تجاوزت الرواتب غير الزراعية التوقعات، مما زاد من احتمالات رفع أسعار الفائدة من قبل الفيدرالي

الكاتب: زهاو يينغ، Wall Street View

هل يكون رفع الفائدة في سبتمبر الخيار الأقل سوءًا للفيدرالي؟

بيانات التوظيف غير الزراعية الأفضل من المتوقع رفعت احتمالية رفع الفيدرالي لأسعار الفائدة في سبتمبر إلى 60٪، مما وضع رئيس الفيدرالي وولش في مأزق بين خيبة أمل السوق أو خيبة أمل ترامب.

أشار تقرير حديث صادر عن شين يين وان غوو في 8 سبتمبر إلى أن الأنماط التاريخية تُظهر أنه بمجرد تجاوز توقعات رفع أسعار الفائدة 40٪، لم يُخفَض رفع أسعار الفائدة قط؛ وإذا لم تتحقق هذه التوقعات، فقد يرتفع علاوة الأجل بشكل كبير، مما يعرض السوق لخطر "الردّ المضاد".

أظهرت بيانات التوظيف غير الزراعي لشهر أغسطس، الصادرة في 4 سبتمبر، زيادة قدرها 162,000 وظيفة، وهي أعلى بكثير من توقعات السوق البالغة 55,000 وظيفة، مما أدى مباشرة إلى إعادة تسعير حادة لتوقعات رفع الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي في سبتمبر. في الوقت نفسه، فإن ارتفاع أسعار النفط وتمسك التضخم الناتج عن الذكاء الاصطناعي يجعل احتمال انخفاض كبير في مؤشر أسعار المستهلك لشهر أغسطس يبلغ حوالي 10.6% فقط، مما يعني أن توقعات رفع الفائدة المرتفعة في السوق من المرجح أن لا تتراجع بشكل كبير بعد إصدار بيانات مؤشر أسعار المستهلك.

في هذا السياق، ترى شين يينغ وان غوو أن رفع الفائدة في سبتمبر هو "أقل الخيارات سوءًا" حاليًا للبنك المركزي الأمريكي — فتكلفة عدم رفع الفائدة قد تكون ارتفاع علاوة الأجل ورد فعل سلبي من السوق، بينما إذا لم يترتب على رفع الفائدة تصحيح كبير في مسار رفع الفائدة، فإن التأثير على السوق سيكون محدودًا نسبيًا.

تجاوزت بيانات الوظائف غير الزراعية التوقعات، ولا تزال توقعات رفع الفائدة مرتفعة بشكل مستمر

بعد إصدار بيانات التوظيف غير الزراعية لشهر أغسطس، ارتفع تسعير السوق لاحتمال رفع الفيدرالي الأمريكي لأسعار الفائدة في سبتمبر بسرعة. بعد كلمة理事 كريستوفر والر من الفيدرالي الأمريكي في 3 سبتمبر، هبطت احتمالية رفع الفائدة في سبتمبر إلى 50% مؤقتًا؛ لكن بعد إصدار بيانات التوظيف غير الزراعية، عادت الاحتمالات للارتفاع إلى حوالي 60%.

بيانات التضخم (CPI) لشهر أغسطس ستكون المتغير الرئيسي الأخير قبل اجتماع السياسة النقدية في سبتمبر. تُظهر المراجعة التاريخية أن فقط البيانات التي تكون أقل بكثير من التوقعات يمكن أن تؤدي إلى تخفيض كبير في توقعات السوق بشأن رفع أسعار الفائدة. وفقًا لـ Shen Yin Wan Guo، منذ عام 2015، في ظل توقعات تضخم منخفضة، انخفض متوسط توقعات السوق لرفع أسعار الفائدة في اجتماع المستقبل بمقدار 6 نقاط مئوية فقط في يوم نشر بيانات CPI؛ وحدثت فقط 13 حالة في التاريخ حيث انخفضت توقعات رفع أسعار الفائدة بأكثر من 10 نقاط مئوية في يوم نشر بيانات CPI، منها فقط 3 حالات وقعت في سياق تضخم متساوٍ أو أعلى قليلاً من التوقعات، وجميعها صاحبها صدمات خارجية مثل تأثيرات الجائحة، أو إشارات غير متوقعة من مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي باتجاه التيسير، أو أزمات مصرفية.

