المؤلف: Bob Elliott
مُترجم: Deep潮 TechFlow
مقدمة من Shenchao: بعد الأزمة المالية، نجح المنظمون في السيطرة على البنوك، لكنهم سمحوا للرافعة المالية بالتسرب بأشكال أكثر خفية إلى سوق التجزئة — صناديق ETF ذات الرافعة، منصات الخيارات، والقروض من إدارة الثروات لدى وسطاء التداول، وكل هذه القنوات تشير إلى نفس الهدف: أسواق الأسهم الأمريكية. هذه الرافعات المتناثرة صعبة القياس، لكن كل منها وصلت إلى مستويات قياسية تاريخية، وعند حدوث انعكاس، ستكون تأثيرات التضخيم أبعد بكثير من أزمة الائتمان التقليدية.
التحويل الخفي للرافعة المالية
سألني صحفيٌ مخضرم بالأمس: كيف ترى مخاطر الرافعة المالية في النظام المالي اليوم، مقارنةً بفتراتي التي تنبأت فيها بخسائر هائلة في النظام المصرفي قبل الأزمة المالية؟ هذا السؤال ذو صلة خاصة في سياق الهوس الحالي بالأسهم.
بعد جهود استمرت قرابة عقدين، نجح المُنظِّمون في القضاء بشكل أساسي على مخاطر الائتمان المركزة التي تواجهها المؤسسات المالية ذات الرافعة المالية العالية. مقارنةً بما قبل الأزمة، يُعد هذا نجاحًا كبيرًا في تعزيز الاستقرار المالي. اليوم، خطر إفلاس البنوك ذات الأهمية النظامية، وحتى خطر إفلاس البنوك الإقليمية الكبرى، يكاد يكون صفراً.
لكن ما حل محل تلك الرافعات المالية المركزية القديمة هو أشياء أكثر خفية وانتشارًا على نطاق واسع. فالرافعة المالية في النظام المالي الحالي موجهة أكثر نحو المستهلكين الفرديين، وتركز على رافعة الأسهم، وليس على الاقتراض التقليدي في الاقتصاد الحقيقي.
اليوم، نرى في كل مكان عروض رافعة مالية للمستثمرين لتعزيز العوائد. صناديق ETF ذات الرافعة المالية، منصات تداول الخيارات للمستثمرين الأفراد، إقراض الأوراق المالية من قبل منصات إدارة الثروة المصرفية—العديد منها لا يُحصى. إذا كنت مستثمرًا تسعى للحصول على عوائد مدعومة بالرافعة المالية، فهناك عدد لا يحصى من الطرق، أكثر بكثير من القروض الضمانية القديمة التي كانت متاحة فقط لعدد قليل من المستثمرين المؤهلين. وكل هذا يركز على شيء واحد فقط—تعزيز عوائد الأسهم.
مع انتقال الأسواق المالية من القوة إلى الجنون، استخدم معظم المستثمرين جميع أموالهم المتاحة للشراء، وأصبحت الطريقة الوحيدة المتبقية لزيادة التعرض هي من خلال هياكل الرافعة المالية الصريحة والضمنية. تعكس الأسعار الحالية الزيادة الكبيرة في الرافعة المالية للنظام المالي على مدار الأشهر القليلة الماضية. التحدي يتمثل في أن الأسعار الأعلى قد تتطلب رافعة مالية أكثر من المستويات الحالية.
بصفتي شخصًا شهد عن قرب عدة حالات إغلاق رافعة مالية ودرس حالات أكثر، فإن تحديد اللحظة الدقيقة التي يحدث فيها الانعكاس دائمًا ما يكون صعبًا، لكنه سيحدث في وقت ما. تمامًا كما أن جميع هذه الرافعات المالية كانت فعالة جدًا في دفع أسعار الأصول للارتفاع، فإن الانعكاس سيُضخم الهبوط.
لكن على عكس ما كان قبل الأزمة المالية، حيث كان يكفي تتبع 10-20 مؤسسة مالية، فإن انتشار الرافعة المالية اليوم يجعل من الصعب معرفة مدى تقدمها، وكم يجب أن تسير للإغلاق الكامل.
الرافعة في البيانات
من الصعب الآن فهم جميع أشكال الرافعة المالية التي تدعم طلبات شراء الأسهم. لكن هناك عدة مجالات أكثر شهرة هي بالفعل دوافع مهمة. تكمن المشكلة في أن كل عنصر على حدة لا يبدو كبيرًا، لكن عندما تُجمع معًا، فإنها تمثل الاستخدام الواسع والشائع للرافعة المالية من قبل المستثمرين.
