تتفاوض OpenAI مع مستثمرين على جولة تمويل جديدة، بهدف تقييم يصل إلى 1.2 تريليون دولار أمريكي، بزيادة كبيرة مقارنة بقيمة 852 مليار دولار أمريكي في مارس من هذا العام.كاتب المقال، المصدر: AIBase
في الآونة الأخيرة، تجري شركة OpenAI، الرائدة في مجال الذكاء الاصطناعي، مفاوضات تمويل خاصة جديدة مع المستثمرين، بهدف تقييم يبلغ 1.2 تريليون دولار أمريكي. لا يمثل هذا التقييم المقترح زيادة كبيرة مقارنة بقيمة ما بعد التمويل البالغة 852 مليار دولار أمريكي التي تم تحديدها في تمويل مارس لهذا العام فحسب، بل سيحافظ أيضًا على تصدر الشركة لحجم التمويل بين الشركات التكنولوجية الخاصة. ومع ذلك، فإن صحة هذا التقييم الضخم مشروطة بأن تكون عملية الاكتتاب العام الأولية (IPO) للشركة في عام 2027 عند نفس المستوى. كان فريق المستشارين قد ناقش سابقًا إمكانية الإدراج في الربع الثالث على نحو أبكر بقيمة تقييم أقل، لكنه بعد التقييم الشامل، فضلت الشركة تأجيل الإصدار إلى عام 2027، حيث حدد المدير التنفيذي سام ألتمن تريليون دولار كحد أدنى غير قابل للتنازل للإدراج.
على المستوى الرأسمالي، تكون مصالح المستثمرين الحاليين مترابطة بشكل عميق. كأكبر مساهم مؤسسي فردي، استثمرت مايكروسوفت أكثر من 130 مليار دولار للحصول على حوالي 27% من الأسهم؛ بينما استثمرت نيفيديا حوالي 300 مليار دولار على شكل كميات حوسبة. بالإضافة إلى ذلك، قام سناب بربط استثماره بقرض جسر بقيمة 400 مليار دولار خلال التمويل في مارس، كما أن استثمار أمازون البالغ 500 مليار دولار مرتبط ارتباطًا وثيقًا بالإدراج أو إنجازات معيارية للذكاء الاصطناعي العام. يجب الإشارة إلى أن الرقم الظاهري البالغ 122 مليار دولار يحتوي على كميات كبيرة من الحقوق المشروطة أو المؤجلة أو المرتبطة بالموردين، حيث أن 300 مليار دولار الخاصة بنيفيديا هي في الغالب كميات حوسبة لخصم نفقات البنية التحتية لوحدات معالجة الرسومات وليس نقدًا خالصًا.
من حيث الأساس المالي، أظهرت إيرادات OpenAI زخمًا قويًا للنمو. حتى فبراير 2026، بلغت إيراداتها السنوية حوالي 25 مليار دولار أمريكي، بزيادة حوالي 92% مقارنة بالـ12 شهرًا السابقة، مع إيرادات ربع سنوية قدرها 5.7 مليار دولار أمريكي، وتتجه نحو هدف سنوي قدره 30 مليار دولار أمريكي، حيث تشير بعض التقديرات إلى أنها اقتربت من 40 مليار دولار أمريكي بحلول منتصف عام 2026. وقد أصبحت الأعمال التجارية للشركات محرك النمو الأساسي، حيث تمثل أكثر من 40% من الإيرادات، ومن المتوقع أن تصل إلى مستوى أعمال المستهلكين بحلول نهاية العام.
