عندما يبدأ الشخص المسؤول عن 2 تريليون دولار من مدخرات دولة في التحدث عن خسارة كل شيء، يميل الناس إلى الاستماع. أصدر نيكولاي تانجن، الرئيس التنفيذي لإدارة استثمارات بنك النرويج، تحذيرات بشأن سيناريوهات هبوطية قصوى يمكن أن تدمر صندوق التقاعد الحكومي العالمي للنرويج، وهو أكبر صندوق ثروة سيادي في العالم.
الصندوق، الذي بُني من عقود من الفوائض النفطية ومُصمم لتأمين الثروة للأجيال المستقبلية من النرويجيين، يحتفظ بمراكز متنوعة عبر الأسهم، الدخل الثابت، العقارات، والبنية التحتية المتجددة في الأسواق حول العالم.
اختبارات التحمل التي تجعل أوسلو مستيقظًا ليلاً
في تقييم مخاطر نُشر في مارس 2026، وضّح NBIM سيناريوهين مُرّين بشكل خاص. الأول يشمل ما أسماه تانجن "فقاعة الذكاء الاصطناعي"، وهي حالة تنهار فيها التقييمات المرتفعة بشكل هائل التي تدعم أسهم التكنولوجيا. ووفقًا لهذا النموذج، يمكن أن تخسر الصندوق حوالي 35% من قيمته.
للوهلة، 35% من تريليوني دولار تساوي تقريبًا 700 مليار دولار.
يتعلق السيناريو الكابوسي الثاني بالاضطرابات الجيوسياسية: قيود تجارية، رسوم جمركية شديدة، وأنواع من التوترات الدولية تجعل الأسواق العالمية للرأس المال تتوقف. تشير نماذج NBIM إلى أن هذا المسار يمكن أن يقلل قيمة الصندوق بنسبة تصل إلى 37%. وقد ذهبت التحليلات التاريخية من الصندوق أبعد من ذلك، مشيرة إلى انخفاضات محتملة في سنة واحدة تصل إلى 40% تحت ظروف مثل الركود التضخمي المطول أو الانخفاضات الحادة والمتماثلة في أسواق الأسهم.
الربع الأول من عام 2026 قد قدّم بالفعل طعمًا
سجل الصندوق انخفاضًا بنسبة 1.9٪ في الربع الأول من عام 2026، وخسر حوالي 636 مليار كرونة نرويجية، أو حوالي 68 مليار دولار. وكان هذا أول خسارة ربع سنوية له في أربعة أرباع.
كان الجاني مألوفًا: أسهم التكنولوجيا سحبت محفظة الأسهم، مع تفاقم التوترات المستمرة في الشرق الأوسط التي هزّت الأسواق على نطاق أوسع.
أكد تانجن مرارًا على مخاطر التركيز المتأصلة في القطاعات ذات التقييمات العالية. إن التعرض الكبير للصندوق للأسهم العالمية، وبالتالي للشركات التكنولوجية الضخمة التي قادت عوائد السوق في السنوات الأخيرة، يجعله عرضة بشكل خاص لنوع من تصحيح التقييمات المدعوم بالذكاء الاصطناعي الذي كان يحذر منه.
لماذا تهم أوروبا في خطة تانجن
بeyond sounding alarms, Tangen has advocated for strengthening capital markets in Europe as a counterweight to the concentration of value in US technology stocks.
تم تعيين تانجن مرة أخرى كرئيس تنفيذي في مارس 2025، بعد أن قاد الصندوق منذ سبتمبر 2020.
ما الذي يجب على المستثمرين مراقبته
يحتفظ الصندوق بشكل ملحوظ بصفر تعرّض لأصول التشفير، بما يتماشى مع ولايته لتحقيق عوائد طويلة الأجل وذات مخاطر معتدلة.
للمستثمرين المؤسسيين ومديري الصناديق الذين يراقبون من الخارج، فإن تحذيرات تانجن تحمل تداعيات تتجاوز النرويج. إذا كانت أكبر صندوق ثروة سيادي في العالم يُحاكي سيناريوهات يخسر فيها أكثر من ثلث قيمته بسبب تصحيح ذكاء اصطناعي أو تصعيد جيوسياسي، فإن المحفظات الأصغر ذات التعرض المماثل تواجه مخاطر مماثلة نسبيًا دون نفس مخزون التنويع.