نشرت نيفيديا إيرادات ربع سنوية قدرها 96.2 مليار دولار، بزيادة قدرها 106% مقارنة بنفس الفترة من العام الماضي، وتفوقت على توقعات المحللين بحوالي 4 مليارات دولار. ما هو المكافأة على هذا الأداء؟ انخفاض سعر السهم في التداول بعد ساعات العمل.
الأرقام تبدو رائعة، وهذا هو المشكلة
نتائج نيفيديا للربع الثاني من السنة المالية 2027، التي تغطي الفترة المنتهية في 26 يوليو، أظهرت قصة طلب لا يتوقف على شرائح الذكاء الاصطناعي. ارتفع إيرادات مراكز البيانات، التي تشكل الآن حوالي 94% من إجمالي المبيعات، إلى 89 مليار دولار، بزيادة قدرها 117% مقارنة بالفترة نفسها من العام السابق. كانت الشركة قد توقعت إيرادات إجمالية قدرها 91 مليار دولار في مايو، ثم حققت فعليًا 96.2 مليار دولار.
كانت التوجيهات المستقبلية بنفس القوة. توقعت نيفيديا إيرادات بقيمة حوالي 108 مليار دولار للربع الحالي، متجاوزة تقديرات السوق الموحدة البالغة 104 مليار دولار بفارق كبير. كما حددت الشركة هدفًا طموحًا: تحقيق إيرادات تراكمية قدرها تريليون دولار من منصتي شرائح Blackwell وVera Rubin القادمة بحلول عام 2027.
سؤال تركيز العملاء
يشكل عميلان 36% من مبيعات نيفيديا في السنة المالية الماضية.
انخفضت أسهم نيفيديا بالفعل بنسبة حوالي 7.5% على مدار سبع جلسات تداول قبل إصدار تقرير الأرباح.
حلقة التمويل التغذوية الراجعة
رتبت نيفيديا تمويلًا بقيمة 500 مليار دولار للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي مع بنوك أمريكية كبرى، مما يساعد بشكل أساسي على ضمان توفر رأس المال للمشترين لمواصلة شراء شرائح نيفيديا. بالإضافة إلى ذلك، قدمت نيفيديا ضمانًا بقيمة 105 مليار دولار مرتبطًا بعقد إيجار مركز بيانات OpenAI.
عندما يساعد المورد في تمويل مشتريات عملائه، يمكن أن يخلق حلقة تغذية راجعة تُضخم الطلب الظاهري. يبدو أن الإيرادات قوية لأن البائع يمكّن فعليًا من الإنفاق الذي يولد تلك الإيرادات. هذا الديناميكية لا تعني أن إيرادات نيفيديا وهمية. فالرقائق حقيقية، ومراكز البيانات قيد الإنشاء، وطلب الحوسبة الناتج عن تدريب نماذج الذكاء الاصطناعي حقيقي. لكنها تُضبّب الحدود بين الطلب السوقى العضوي والإنفاق المُيسّر من قبل البائع.
ما يعنيه ذلك لصفقة الذكاء الاصطناعي
زيادة في الإيرادات بنسبة 106% على أساس سنوي من قاعدة تقارب 50 مليار دولار هي زيادة استثنائية بأي معيار. التوجيهات التي تشير إلى نمو متسلسل إلى 108 مليار دولار لا تظهر أي علامات على تباطؤ وشيك.
هناك ثلاثة مخاطر أصبحت الآن على رأس الأولويات. أولاً، تركيز العملاء يعني أن أي تراجع في الإنفاق من مزود واحد أو اثنين من المزودين فائقين الحجم يمكن أن يُضعف الإيرادات بشكل ملحوظ. ثانيًا، تُدخل ترتيبات التمويل مخاطر المقابلة وترفع أسئلة حول مرونة الطلب الحقيقية. ثالثًا، لا يزال الفجوة بين استثمار البنية التحتية للذكاء الاصطناعي وإيرادات الذكاء الاصطناعي عبر الاقتصاد الأوسع واسعة.