حاليًا، يواجه مؤشر أسعار المستهلك لشهر أغسطس ضغوطًا مزدوجة من الطاقة والتضخم الهيكلي. إن تصاعد الصراع بين الولايات المتحدة وإيران أدى إلى تعطيل المرور عبر مضيق هرمز، مما تسبب في ارتفاع متذبذب لأسعار النفط، وارتفع فرق التقطيع في منطقة خليج كاليفورنيا إلى 67.9 دولارًا للبرميل؛ كما تظهر أسعار الخدمات المتعلقة بالذكاء الاصطناعي اتجاهًا هيكليًا للزيادة في الأسعار. بناءً على أربع توقعات مؤسسية، أجرت شين يينغ وان غوو 10,000 محاكاة مونت كارلو، وأظهرت النتائج أن احتمال أن يكون مؤشر أسعار المستهلك أقل بكثير من التوقعات هو حوالي 10.6% فقط.

أكثر من 40% من التوقعات لم تُخيب أبداً، وقد يؤدي الخيبة إلى "رد فعل عكسي" على علاوة الأجل

الانقسامات الداخلية في مجلس الاحتياطي الفيدرالي كبيرة حاليًا. بعد تصويت 9 مقابل 3 في اجتماع السياسة النقدية يوليو، تفاقم الانقسام الداخلي أكثر. من خلال التصريحات الأخيرة، فإن بيث هامماك ونييل كاشكاري ولوري لوجان يميلون إلى الموقف التصاعدي، ويدعون باستمرار إلى رفع أسعار الفائدة؛ بينما يميل كريستوفر والر وجون ويليامز إلى الموقف التخفيضي؛ أما ووش نفسه، فقد أشار في 28 أغسطس أنه "لا يزال هناك عمل يتعين القيام به" إذا لم تتحسن التضخم الأساسي بشكل ملحوظ، مما يدل على علامة تحول تصاعدي.

البيانات التاريخية ذات أهمية كبيرة في اتخاذ قرارات ووش. وفقًا لبيانات شين يينغ وان غوو، من أصل 92 اجتماعًا لمجلس الاحتياطي الفيدرالي منذ عام 2015، لم تُخفَض أسعار الفائدة قط عندما تجاوز توقع السوق لرفع الفائدة 40% خلال الأيام العشرة التجارية السابقة للاجتماع، حيث تم تنفيذ الرفع في جميع الحالات الـ20 كما كان متوقعًا أو بشكل أقوى. وقد فشل رفع الفائدة فقط خمس مرات عندما كانت التوقعات بين 30% و40%، وحدثت هذه الحالات في سبتمبر 2015 وسبتمبر 2016 ومايو 2018 ونوفمبر 2018 ويوليو 2026.

في هذه الحالات الخمسة من الإخفاقات، تم قبول حالتي عامي 2015 و2016 من قبل السوق بسبب المخاطر العالمية وبيانات الاقتصاد الضعيفة، لكن حالتي مايو 2018 و يوليو 2026 تستحقان الحذر الشديد — فكلاهما كانا اجتماعات في مرحلة ترسيخ الإطار في بداية ولاية باول وواش، وعقب إخفاق توقعات رفع الفائدة، حدثت "ردود فعل سلبية" كبيرة في علاوة الأجل الطويل: بعد 10 أيام عمل من إخفاق رفع الفائدة، ارتفعت علاوة الأجل العشرة سنوات بمقدار 5.0 نقطة أساس و6.2 نقطة أساس على التوالي.

الضغط السياسي من ترامب لا يمكن تجاهله أيضًا. حتى 3 سبتمبر، أظهرت بيانات Polymarket أن احتمال سيطرة الحزب الديمقراطي على مجلس الشيوخ تبلغ 51٪، مع توقع متساوٍ بـ 50 مقعدًا لكل من الحزبين الديمقراطي والجمهوري، مما يواجه ترامب ضغطًا كبيرًا بسبب خسارة محتملة في انتخابات منتصف الولاية. ومع ذلك، أشار شين يينغ وان غوو إلى أن التحليل التاريخي يُظهر أنه منذ عام 1983، حدثت ثلاث حالات لرفع أسعار الفائدة في سبتمبر خلال سنوات انتخابات منتصف الولاية أو سنوات ترشح الرئيس الحالي لإعادة انتخابه، وهي نفس التردد تقريبًا كما في "السنوات غير الحساسة سياسيًا"؛ ففي عام 2018، صمد باول، الذي تم تعيينه حديثًا بناءً على ترشيح ترامب، أمام الضغط السياسي ورفع أسعار الفائدة بشكل متتالٍ. بشكل عام، قد يميل ميزان السوق نحو رفع أسعار الفائدة بسبب الضغوط السوقية.

