ملخص سريع
· تجاوزت إيرادات نيفيديا والربح لكل سهم في الربع الثاني توقعات السوق، مع نمو إيرادات مركز البيانات بنسبة 117% على أساس سنوي، مما يدل على أن الطلب على قوة الحوسبة للذكاء الاصطناعي لم يبرد بشكل ملحوظ.
بعد بدء روبين في المساهمة بالإيرادات، تتوقع بيرنشتاين أن إيرادات نيفيديا في السنة المالية القادمة قد تقترب من 700 مليار دولار، بزيادة سنوية تقارب 70٪، بزيادة قدرها حوالي 30٪ مقارنة بالتوقعات السابقة.
ارتفاع أسعار الذاكرة سيضغط على هامش الربح الإجمالي قصير الأجل، لكن من المتوقع أن يكون الانخفاض بضع نقاط مئوية فقط، وهو غير كافٍ لتغيير منطق نمو الأرباح.
· قامت نفيديا بتأمين التزامات إمداد بقيمة 279 مليار دولار أمريكي، حيث يتم تحويل التمويل والقدرة على الشراء إلى ميزة إنتاجية، مما يوسع الفجوة مع المنافسين.
· رفعت بيرنشتاين سعر الهدف من 315 دولارًا إلى 400 دولارًا، مما يشير إلى مساحة صعودية محتملة تبلغ حوالي 91٪، لكن التقييم يعتمد على نجاح روبين في التصاعد وتخفيف قيود العرض.

قدمت نيفيديا تقريرًا ماليًا فاق التوقعات مرة أخرى، لكن بيرنشتاين ترى أن الجزء الحقيقي الأهم من هذا الأداء ليس في الربع الثاني الذي تم تحقيقه بالفعل، بل في تقييم الشركة لدورة المنتجات القادمة وطلب عام 2027 الطبيعي.

في التقرير الصادر في 27 أغسطس، رفعت بيرنشتاين سعر الهدف لشركة نيفيديا من 315 دولارًا إلى 400 دولار، مع الحفاظ على تقييم "الأداء الأفضل من السوق". كما رفعت المؤسسة توقعات إيرادات السنة المالية 2028 من 539.6 مليار دولار إلى 690.3 مليار دولار، ورفعت توقعات الأرباح لكل سهم غير المطابقة لـ GAAP خلال نفس الفترة من 12.52 دولارًا إلى 15.80 دولارًا.

الحكم الأساسي وراء هذا التصحيح هو أن الطلب على Blackwell لا يزال ينمو بسرعة، بينما بدأ Rubin في الدخول في مرحلة زيادة الإنتاج الفعلية. ويعتقد بيرنشتاين أن Rubin قد يدفع نيفيديا نحو أكبر دورة منتجات في تاريخ الشركة.

إيرادات مركز البيانات في ربع سنة واحدة تقترب من 90 مليار دولار

حققت نيفيديا إيرادات قدرها 96.221 مليار دولار في الربع الثاني، متجاوزة توقعات السوق البالغة 92.293 مليار دولار، وأيضًا التوقعات السابقة للشركة البالغة 91 مليار دولار؛达到了每股非GAAP收益2.22 دولار، متجاوزة توقعات السوق البالغة 2.09 دولار.

came primarily from the data center business. Revenue in this segment reached $89.023 billion, up 18% sequentially and 117% year-over-year, exceeding the market expectation of $85.949 billion.

من بينها، بلغ إيرادات مزودي السحابة فائقة الضخامة 48.71 مليار دولار أمريكي، بزيادة قدرها 13% على أساس ربع سنوي و102% على أساس سنوي؛ بينما بلغت إيرادات سحابة الذكاء الاصطناعي والعملاء الصناعيين والشركات 40.313 مليار دولار أمريكي، بزيادة قدرها 25% على أساس ربع سنوي و138% على أساس سنوي. وهذا يعني أن نمو نيفيديا لا يعتمد بالكامل على عدد قليل من شركات التكنولوجيا الكبرى، بل إن الطلب من مزودي السحابة للذكاء الاصطناعي والعملاء الشركات يتسارع أيضًا.

دخل قسم "الحوسبة الطرفية"، المكون من ألعاب والتصورات الاحترافية والسيارات وغيرها من الأعمال، بلغ 7.198 مليار دولار أمريكي، بزيادة قدرها 13% مقارنة بالفترة السابقة وزيادة بنسبة حوالي 28% مقارنة بالفترة نفسها من العام الماضي، وهو ما يتجاوز أيضًا التوقعات السوقية.

