد يحصل على إعادة تقييم للقيمة. لكن لتحويل هذه الموجة الصاعدة من سردية التنظيم والتعاون إلى حركة قائمة على الأساسيات، لا يزال يتعين عليه إثبات ثلاثة أمور: استمرار مستخدمي Robinhood في التداول بعد انتهاء المكافآت، وقدرة الحجم على التحويل المستقر إلى إيرادات البروتوكول، وقدرة LIT على التقاط هذه الإيرادات على المدى الطويل.