أحد أكثرها شهرة هو صندوق التحوط بالرافعة المالية، والذي شهد نموًا خاصًا في قطاع أشباه الموصلات مع انتشار الهوس الأخير. من المهم تذكّر أن التعرض الاسمي لهذه المنتجات هو ضعف أو ثلاثة أضعاف هذه الأرقام، لأن هذا يشمل فقط حجم الأصول الخاضعة للإدارة للمنتج نفسه.
الرسم البياني: حجم الأصول الخاضعة للإدارة لصناديق ETF المُرفوعة، الذي ارتفع من 47 مليار دولار أمريكي في يونيو 2020 إلى 218 مليار دولار أمريكي في يونيو 2026 (زيادة بنسبة 4.6 مرة)؛ حسب القطاع: شبه الموصلات 30%، التكنولوجيا 37%، أخرى 33%. المصدر: Bob Elliott
لكن المستثمرين التجزئة يجدون طرقًا عديدة أخرى للحصول على الرافعة المالية. يُعتبر إقراض الأوراق المالية من قبل إدارات الثروة المصرفية مصدرًا رئيسيًا للربح، وهو أمر ملحوظ جدًا.
الرسم البياني: حجم إقراض الأوراق المالية في إدارة ثروات البنوك (يُعتبر مصدر ربح رئيسي). المصدر: بوب إليوت
مع انقراض القروض التقليدية في الاقتصاد الحقيقي في السنوات الأخيرة، ازدادت بشكل كبير قروض البنوك هذه، مما أدخل تريليونات الدولارات إلى أسواق الأصول.
الرسم البياني: حجم القروض التي أدخلتها البنوك إلى أسواق الأصول (زادت بشكل كبير في السنوات الأخيرة، ووصلت إلى عدة تريليونات دولار). المصدر: بوب إليوت
زيادة استخدام الخيارات توفر أيضًا مراكز رافعة مخفية للسوق الأمريكية. كما أبرزت بلومبرغ مؤخرًا، فإن هذا أحد المحركات الرئيسية لتفاوت السوق الأمريكية في السنوات الأخيرة.
الرسم البياني: استخدام الخيارات لوضعيات رافعة مضمّنة مقدمة للأسهم الأمريكية. المصدر: بوب إليوت
جميع هذه الهياكل المالية تم إنشاؤها على أساس قروض الضمان التقليدية للوسيط، والتي وصلت إلى مستويات قياسية وأدخلت مئات المليارات من الدولارات إلى سوق الأسهم خلال العام الماضي.
الرسم البياني: حجم قروض الضمان التقليدية للوسطاء الماليين (في مستويات قياسية تاريخية، وأدخلت مئات المليارات من الدولارات إلى سوق الأسهم خلال العام الماضي). المصدر: بوب إليوت
الرسم البياني: مؤشرات الديون الهامشية (متزامنة مع قروض الهامش من وسطاء التداول عند قيم قصوى). المصدر: بوب إليوت
وليس فقط اللاعبون التجزئة، بل تزيد صناديق التحوط أيضًا من رفع رأس المال على المراكز الصافية للأسهم للحاق بالركب. فقد ارتفع بيتا صناديق التحوط تجاه الأسهم، كما ارتفع عمل الوسطاء الرئيسيين للبنوك، وهذه الجهود غير مشمولة في الأرقام السابقة التي تركز أكثر على الاستهلاك.
الرسم البياني: ملاءة صافي المخاطر الأسهم لصناديق التحوط وحجم أعمال الوساطة الرئيسية للبنوك (زيادة متزامنة). المصدر: بوب إليوت
الخاتمة: منزل من أوراق اللعب
التحول من تركيز الرافعة المالية في المؤسسات المالية إلى توزيع واسع وتركيز على المستهلكين الأفراد يجعل من الصعب جدًا جمع الأرقام الرقمية بشكل مباشر. كمحللين كليين، نشعر أننا نتابع باستمرار جيوب الرافعة المالية هنا وهناك... حسنًا، في كل مكان. كل مكان نراه، يقع عند قيم قصوى مقارنة بالماضي.
يعكس سعر الأصل الحالي الرافعة المالية التي تم بناؤها عبر جميع هذه القنوات. على الرغم من صعوبة معرفة الحدود الدقيقة، إلا أن الشعور يتزايد بأن هذا مبنى من أوراق اللعب، يمكن لأي نسمة هواء أن يُسقطه.