ظلت الربحية مستقرة بشكل أساسي. بلغ هامش الربح الإجمالي غير GAAP للربع الثاني 75٪، وهو ما يتماشى مع التوجيهات وتوقعات السوق؛ وارتفع هامش الربح التشغيلي غير GAAP إلى 66.5٪، بزيادة حوالي 0.6 نقطة مئوية مقارنة بالفترة السابقة.

يبدأ روبين في زيادة الحجم، وقد تتجاوز مراكز البيانات في الربع القادم 100 مليار دولار

توقّع نيفيديا متوسط إيرادات الربع الثالث عند 108 مليار دولار، وهو أعلى من توقعات السوق البالغة 104.6 مليار دولار؛ وفقًا لحسابات بيرنشتاين، فإن الأرباح لكل سهم غير المطابقة وفقًا للمعايير المحاسبية المقبولة عمومًا المضمنة تبلغ حوالي 2.46 دولار، وهي أيضًا أعلى من توقعات السوق البالغة 2.36 دولار.

من المتوقع أن تظل معظم الإيرادات الإضافية المتوقعة بقيمة حوالي 12 مليار دولار مقارنة بالفترة السابقة، متأتية من قطاع مراكز البيانات. وتشير بيرنشتاين إلى أن إيرادات مراكز البيانات الخاصة بنيفيديا في الربع المالي الثالث قد تتجاوز 100 مليار دولار، حيث تساهم روبين بنحو 20%.

هذا يعني أن روبين لم يعد مجرد توقع لمنتج مستقبلي، بل بدأ يؤثر بشكل ملموس على الإيرادات الحالية. لا يزال بلاكويل في مرحلة النمو، بينما يدخل روبين مرحلة التصاعد، مما يؤدي إلى تراكم الطلب على الجيلين من المنصات على المدى القصير.

الأهم من ذلك، أن نيفيديا رفعت بشكل كبير توقعاتها للنمو خلال السنة المالية 2028، أي معظم السنة الطبيعية 2027. ووفقًا للنمو المقدر بحوالي 70% الذي ذكره الإدارة، قد يصل إجمالي إيرادات الشركة خلال السنة إلى ما بين 680 مليار و700 مليار دولار أمريكي.

كان بيرنشتاين قد توقع سابقًا أن إيرادات نيفيديا في السنة المالية 2028 ستبلغ 539.6 مليار دولار، ورفعت الآن التوقعات إلى 690.3 مليار دولار، بزيادة تقارب 28٪؛ كما تم رفع توقعات الإيرادات للسنة المالية 2029 من 623 مليار دولار إلى 954.1 مليار دولار.

أشار التقرير إلى أن هذا التوقع لا يزال محدودًا بقدرة التوريد. ويعتقد الإدارة أنه إذا تحسنت إمدادات المكونات الأساسية مثل الذاكرة والشرائح بشكل إضافي، فإن الطلب الحالي قد يكون كافيًا لدعم مضاعفة الإيرادات مقارنة بالفترة نفسها من العام السابق. ومع ذلك، فإن هذا تقييم لإمكانات الطلب، وليس توجيهًا رسميًا للإيرادات من الشركة.

ضغط على هامش الربح الإجمالي، لكنه لم يُفقد منطق الربحية بعد

The gross profit margin was the relatively weaker component in this earnings report compared to revenue prospects.

من المتوقع أن تكون هامش الربح الإجمالي غير المُعتمد وفقًا للمعايير المحاسبية العامة لشركة نيفيديا في الربع المالي الثالث حوالي 74٪، وهو أقل من توقعات السوق البالغة 74.8٪؛ ومن المحتمل أن ينخفض إلى 71٪–72٪ في الربع المالي الرابع، وذلك بشكل رئيسي بسبب ارتفاع أسعار الذاكرة. مع بدء تطبيق تعديلات الأسعار على المنتجات تدريجيًا، تتوقع الشركة أن يعود هامش الربح الإجمالي في السنة المالية القادمة إلى نطاق 72٪–73٪، لكنه لا يزال أقل من التوقعات السابقة البالغة حوالي 75٪.

في رأي برنشتاين، تم تأكيد ضغوط هامش الربح الإجمالي، لكن التأثيرات لا تزال تحت السيطرة. ففي بيئة ارتفعت فيها تكاليف الذاكرة بشكل واضح، انخفض هامش ربح نيفيديا فقط ببضع نقاط مئوية، مما يشير إلى أن الشركة لا تزال تتمتع بقدرة تسعير قوية.

