عندما يعمل مخطط جذب الودائع بشكل مفرط، تنتهي بمشكلة مختلفة تمامًا. هذا تقريبًا المكان الذي تجد فيه بنك الهند المركزي نفسه حاليًا، حيث يُطبّق عمليات تبادل عملات قصيرة الأجل لسحب السيولة الفائضة من نظام مصرفي غمره عن غير قصد بالسيولة الروبية.
أطلقت بنك الهند المركزي منشأة في 8 يونيو 2026، مصممة لجذب ودائع غير المقيمين بالعملات الأجنبية، المعروفة باسم ودائع FCNR(B)، إلى جانب الاقتراض التجاري الخارجي. كان الهدف هو تعزيز احتياطيات الهند من العملات الأجنبية وتقديم دعم للروبية خلال فترة تدفقات رأس المال الخارجة. كان الهدف الأولي حوالي 80 مليار دولار من التدفقات. ما وصل كان بين 128 مليار دولار و136 مليار دولار.
كيف أنشأ مخطط ناجح مشكلة جديدة
الآليات تستحق الفهم. عندما يحول الهنود غير المقيمين والودائع الأجنبية الدولارات إلى روبية لوضع الأموال في هذه الحسابات، تنتقل تلك الروبيات إلى النظام المصرفي المحلي. افعل ذلك بحجم كبير، وفجأة يصبح النظام يمتلك سيولة أكثر مما يعرف ماذا يفعل بها.
بحلول سبتمبر 2026، تراوحت تقديرات الفائض السيولة بالروبية في النظام المصرفي الهندي بين 9.7 تريليون و15 تريليون روبية. وتستهدف بنك الهند المركزي سحب حوالي 7 تريليونات روبية باستخدام مجموعة من الأدوات، بما في ذلك عمليات إعادة شراء عكسية بأسعار متغيرة أو VRRRs. وقد تم الإفراط في الاشتراك في آلية التبادل لدرجة أن بنك الهند المركزي أغلقها مبكرًا في 31 أغسطس 2026، قبل تاريخ انتهائها المخطط الأصلي.
البنك المركزي يُجري الآن عمليات تبادل عملات أجنبية بيع-شراء بالدولار الأمريكي مقابل الروبية الهندية لامتصاص هذا الفائض. في عملية التبادل بيع-شراء، يبيع بنك الهند المركزي الدولارات للبنوك اليوم ويوافق على شرائها مرة أخرى في تاريخ لاحق. تُسلّم البنوك الروبيات الآن، مما يُزيل هذا النقد مؤقتًا من التداول.
في 3 سبتمبر 2026، أعلنت البنوك عن تفضيلاتها، مطالبة بنك الهند المركزي بالاعتماد على عمليات صرف العملات الأجنبية هذه بدلاً من رفع نسبة الاحتياطي النقدي. إن رفع نسبة الاحتياطي النقدي يجبر البنوك على تخصيص حصة أكبر من الودائع للبنك المركزي دون تحقيق أي عائد، مما يضغط مباشرة على هوامش الفائدة الصافية. أما عمليات المبادلة فهي أسهل في التقبل لأنها مؤقتة ولا تحمل أي تكلفة دائمة على الربحية. ويبدو أن بنك الهند المركزي أخذ هذا التغذية الراجعة في الاعتبار، ونفذ عمليات مبادلة قُدّرت بحوالي 700 مليون دولار من المقرر أن تستحق في سبتمبر وأكتوبر 2026.
ما الذي تُشِير إليه سوق الروبية الآجلة بالفعل
لاحظ تجار العملات. فقد تحركت علاوات الروبية الآجلة قصيرة الأجل بالفعل استجابةً لنشاط صرف RBI. عندما تبيع البنك المركزي الدولارات في السوق الفورية وتتعهد بشرائها مرة أخرى آجلًا، فإنها تغير توازن العرض والطلب في منحنى الآجلة. والنتيجة هي ضغط تصاعدي على علاوات الآجلة قصيرة الأجل.
الآثار على البنوك والمقترضين
البنوك الهندية تراقب هذه العملية بمشاعر مختلطة. من ناحية، فإن فائض السيولة عادةً ما يجعل التمويل أسهل وأقل تكلفة. ومن ناحية أخرى، فإن الأدوات التي تستخدمها بنك الهند المركزي لسحب هذا الفائض تحمل كل منها تكاليف وقيود خاصة بها.
عمليات إعادة شراء عكسية بأسعار متغيرة، وهي أحد أدوات التصريف المفضلة لدى بنك الهند المركزي، تتطلب من البنوك إيداع الأموال لدى البنك المركزي بأسعار تُحدَّد عبر المزاد. إن تفضيل قطاع البنوك لعقود صرف العملات الأجنبية على رفع نسبة الاحتياطي الإلزامي يعكس رغبة أوسع في حماية الهوامش في وقت تظل فيه نمو الائتمان وأسعار القروض موضوعات حساسة.
السؤال الآن هو ما إذا كان النظام يتحمل مع استحقاق استحقاقات تلك الـ 700 مليون دولار من العقود الآجلة في سبتمبر وأكتوبر، وما إذا كانت ستكون هناك جولات إضافية مطلوبة للتعامل مع باقي الفائض.