المصرف المركزي الهندي يستهلك كمية غير مسبوقة من الذخيرة المالية لمنع الانهيار الكبير للروبية. وقد تجاوزت عقود بيع الدولار الآجلة للمصرف المركزي الهندي عتبة 110 مليارات دولار، ووصلت إلى ما يُقدّر بـ 110-115 مليار دولار في أوائل يونيو 2026، وهو رقم قياسي لمحفظة الدولار الصافية القصيرة للمصرف.
فكّر الأمر هكذا: بدلاً من بيع الدولارات من خزانتها اليوم ومراقبة انخفاض الاحتياطيات في الوقت الحقيقي، فإن بنك الهند المركزي يكتب إيصالات بدين لبيع الدولارات في تاريخ مستقبلي. إنها طريقة للدفاع عن العملة الآن مع تأجيل تأثير انخفاض الاحتياطيات إلى المستقبل. المشكلة أن هذه الإيصالات تتراكم بسرعة، والطريق لا يصبح أطول على الإطلاق.
الأرقام خلف التدخل
انخفض الروبية إلى ما بعد 96 لكل دولار أمريكي في مايو 2026، مسجلة أدنى مستوى على الإطلاق ما اضطر بنك الهند المركزي للتدخل. هذا النوع من التدهور يجعل واردات النفط أكثر تكلفة، ويعزز التضخم، ويشجع المستثمرين الأجانب持有的 روبية مقومة بالأصول.
لمواجهة ذلك، نفّذ بنك الهند المركزي استراتيجية مزدوجة الجانب. من ناحية، زاد من مبيعات الدولار الفوري إلى مستوى قياسي بلغ 53.13 مليار دولار للسنة المالية الكاملة 2026. ومن ناحية أخرى، اعتمد بشكل كبير على العقود الآجلة، حيث زاد مركزه الصافي القصير من 88.8 مليار دولار في فبراير 2025 إلى أكثر من 110 مليار دولار بحلول منتصف 2026.
لقد كان التكلفة ظاهرة في الميزانية العمومية. انخفضت احتياطيات الهند من العملات الأجنبية من 728.49 مليار دولار في فبراير 2026 إلى حوالي 688 مليار دولار بحلول أواخر مارس. هذا انخفاض بقيمة 40 مليار دولار في شهر واحد، مع اختفاء أكثر من 11 مليار دولار في أسبوع واحد فقط.
كما فرضت بنك الهند المركزي قيودًا على بعض المشتقات الروبية الخارجية وشجع شركات النفط، من بين أكبر مستهلكي الدولار في الاقتصاد الهندي، على استخدام خطوط الائتمان الخاصة المقدمة من البنك المركزي بدلاً من شراء الدولارات في السوق المفتوحة.
لماذا يستمر الروبية في التراجع
تستورد الهند حوالي 85% من احتياجاتها من النفط الخام، مما يجعلها حساسة بشكل كبير لتقلبات تكاليف الطاقة. عندما يرتفع سعر النفط، تحتاج الهند إلى المزيد من الدولارات لدفع ثمنه، مما يضعف الروبية.
تُعد استراتيجية المبيعات الآجلة نفسها محفوفة بمخاطرة خفية. فهذه العقود تنتهي في النهاية، مما يعني أن بنك الهند المركزي سيحتاج إلى تسليم دولارات في التواريخ المستقبلية المتفق عليها. إذا لم تتحسن الروبية بحلول ذلك الوقت، فقد يواجه البنك المركزي موقفًا حيث يدافع عن العملة في الوقت الفعلي ويسدد في نفس الوقت التزامات قديمة.
ما يعنيه ذلك للمستثمرين
إن انخفاض الاحتياطيات من 728.49 مليار دولار إلى 688 مليار دولار يستحق أيضًا الانتباه. لا تزال احتياطيات الهند كبيرة وفقًا للمعايير العالمية، لكن سرعة الانخفاض مهمة بنفس قدر المستوى المطلق. فقدان 40 مليار دولار في شهر يشير إلى أن معدل الدفاع الحالي ليس رخيصًا.
بالنسبة للأسواق المشفرة على وجه التحديد، فقد ارتبطت بشكل تاريخي ضعف الروبية وتشديد ضوابط رأس المال بزيادة اهتمام المستثمرين الأفراد الهنود بمخازن القيمة البديلة. لا يزال الهند واحدة من أكبر قواعد مستخدمي العملات المشفرة في العالم، وغالبًا ما تزيد عدم الاستقرار النقدي من جاذبية الأصول التي لا ترتبط بقرارات سياسة بنك مركزي واحد.