تأثير رفع أسعار الفائدة محدود، والمفتاح هو ما إذا كان المسار سيتم تعديله للأعلى

إذا تم تنفيذ رفع أسعار الفائدة في سبتمبر كما هو متوقع، فإن الأنماط التاريخية تشير إلى أن تأثيره على أسعار الأصول يكون محدودًا نسبيًا من حيث الاستمرارية. وفقًا لتحليل بنك شين يينغ وان غوو للبيانات منذ عام 1990، شهدت الأصول بعد 51 مرة من رفع أسعار الفائدة نمطًا من تصحيح قصير الأجل وإصلاح متوسط الأجل في الأسواق الأمريكية، مع أداء أضعف نسبيًا للأسهم الدورية؛ كما ارتفع عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات بشكل متذبذب، لكن علاوة الأجل انخفضت بوضوح.

بعد رفع أسعار الفائدة، يختلف أداء الأصول بشكل رئيسي وفقًا لعاملين اثنين: ما إذا كان رفع أسعار الفائدة يتجاوز التوقعات، وما إذا كان المسار المستقبلي لرفع أسعار الفائدة قد تم تعديله صعودًا بعد التنفيذ. على سبيل المثال، في سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات، في حال تم رفع أسعار الفائدة بشكل يتجاوز التوقعات، انخفضت أسعار الفائدة على السندات بمتوسط 9 نقاط أساس خلال الـ20 يومًا تداولية التالية؛ بينما في حال كان حجم رفع أسعار الفائدة أقل من التوقعات، ارتفعت الأسعار بمتوسط 28 نقطة أساس. وفي حال ارتفع مسار رفع أسعار الفائدة المستقبلي بشكل واضح، ارتفع عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات بمتوسط 35 نقطة أساس خلال الـ20 يومًا تداولية التالية؛ بينما عندما بقي مسار رفع أسعار الفائدة ثابتًا تقريبًا، انخفض العائد بمتوسط 5 نقاط أساس.

تشير شين يين وان غو إلى أنه إذا تم تنفيذ رفع أسعار الفائدة في سبتمبر بشكل طفيف أعلى من التوقعات، فقد ينظر السوق إلى ذلك على أنه تقدم نسبي لرفع أسعار الفائدة على مدار العام المقبل، دون بالضرورة أن يؤدي إلى تصحيح كبير في مسار رفع أسعار الفائدة. الأسباب هي: من ناحية، تأثرت بيانات التوظيف غير الزراعية لشهر أغسطس بعوامل موسمية كبيرة، ومع الأخذ في الاعتبار انخفاض معدلات التوظيف والتسريح ومشاركة القوى العاملة، لا يزال سوق العمل الأمريكي يحافظ على "توازن ضعيف". ومن ناحية أخرى، لم تظهر معدلات نمو الأجور ارتفاعًا واضحًا، حيث يُظهر التضخم الحالي أكثر سمة هيكلية منه شاملة، مما يثير شكوكًا حول ضرورة رفع أسعار الفائدة عدة مرات متتالية. إذا لم يُقدّم رسم نقطة سبتمبر توجيهًا لتصحيح كبير في مسار رفع أسعار الفائدة، فقد يكون التأثير على السوق محدودًا نسبيًا، مع تأثير محدود على أسعار الفائدة على الأجل القصير للسندات الأمريكية، وقد يشهد علاوة الأجل انخفاضًا طفيفًا.

تويتر：https://twitter.com/BitpushNewsCN

مجموعة بيتبوش على تيليغرام: https://t.me/BitPushCommunity

اشترك في بيتتشو على تيليغرام: https://t.me/bitpush