أسواق التنبؤ تملأ فجوات التأمين بأدوات التحوط من المخاطر

كتابة: G_Gyeomm

مُترجم: AIdidiaoJP، Foresight News

أداة إدارة المخاطر الذكية Blanket، التي تم إطلاقها مؤخرًا، تحاول تحويل الأسواق التنبؤية إلى أدوات تأمين فعالة يمكن للشركات استخدامها. المنطق بسيط: تُدخل الشركة معلومات أعمالها، ويقوم النظام تلقائيًا بتشخيص فتحات المخاطر الرئيسية، ثم يوصي بعقود أحداث Kalshi المناسبة لمقابلة هذه المخاطر.

آلية التحوط نفسها ليست معقدة. هيكل العقود في الأسواق التنبؤية واضح جدًا — إذا حدث الحدث، تُدفع 1 دولار، وإذا لم يحدث، تُدفع 0 دولار. سعر العقد في الوقت الحقيقي هو تقييم جماعي من قبل السوق لاحتمال حدوث هذا الحدث.

إن هيكلها الموجز正是 ما يمنح أسواق التنبؤ إمكانية أن تصبح أدوات تحوط حقيقية. يمكن للشركات شراء عقود الأحداث التي تؤثر على أعمالها مسبقًا، مثل التغيرات الجوية أو تقلبات أسعار الطاقة أو تغييرات سياسات التعريفات. وفي حال حدوث هذه المخاطر فعليًا، يمكن أن تعوّض مدفوعات العقد جزئيًا أو كليًا عن الخسائر التشغيلية.

مثال ملموس: متجر آيس كريم يواجه صيفًا باردًا، فيخسر حوالي 20 ألف دولار في الإيرادات.

يتم تنفيذ عملية التحوط على النحو التالي: شراء 20,000 عقدًا لدرجة الحرارة بسعر 0.30 دولار لكل عقد. إذا كانت درجة الحرارة المتوسطة للصيف أقل من العتبة المحددة، فسيتم دفع تعويض قدره دولار واحد لكل عقد. التكلفة الإجمالية هي 6000 دولار.

النتيجة فقط يمكن أن تكون شيئين:

• صيف بارد: انخفضت درجات الحرارة عن العتبة، وانخفضت الإيرادات بمقدار 20,000 دولار، لكن العقد فُقد دفعة واحدة بمقدار 20,000 دولار. تم تأكيد الخسارة الصافية النهائية عند 6,000 دولار—وهو بالضبط المبلغ الذي دُفع لشراء العقد.
• صيف حار: درجة الحرارة أعلى من العتبة، لم تتأثر الإيرادات، لكن العقود انتهت صفرًا، وتكاليف 6000 دولار ذهبت هباءً.

بغض النظر عن النتيجة النهائية، فإن الخسارة النهائية مغلقة تمامًا عند 6000 دولار. هذه الـ 6000 دولار هي في جوهرها أجر التأمين. ولا يحدّد هذا السعر مُحاسِب تأميني من شركة تأمين، ولا أي جهة تأمين تقليدية، بل السوق نفسه — الأسعار التي يُعلن عنها فعليًا ملايين المشترين والبائعين في الوقت الحقيقي.

لقد جمعت أسواق التنبؤ ما يكفي من الطلب المضارب. فقد اشتهرت أولاً من خلال تنبؤات الانتخابات، ثم امتدت بنجاح إلى مجال الرياضة، وتم حل مشكلة حجم التداول تقريبًا. ويعتقد الصناعة بشكل عام أن مساحة النمو التالية تكمن في توسيع مزيد من السيناريوهات الاستخدامية الواقعية، ويُشار باستمرار إلى طلب التحوط كأحد أكثر الاتجاهات وعدًا.

