جنسن هوانغ لديه رسالة لمايكل بوري: وحدات معالجة الرسومات تستأجر بشكل جيد، شكرًا.
أشار رئيس تنفيذي Nvidia إلى ارتفاع أسعار إيجار وحدات H100 GPU بنسبة 22% على أساس شهري لتصل إلى 3.28 دولار في الساعة اعتبارًا من 8 سبتمبر، مما يُظهر بشكل عام أن شرائح شركته هي أصول إنتاجية ومتينة، وليس كما وصفها بوري كبناء من ورق مقوى متهالك.
حالة الدب: 105 مليار دولار في الائتمان وتنبيه ي听起来 مألوف
بيري، الذي يدير شركة Scion Asset Management، كان يثير مخاوف بشأن Nvidia منذ على الأقل أواخر عام 2025. يركز حجته الأساسية على ما يسميه "التمويل الدائري"، وهو ادعاء بأن Nvidia تساعد بشكل أساسي في تمويل العملاء أنفسهم الذين يشترون شرائحها.
الهدف المحدد لانتقاده: دعم الائتمان الخاص بـ Nvidia المرتبط بمشروع مركز بيانات OpenAI في أوهايو. وفقًا لتقديم Nvidia للإفصاح الشهري 10-Q للربع الثاني، فإن هذا الضمان الائتماني يبلغ حدًا أقصى قدره 105 مليار دولار، ويدعم منشأة بحمل تكنولوجيا معلومات قدره 4.25 جيجاواط.
حافظ باري على مراكز قصيرة على أسهم نيفيديا، متوقعاً أن إنفاق البنية التحتية للذكاء الاصطناعي يسبق العوائد الفعلية، وأن نيفيديا تقع في مركز هذا الخلل.
رد هوانغ: الشريحة تتحدث عن نفسها
لقد وصف هوانغ وحدات معالجة الرسومات الخاصة بالشركة بأنها "قابلة للتبادل، ومتينة، وذات إيجار عالٍ"، معاملةً إياها أقل كأجهزة تكنولوجية مُستهلكة وأكثر كأصول رأسمالية منتجة تولد إيرادات مستمرة لأصحابها.
جادلت مديرة المالية في نيفيديا، كوليت كريس، أن ترتيبات الائتمان الخاصة بالشركة مصممة لتأمين البنية التحتية الضرورية وليس لزيادة مبيعات الرقائق بشكل اصطناعي.
في سؤال التدهور، أشارت نيفيديا إلى أنماط استخدام وحدات معالجة الرسومات الفعلية. تقول الشركة إن شرائحها تبقى عادةً في الخدمة الإنتاجية من أربع إلى ست سنوات، مما يجعلها أصولًا ذات عمر أطول مما يفترضه الناقدون.
لماذا يهم هذا الجدل أكثر من سعر سهم نيفيديا
إن رقم دعم الائتمان البالغ 105 مليار دولار ضخم حقًا. حتى لو تم هيكلة الترتيب كتمويل مشروع قياسي، فإن تركيز المخاطر ملحوظ. إذا تباطأ إنفاق الذكاء الاصطناعي بشكل ملموس، فستواجه نيفيديا مخاطر من جانب الإيرادات، من خلال تقليل طلبات الرقائق، ومن جانب الائتمان، من خلال الضمانات على المشاريع التي قد تواجه صعوبة في توليد عوائد كافية.
للمستثمرين الذين يتبعون دورة البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، فإن المؤشر الرئيسي الذي يجب مراقبته هو بالضبط ما أشار إليه هوانغ: استخدام وحدات معالجة الرسومات واقتصادات الإيجار. إذا استمرت أسعار الإيجار في الارتفاع، فهذا يؤكد الفرضية القائلة بأن الطلب حقيقي ومستدام. إذا استقرت الأسعار أو انخفضت، فإن تحذيرات بوري بشأن الفائض في القدرة تبدأ في اكتساب مزيد من الوزن.