وفقًا لتطبيق Zhitong Financial News، منذ تحقيق ذروة تاريخية في 6 أكتوبر، تبخرت قيمة شركة نيفيديا (NVDA.US) السوقية بنحو 1.4 تريليون دولار أمريكي. ووفقًا للإحصائيات، فقط في 5 نوفمبر
يوم البيع الهائل أزال حوالي 450 مليار دولار من القيمة السوقية، حيث هبطت أسهم نيفيديا بأكثر من 9%، وانخفضت أسهم بروكوم (AVGO.US) بأكثر من 10% في ذلك اليوم.
الذريعة لهذه الموجة من البيع تأتي من التغييرات السياسية في واشنطن. حيث استولى الحزب الديمقراطي على السيطرة على مجلسي الكونغرس، وعارض المرشحان من الحزبين خلال حملتيهما مراكز البيانات الخاصة بالذكاء الاصطناعي —
These types of computing facilities are precisely the core application scenarios for NVIDIA chips.
يُعتقد الآن أن تقييم نيفيديا كافٍ من حيث الرخص. ومع ذلك، في مقابلة يوم 6 نوفمبر، قال جوش، الرئيس التنفيذي لشركة Ritholtz Wealth Management،
يشكك براون في الرأي القائل إن "مضاعف ربحية قدره 14 ضعفًا يعني أنك تجد صفقة جيدة"، وينبه قائلاً: "إذا تم تخفيض أرباح نيفيديا خلال الأشهر الـ12 القادمة بنسبة 5% مقارنة بتوقعاتنا، فقد تنخفض هذه الأسهم بنسبة"
40%.
وأقرّ في الوقت نفسه: "هذا سيناريو قمت بتحليله، لكن هذا المستوى من الانخفاض يظل احتمالًا واقعيًا." ببساطة، كل انخفاض بنسبة 1% في الأرباح يقابل انخفاضًا بنسبة 8% في سعر السهم.
مُقيّمة بسعر منخفض، وهناك سبب لذلك
حجة براون، التي تبدأ مع مجموعة من ركاب الذكاء الاصطناعي
تشمل المجموعات الكبرى التي تشهد موجة حماس، بروكوم ونفيديا. على مدار أكثر من عام مضى، تقلصت مضاعفات التقييم لهما باستمرار: "لقد كان تقلص التقييم شديدًا جدًا. السبب الوحيد الذي منع أسعار الأسهم من الانهيار هو أن معدل نمو الأرباح تجاوز معدل تقلص التقييم."
نمو أرباح نيفيديا فعليًا سريع جدًا. يتوقع المحللون أن يكون ربح الشركة المعدل لكل سهم لعامه المالي 2027 (المنتهي في يناير 2027) 9.31 دولارًا، و15.91 دولارًا لعامه المالي 2028.
21.34 دولارًا أمريكيًا لعام المالية 2029. توقعات الربح فقط لعام المالية 2028، وقد تم رفعها بنسبة 25٪ منذ نهاية يونيو.
لكن مضاعفات التقييم سارت في الاتجاه المعاكس. في 5 نوفمبر، انخفض نسبية سعر الربح المستقبلية لشركة نيفيديا إلى 15 ضعفًا، مسجلة أدنى مستوى لها في الثلاث سنوات الأخيرة، وهو ما يعادل نصف المتوسط الطويل الأجل البالغ 30 ضعفًا.
تفسير براون هو: السوق لم يصدق من الأساس أن هذه الدورة من النمو العالي ستستمر حتى عامي 2027 و2028. 15
مضاعف العائد على الأرباح يؤكد هذا التقييم: أن المستثمرين قد قيموا أرباح نيفيديا المتوقعة للسنتين القادمتين على أساس أنها الذروة. كما تُظهر التوقعات الموحدة للسوق أن معدل نمو الإيرادات سيتراجع من 68.2% في السنة المالية 2028 إلى
30.5% من السنة المالية 2029.
متى يحدث انخفاض بنسبة 40%؟
بافتراض مضاعف ربحية مستقبلية قدره 15 ضعفًا، إذا ظل التقييم ثابتًا، فإن تخفيض الربح بنسبة 5% سيؤدي فقط إلى انخفاض السعر بنسبة 5%. لحدوث انخفاض بنسبة 40%، يجب أن يتقلص مضاعف التقييم أيضًا إلى حوالي 9.5.
ضعف (الحساب: 15 × 0.6 ÷ 0.95)
وفقًا للإحصائيات، يعود أقدم بيانات مضاعف الربحية المستقبلية ربع السنوية لشركة نيفيديا إلى عام 2014، ولم تنخفض قط عن 14 ضعفًا على مدار التاريخ.