من الناحية النظرية، فإن قيمتها كبيرة فعلاً. الفجوات التي لا تغطيها أدوات التحوط الحالية واسعة جداً. عادةً ما تتطلب وثائق التأمين التجاري التقليدية، مثل تأمين انقطاع الأعمال، وجود ضرر مادي كشرط أساسي. فمثلاً، متجر للتزلج يخسر إيراداته بسبب قلة الثلوج طوال الشتاء — هذا النوع من "المخاطر التشغيلية البحتة" يكاد لا يتوفر له أي منتج تأميني مناسب في السوق.

سوق العقود الآجلة يمتلك أدوات تحوط ناضجة، لكن الحد الأدنى للدخول مرتفع: يتطلب التوقيع على اتفاقية ISDA، وفتح حساب عقود آجلة خاص، ودفع ضمانات، بالإضافة إلى قيود على الحجم الأدنى للعقد. هذه الشروط ليست مشكلة للهيئات الكبيرة، لكنها شبه مستحيلة للشركات الصغيرة والمتوسطة العادية. يمكن لغولدمان ساكس توظيف فريق متخصص في تداول المشتقات، لكن مقهى الزاوية لا يمكنه ذلك.

المشكلة تكمن في أن هناك فجوة واضحة دائمًا بين الصلاحية النظرية والاستخدام العملي. ظل سوق التنبؤ يحمل وصمة "القمار" لفترة طويلة، ولم يُثبت قط بشكل منهجي ما إذا كان يمكنه فعلاً العمل كسوق تحوط مستقل—وليس فقط أداة مضاربة.

السؤال الحقيقي الذي يحتاج إلى إجابة هو: هل تم استخدام الأسواق التنبؤية فعليًا للتحوط؟ هل هناك طلب حقيقي على التحوط؟ يمكن أن توفر سلوكيات التداول أدلة. اخترنا ثلاث مجموعات بيانات للمقارنة.

المجموعة الأولى هي عقود مستقبلية للحبوب في CME — سوق تقليدي للتحوط، يُستخدم بشكل رئيسي لتعويض الخسائر الناتجة عن تقلبات أسعار المنتجات الزراعية والحيوانية.

المجموعة الثانية هي سوق Kalshi الرياضي — حيث يكون الطلب على التحوط محدودًا جدًا، وتكون المعاملات مدعومة بالكامل بالطابع المضارب.

المجموعة الثالثة هي سوق طقس كالشي — فهي تعالج مخاطر الطقس بطريقة مشابهة لعقود الطقس المستقبلية في CME، مع مشاركة نفس هيكل العقود والأدوات التداول المستخدمة في سوق رياضة كالشي. وهذا يجعلها عينة مثالية لاختبار سلوك التداول الخاص بها: هل هو أقرب إلى جانب الطقس أم إلى جانب الرياضة؟

عادةً ما تُظهر العمليات التحوطية والمضاربة سمات تداول مختلفة. يميل المُتحوطون إلى فتح مراكزهم قبل دخول نافذة المخاطر الفعلية، ثم الاحتفاظ بها حتى الاستحقاق؛ بينما يدخل المضاربون ويخرجون بشكل أكثر تكرارًا، ويتبعون الأسعار، مما يؤدي إلى معدل دوران واضح أعلى.

إذا كانت معدلات التداول وسلوك المراكز في أسواق طقس كالشي تشبه إلى حد كبير أسواق التحوط التقليدية أكثر من أسواق الرياضة، فإن طلب التحوط يكون حقيقيًا.

على العكس، إذا لم يكن هناك فرق بينه وبين سوق الرياضة، فإن الاستخدام الفعلي يصبح أقرب إلى المضاربة البحتة. في هذه الحالة، قد تكون أدوات مثل Blanket استجابة لأحلام جميلة داخل الصناعة، وليس لاحتياجات حقيقية مدعومة بالبيانات.

يغطي مجموعة البيانات المستخدمة في هذا التحليل 1265 سوقًا من أسواق Kalshi التي تم تسويتها بين أغسطس 2025 وأغسطس 2026. معايير التصفية هي: حجم التداول التراكمي لا يقل عن 500 عقد، ومستمر على الأقل ثلاثة أيام.