وفقًا لأحدث توقعات بيرنشتاين، سيصل ربح الشركة غير المطابق لـ GAAP لكل سهم لشركة نيفيديا في السنة المالية 2028 إلى 15.80 دولارًا، بزيادة قدرها 26٪ مقارنة بالتوقع الأصلي؛ وتم رفع توقع ربح كل سهم للسنة المالية 2029 من 14.81 دولارًا إلى 22.28 دولارًا.

بمعنى آخر، قد يضعف انخفاض هامش الربح الإجمالي المرونة الربحية الناتجة عن جزء من نمو الإيرادات، لكن مع التوسع السريع في حجم الإيرادات، لا يزال من المتوقع أن يشهد الربح الكلي نموًا كبيرًا.

التزام بعرض قدره 279 مليار دولار، تصبح الميزانية العمومية خندقًا آخر

مع توسع استثمارات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، فإن القيود الأساسية التي تواجه نيفيديا تنتقل من الطلبات إلى التوريد.

حتى الربع المالي الثاني، ارتفعت الالتزامات المتعلقة بالعرض من 119 مليار دولار في الربع السابق إلى 279 مليار دولار؛ وإذا أُضيفت اتفاقيات الخدمات السحابية وتأجير مراكز البيانات والاستثمارات في الأسهم، فإن الالتزامات ذات الصلة تصل إلى 366 مليار دولار.

زادت مخزونات نيفيديا في نفس الفترة إلى 31.575 مليار دولار أمريكي، وارتفع عدد أيام المخزون من حوالي 114 يومًا إلى 118 يومًا. ويعتقد بيرنشتاين أن هذا يعكس بشكل رئيسي استعداد الشركة لتخزين كميات أكبر مسبقًا لإطلاق ومنح وحدات منصة فيرا روبين.

وأشار التقرير إلى أن ميزانية شركة نيفيديا تصبح حاجزًا تنافسيًا مهمًا يعادل قوتها التقنية، حيث تمكنها الالتزامات بكميات تصل إلى آلاف المليارات من الدولارات من تأمين الذاكرة والشرائح والتعبئة وموارد أخرى حاسمة مسبقًا، بالإضافة إلى الاستثمار في البنية التحتية السحابية وشركاء البيئة.

بالنسبة للمنافسين الأصغر حجمًا، من الصعب جدًا محاكاة قدرات الشراء والتحكم في سلسلة التوريد حتى مع توفر تصاميم الرقائق. وبالتالي، لم يعد تنافس رقائق الذكاء الاصطناعي مقتصرًا على أداء الرقاقة الواحدة، بل يشمل أيضًا القدرة على تأمين رأس المال، والإنتاج، وتسليم النظام، وتوسيع البيئة البيئية.

سعر الهدف 400 دولار، ما زال يعتمد على تنفيذ النمو العالي

رفع بيرنشتاين هدف السعر لشركة نيفيديا من 315 دولارًا إلى 400 دولارًا، استنادًا إلى متوسط ربح غير GAAP للسهم لعامي 2028 و2029 البالغ 19.04 دولارًا، بمضاعف سعر/ربح حوالي 21 مرة. ويعود الارتفاع في هدف السعر بشكل رئيسي إلى الزيادة الكبيرة في توقعات الأرباح، وليس إلى توسيع مضاعف التقييم، مقارنة بالمضاعف السابق البالغ 25 مرة.

بناءً على سعر الإغلاق في 26 أغسطس عند 209.66 دولارًا، فإن هدف السعر البالغ 400 دولار يمثل مساحة صعودية محتملة تبلغ حوالي 91%.

ومع ذلك، فإن هذا التسعير مبني على عدة افتراضات أساسية: أن يتمكن روبين من التصاعد وفقًا للخطة، وأن تتمكن سلسلة التوريد من دعم النمو السريع، وألا تستمر زيادة أسعار الذاكرة في تآكل هامش الربح الإجمالي، وفي الوقت نفسه، لا يزال مقدمو السحابة الرئيسيون على استعداد للحفاظ على إنفاق رأسمالي عالٍ على الذكاء الاصطناعي.

الاستنتاج الأساسي لبرنشتاين هو أن الأداء السوقي الأخير لشركة نيفيديا الذي كان نسبيًا متوقفًا لا يعني أن دورة النمو قد بلغت ذروتها. مع بدء روبين في المساهمة في الإيرادات، قد تواجه التوقعات السوقية للأرباح لعام 2027 ميلادي ضغطًا تصاعديًا مركّزًا. ما سيحدد فعليًا مساحة السهم سيتحول من "ما إذا كان هناك طلب" إلى ما إذا كانت نيفيديا قادرة على الحصول على كمية كافية من العرض لتحويل الطلبات الضخمة إلى إيرادات.