لذلك، لكي يتحقق الانخفاض البالغ 40% الذي تصوره براون، فإن مجرد تخفيض طفيف في التوقعات الربحية غير كافٍ؛ بل يتطلب أيضًا تكوّن إجماع بين المستثمرين على أن نمو نيفيديا سيتوقف بعد السنة المالية 2028.
لم يخلُ مستثمرو نيفيديا من تجربة تباطؤ النمو. فقد ظل إيرادات الشركة في السنة المالية 2023 ثابتة عند 27 مليار دولار، وانخفضت هامش الربح التشغيلي وفقًا لمعايير المحاسبة العامة من 37.3% إلى 15.7%. ومع تزايد
انفجار موجة الذكاء الاصطناعي، وارتفع الإيرادات ثلاث سنوات لاحقة إلى ثمانية أضعاف، لتصل إلى 215.9 مليار دولار.
مستثمر رأسمالي توماش تونغوز
يعتقد أن التاريخ قد يتكرر. وقال في برنامج ما إن هناك بالفعل تراكمًا للرقائق في المستودعات، والسبب الجذري هو عدم كفاية إمدادات الكهرباء لدعم نشر قوة الحوسبة. وحذّر قائلًا: "عند نقطة معينة، سيتوقف نمو طلبات نيفيديا ببساطة لأن الولايات المتحدة لا تمتلك الظروف الكافية لتنفيذ هذه القوى الحاسوبية؛ وعندها ستواجه الأسهم ذات الصلة صدمة شديدة."
بعد استقرار الانتخابات الكبرى، أصبح من الصعب تجاهل هذا القلق. في السنة المالية 2026، بلغ إيرادات نيفيديا من العملاء المحليين في الولايات المتحدة 149.6 مليار دولار، وشكلت 69.3% من إجمالي الإيرادات.
السنة المالية 2028 ليست مصدر خطر بحد ذاتها
على المدى القصير، من غير المرجح أن تحدث تخفيضات في الأرباح خلال الأشهر الـ12 المقبلة. توقّع الشركة نمو إيرادات السنة المالية 2028 بنسبة تقريبًا
70٪، وذكرت أن حد العرض هو العامل الأساسي المقيد للإيرادات؛ في الوقت نفسه، تشير توقعات الطلب المقدمة من العملاء إلى وجود إمكانية للنمو تصل إلى الضعف. على مدار الأربعة ربع الماضية، تجاوزت إيرادات نيفيديا دائمًا الحد الأعلى للتوجيه.
في 5 نوفمبر، قدم المذيع الشهير في البرنامج المالي جيم كرامر منطقًا تفاؤليًا في برنامجه: إذا كانت نتائج نيفيديا مطابقة تمامًا للتوقعات، "فإن هذه الشركة التي تنمو بنسبة 70%"
الأسهم، مع تقييم أقل من 12 ضعف ربح السنة القادمة." كما تدعم التوقعات الموحدة للسوق هذا التقدير للنمو: الربح لكل سهم يرتفع من 9.31 دولار إلى 15.91 دولار، بزيادة تبلغ بالضبط 71%.
كما أضاف كرامر شرط المخاطرة: "لكن إذا توقف النمو تمامًا في العام القادم، فلن يكون رخيصًا — بشرط أن تتعثر الولايات المتحدة في الموافقة على إنشاء مراكز بيانات جديدة بوتيرة تواكب الوتيرة الحالية."
في رأي براون، فإن مخاطر هذه الصفقة مقابل العوائد ليست غير متوازنة بالفعل. لكن تخفيض الربحية فقط بنسبة 5% في العام المقبل لن يؤدي إلى انخفاض نيفيديا بنسبة 40٪؛ ما يمكن أن يُحفّز هذا المستوى من الانخفاض هو عام 2029
تم تخفيض التوقعات الربحية للسنة المالية، وهو نفس نافذة الوقت التي يقلق منها كرامر وتونغوز. تم تسعير هذا القلق الكبير جزئيًا بالفعل عند نسبة سعر الربح الحالية البالغة 15 ضعفًا، طالما أن عام 2028
تظل توقعات الأداء للسنة المالية دون تغيير، وهذا التقييم المنخفض يشكل وسادة حماية.
Of course, the first test is on November 17 Eastern Time. NVIDIA will release its Q3 earnings, and the company previously provided a revenue guidance range of $108 billion, plus or minus
2%. لكن ما قد يكون أكثر أهمية هو تصريحات الإدارة بشأن السنة المالية 2028، وما إذا كانت عملاء مراكز البيانات الأمريكية بدأوا في تقليل طلبياتهم، مقارنةً بالأداء الفصلي الواحد.