أولاً، افحص تكرار تداول المراكز في كل سوق. يُعرَّف معدل الدوران بأنه حجم التداول اليومي مقسومًا على المراكز المفتوحة في نفس اليوم (OI). قمنا بحساب معدل الدوران اليومي لكل عقد في كل سوق، ثم أخذنا الوسيط على طول فترة التداول بأكملها.

النتيجة واضحة: إن معدل دوران عقود طقس Kalshi هو الأدنى عند 0.210، بينما عقود الذرة الآجلة التقليدية هي 0.266، وأعلى معدل دوران هو لعقود رياضية Kalshi عند 0.315.

يبلغ معدل دوران العقود الرياضية حوالي 1.5 مرة أكثر من عقود الطقس. وهذا يشير إلى أن عقود الطقس لديها ميل أطول للاحتفاظ بالمراكز، مما يوحي ابتدائيًا بوجود طلب حقيقي للتحوط.

لكن يجب أن تكون حذرًا: إن معدل دوران عقود الذرة متوسط، والاختلافات بين المجموعات الثلاث ليست كبيرة جدًا. لا يمكن التأكد من وجود طلب للتحوط في سوق الطقس بناءً على معدل الدوران وحده. ما يمكننا تأكيده حاليًا من هذه البيانات هو أن معدل دوران عقود الطقس أقل بشكل واضح مقارنة بعقود الرياضة.

المؤشر الثاني الرئيسي هو نسبة الاحتفاظ حتى الاستحقاق – وهي تقيس كمية المراكز التي لم تُحرك بعد عند الاستحقاق. يتم حسابها بقسمة حجم المراكز النهائية لكل عقد على حجم التداول التراكمي. كلما ارتفعت القيمة، زاد عدد المراكز التي تم الاحتفاظ بها بثبات حتى تاريخ الاستحقاق.

الاختلاف في النتائج واضح جدًا: بغض النظر عن مدة التداول، فإن نسبة احتفاظ عقود الطقس حتى الاستحقاق تتجاوز 0.5. على النقيض من ذلك، فإن عقود الرياضة تبلغ فقط 0.012 و0.033. في فترات التداول من 3 إلى 45 يومًا، يكون الطقس أعلى بـ 42.8 مرة من الرياضة؛ وفي الفترات التي تتجاوز 45 يومًا، لا يزال الفرق 16.7 مرة.

هذا يوضح بوضوح أن عقود الطقس أكثر ميلًا إلى "الاحتفاظ بها حتى الانتهاء" مقارنة بعقود الرياضة. يحتفظ المُحَوِّطون بالعقود بهدف الحصول على تعويض عند حدوث المخاطر، وليس لتحقيق ربح من الفروق السعرية عبر الشراء عند الارتفاع والبيع عند الانخفاض. وبالتالي، فإن ارتفاع نسبة الاحتفاظ حتى الاستحقاق يدعم بقوة استنتاج وجود طلب حقيقي على التحوط في سوق الطقس.

بالطبع، لا يمكن فهم هذا مباشرة على أنه أن جميع أسواق الطقس تُستخدم للتحوط. لا تتبع هذه البيانات هوية المشترين والبائعين لكل مركز، لذا لا يمكن اعتبارها مكافئة ل نسبة المشترين الأصليين الذين يحتفظون بالعقود حتى الاستحقاق. ما يمكن تأكيده حاليًا هو أن سلوك الاحتفاظ بعقود الطقس يختلف بشكل واضح عن سلوك عقود الرياضة.

السؤال الأخير هو: متى تم إنشاء هذه المراكز؟ نقسم الحجم اليومي لكل عقد على الحجم الأقصى لذلك العقد، ثم نحول الفترة من الإطلاق حتى الاستحقاق إلى شريط تقدم من 0% إلى 100%، ونرسم منحنى الوسيط.

مقياس التقييم هو نقطة وصول الموقف إلى نصف القيمة القصوى. إذا تم الوصول إلى نصف الموقف عندما يكون هناك وقت أطول حتى الاستحقاق، فهذا يشير إلى أن الموقف تم بناؤه مبكرًا — وهو ما يتوافق أكثر مع نمط سلوك المُحَوِّطين.