ومع ذلك، فإن النمو العالي يرافقه خسارة متزايدة باستمرار. بلغ عجز التشغيل في الربع الأول من عام 2026 حوالي 9.3 مليار دولار أمريكي، وازداد أكثر في الربع الثاني إلى حوالي 12.3 مليار دولار أمريكي، مع توقع خسارة تشغيلية سنوية تتراوح بين 27 و33 مليار دولار أمريكي. مع ارتفاع تكاليف الاستدلال إلى 14.1 مليار دولار أمريكي في عام 2026، بالإضافة إلى خطة الشركة لتحقيق سعة حسابية بقوة 30 جيجاواط بحلول عام 2030، فإن نفقات الحوسبة والمواهب تنمو بالتوازي مع الإيرادات. وعلى الرغم من ارتفاع هامش الربح الإجمالي من حوالي 33% قبل عام إلى حوالي 39% في الربع الأول من عام 2026، فإن كل تحسين في الكفاءة يُعاد استثماره بسرعة في دورة إنتاجية وبحثية تالية، مما يؤدي إلى تفاقم مستمر للخسارة التشغيلية. وباستخدام الإيرادات الحالية والتقييم البالغ 1.2 تريليون دولار أمريكي، فإن نسبتها سعر/مبيعات تصل إلى حوالي 40 ضعفًا، مما أثار مراجعة السوق لأسعارها المرتفعة بسبب الخسائر الضخمة التي تفتقر إلى مسار ربحي موثوق.
فيما يتعلق بالقاعدة الأساسية للمستخدمين والمنافسة في السوق، لا يزال OpenAI يحتفظ بموقعه القيادي. حتى فبراير 2026، وصل عدد المستخدمين النشطين أسبوعيًا لـ ChatGPT إلى 900 مليون، وتجاوز عدد المستخدمين النشطين شهريًا 1 مليار في مايو، مع أكثر من 50 مليون مشترك فردي و9 ملايين عميل مؤسسي مدفوع، حيث تستخدم 92% من شركات فورتشن 500 هذه الخدمة. ومع ذلك، يواجه حصة سوقه تحديات كبيرة؛ وفقًا لبيانات Sensor Tower، انخفضت حصتها في مساعدات الذكاء الاصطناعي العالمية في مايو إلى حوالي 46%، وهي المرة الأولى التي تنخفض فيها عن 50%. في الوقت نفسه، تجاوز المنافس Anthropic OpenAI في إنفاق API المؤسسي، ووصل إيراده السنوي إلى 30 مليار دولار في أبريل 2026، متجاوزًا OpenAI. وقد دفع هذا التنافس الشديد OpenAI إلى مراجعة خارطة طريق منتجها مرتين خلال ستة أشهر، وتعديل خطط إطلاق بعض الميزات.
بالنسبة لطبيعة الخسائر، فإن الخلاف الأساسي في السوق يكمن في ما إذا كانت هذه الخسائر جزءًا من تكاليف التوسع الدوري أم سمة هيكلية لا يمكن تصحيحها ذاتيًا. تُظهر التحليلات أن خسائر OpenAI تتمتع بسمات هيكلية قوية: من ناحية، تزداد تكاليف الاستدلال بشكل صارم مع زيادة حجم الاستخدام؛ ومن ناحية أخرى، حددت الشركة تكاليف ثابتة أساسية يجب الوفاء بها بغض النظر عن الطلب، من خلال التزامات بقوة 30 جيجاواط. هذا النموذج، الذي يُدفع من قبل استهلاك مستمر للقوة الحاسوبية وتكاليف بنية تحتية ضخمة، يعني أن الخسائر العالية ليست ظاهرة قصيرة الأجل.
يؤمن المؤيدون أن كل تحول تقني سابق أدى إلى ظهور شركات رائدة تتجاوز قيمتها التوقعات، حيث يمثل عدد مستخدمي ChatGPT الهائل وانتشاره بين الشركات تبنيًا على مستوى البنية التحتية. أما المعارضون، فيقلقون من أن ارتفاع تكلفة الأساس قد يعرضها لخطر حرب الأسعار في ظل تقارب قدرات النماذج وزيادة المنافسة. بشكل عام، فإن التقييم البالغ 1.2 تريليون دولار ليس مجرد توقع لنمو إيرادات OpenAI، بل هو تسعير لثقة مستمرة في توسع دورة الإنفاق الرأسمالي في مجال الذكاء الاصطناعي. المفتاح المستقبلي يكمن في قدرة هامش الربح الإجمالي على تحقيق اختراق إضافي، وتمكن الإيرادات التجارية من مواصلة المضي قدمًا، وتحقيق تقليص جوهري في مسار الخسائر.