تبلغ عقود الطقس التي تستمر من 3 إلى 45 يومًا نصف أقصى مركز مفتوح عند الوصول إلى 47% من دورة حياتها، مع بقاء 53% حتى الاستحقاق. أما عقود الرياضة في نفس الفترة، فتبلغ نصف أقصى مركز مفتوح عند 65%، مع بقاء فقط 36% من الوقت المتبقي.

في العقود التي تزيد عن 45 يومًا، يكون الفرق أكثر إثارة للدهشة. فقد وصل عقد الطقس إلى النصف عندما كان لا يزال هناك 32% متبقٍ حتى الاستحقاق، بينما كان عقد الرياضة لا يزال لديه فقط 1.3%. وفي أي فترات، تم إنشاء مراكز الطقس مبكرًا بكثير مقارنة بمراكز الرياضة.

إن هذا السلوك من "الترتيب المسبق" هو بالضبط سمة نموذجية لأسواق التحوط التقليدية. حتى 11 أغسطس 2026، تراكمت مراكز ضخمة في عقود العقود الآجلة للحبوب ومنتجات اللحوم في CME التي تنتهي بعد ستة أشهر. لا تزال هناك 65,127 مركزًا مفتوحًا في عقود مستقبل الذرة التي تنتهي بعد 16 شهرًا.

هذا يعكس الميل إلى اتخاذ إجراءات مبكرة قبل حدوث المخاطر الفعلية. ونمط سلوك عقود طقس كالشي، يشبه بشكل واضح أسواق التحوط التقليدية أكثر من أسواق الرياضة.

أولاً، الاستنتاج: سوق طقس كالشي ليس سوقاً للتحوط البحت، ولا سوقاً للمضاربة البحتة مثل الرياضة. لا تزال احتياجات المضاربة تساهم بجزء كبير من السيولة، ولكن فوق ذلك، ظهرت احتياجات التحوط بوضوح نسبي.

تشير ثلاثة مؤشرات إلى نفس الاتجاه: تردد تداول عقود الطقس أقل، ويتم الاحتفاظ بمزيد من المراكز عند التسوية، وتُبنى المراكز في وقت مبكر أكثر. لا يمكن لمؤشر واحد أن يؤكد نية التداول بنسبة مائة بالمائة، لكن اتساق هذه السلوكيات يدعم بشكل جماعي استنتاجًا مفاده أن هناك طلبًا على المراكز في أسواق طقس كاليشري يختلف عن طلب المراكز في أسواق الرياضة، وأن جزءًا كبيرًا منه على الأرجح هو طلب حقيقي للتحوط.

الأهم من ذلك، أن الطلب المضارب ليس ضعفًا في توقع السوق، بل هو شرط أساسي لقيام وظيفة التحوط. من الصعب على سوق يضم فقط مُحوّطين دون مُضاربين أن يجد كمية كافية من الأطراف المقابلة وسيولة مستمرة.

في الأسواق التنبؤية، يتحمل المضاربون مسؤولية تحديد الأسعار وتوفير السيولة، بينما ينقل المُحوِّطون المخاطر التي لا يرغبون في تحملها على هذا الأساس. لم تعد المخاطر مضمونة مباشرة من قبل شركات التأمين، بل تُوزَّع بشكل طبيعي بين المشاركين في السوق من خلال التداول.

لذلك، فإن التنبؤ بالمرحلة القادمة من النمو في الأسواق التنبؤية لا يعتمد على طرد المضاربة وتحويل كل شيء إلى التحوط. ما يهم حقًا هو: كم من طلب تحوط حقيقي من الشركات يمكن إضافته على قاعدة السيولة التي أنشأها المضاربون. هذا هو المتغير الأساسي الذي يحدد ما إذا كان يمكن للسوق أن ينتقل من كونه "أداة مضاربة مثيرة للاهتمام" إلى كونه "بنية تحتية قابلة للاستخدام لإدارة المخاطر".