خبر وكالة بلومبرغ للأخبار المالية — تشير أحدث تقرير توقعات FOMC الصادر عن بنك التجارة الخارجية الفرنسي إلى أن ضعف سوق العمل في يونيو (زيادة وظائف غير زراعية بواقع 57 ألفًا فقط) وثبات التضخم الأساسي الشهري قد منحا الفيدرالي الأمريكي "مساحة للتنفس"، ويتوقع أن يبقى الاجتماع في يوليو دون تغيير في أسعار الفائدة، مع تمديد "تعليق التغيير" حتى عام 2026. هناك تباين داخل الفيدرالي بين المتشددين والمعتدلين — قد يصوت لوجان ضد القرار، لكن واش أطلق إشارات متساهلة. ومع ذلك، فإن تصاعد الأوضاع في إيران وفرض رسوم جمركية جديدة يشكلان مخاطر تضخمية صاعدة، وإذا تحقق أي من هذين الخطرَين، فقد يُجبر واش على رفع أسعار الفائدة.
تطبيق CoinTelegraph ينقل — في جلسة أوروبا يوم الجمعة (24 يوليو)، دخل مؤشر الدولار في مراحل تذبذب في مستويات مرتفعة بعد أن سجل أعلى مستوى منذ 2 يوليو عند 101.54، ويتداول حاليًا بالقرب من 101.35. لا تزال هناك خلافات في تسعير أسعار الفائدة لاجتماع الفيدرالي الأسبوع المقبل — فالحفاظ على الثبات لا يزال السيناريو الأساسي، لكن خيار رفع الفائدة لم يُستبعد تمامًا.
وفقًا لـ "مراقبة الفيدرالي الأمريكي" من CME، فإن احتمال بقاء أسعار الفائدة دون تغيير في يوليو هو 65.3٪، واحتمال رفعها بمقدار 25 نقطة أساس مجمعًا هو 34.7٪. احتمال بقاء أسعار الفائدة دون تغيير حتى سبتمبر هو 17.6٪، واحتمال رفعها بمقدار 25 نقطة أساس مجمعًا هو 57٪، واحتمال رفعها بمقدار 50 نقطة أساس مجمعًا هو 25.4٪.
أشار الخبيران الاقتصاديان كريستوفر هودج وسيلين أكر من بنك التجارة الخارجي الفرنسي في تقريرهما الاستباقي الأخير عن اجتماع FOMC إلى أن البيانات الأخيرة منحت الاحتياطي الفيدرالي مساحة "تنفس" معينة، ويتوقعان أن يحافظ الاحتياطي الفيدرالي على أسعار الفائدة دون تغيير في اجتماعه القادم، وقد يستمر هذا "التأجيل الممتد" حتى عام 2026.
أشارت بنك باريس ناسيونال دو باريس إلى أن البيانات الإضافية منذ اجتماع FOMC في يونيو كانت "محدودة" ولكنها "متسقة مع التيسير" بشكل عام، مما يوفر دعماً بياناتياً لبقاء أسعار الفائدة ثابتة لدى الفيدرالي الأمريكي.
سوق العمل: تقرير التوظيف لشهر يونيو "مختلط لكنه أضعف من السابق". التوظيف غير الزراعي ارتفع فقط بمقدار 57 ألف وظيفة، وهو ما يقل بكثير عن متوسط الزيادة البالغة 164 ألف وظيفة خلال الأشهر الثلاثة السابقة. والأكثر أهمية هو التغير الهيكلي المتمثل في انخفاض معدل مشاركة القوى العاملة — حيث كان الانخفاض السابق في معدل المشاركة يُعزى بشكل رئيسي إلى خروج كبار السن الأمريكيين من سوق العمل (بسبب ارتفاع كبير في أسعار الأصول)، لكن انخفاض معدل المشاركة في يونيو كان متركزًا بين العاملين في سن الذروة (25-54 سنة). حذرت بنك ناتيكسيس الفرنسي من أن استمرار هذا الاتجاه سيُرسل إشارة تفيد بأن "أكبر مجموعة عاملة في الولايات المتحدة تشعر بالإحباط أثناء بحثها عن وظيفة"، مما يثير مخاوف بشأن آفاق الاستهلاك.
بيانات التضخم: انخفض مؤشر أسعار المستهلكين العام لشهر يونيو بنسبة 0.4% على أساس شهري، وذلك بفعل انخفاض كبير في أسعار الطاقة خلال فترة وقف إطلاق النار المؤقت بين الولايات المتحدة وإيران. لكن مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي، الذي يُعد أكثر أهمية من حيث المرجعية السياساتية، ظل ثابتًا على أساس شهري، مما يشير إلى استمرار عملية تخفيف التضخم. وتشير تقديرات بنك فرنسا للتجارة الخارجية إلى أن البيانات الفرعية المشتقة من مؤشر أسعار المستهلكين ومؤشر أسعار المنتجين والتي تُترجم إلى مؤشر التضخم المفضل من قبل مجلس الاحتياطي الفيدرالي (مؤشر PCE) تُلمح إلى أن قراءة PCE لشهر يونيو قد تكون أقل من هدف مجلس الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2%.
هذا المزيج — ضعف بيانات التوظيف مع تراجع التضخم — قدم دعماً بياناتياً كافياً لـ"إطالة التوقف" من قبل مجلس الاحتياطي الفيدرالي. وتشير بانك دو سويس إلى أن بيانات التضخم لشهر يونيو كانت "غير عادية من حيث المدى" (أقل بكثير من التوقعات)، لكن "دلالتها ليست غير عادية" — فعملية خفض التضخم لا تزال تتقدم نحو الهدف البالغ 2%.
على الرغم من أن البيانات كانت متسامحة، فإن التواصل العام من قبل مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي يعكس نمطًا مختلطًا من التحذير والتسامح، مع ميل عام نحو التحذير.
الجهة المتشددة: أعرب وولر، ولونغان، وهامارك، وكاشكالي عن قلقهم المستمر من التضخم. لونغان، رئيس بنك دالاس الفيدرالي، هي العضو الوحيد في لجنة السوق المفتوحة التي تدعم صراحة رفع أسعار الفائدة. تتوقع بانك دي باريس ناتسيا أن تعارض في اجتماع الأسبوع القادم، وقد تنضم إليها هامارك، رئيس بنك كليفلاند الفيدرالي، وكاشكالي، رئيس بنك مينيابوليس الفيدرالي.
الجناح المتساهل: يُعد رئيس بنك نيويورك الفيدرالي ويليامز "متساهلاً واضحاً"، حيث أشار إلى أن "موقف السياسة الحالي موضع جيد"، و"هناك أسباب مشجعة تشير إلى أن التضخم قد بلغ ذروته وسيتراجع في الأرباع القادمة".
الصوت الأكثر أهمية — رئيس الفيدرالي الأمريكي وولش: قال وولش في شهادته أمام الكونغرس الأسبوع الماضي إن الفيدرالي لن يتسامح مع "التضخم المرتفع المستمر"، لكنه وصف بناء الذكاء الاصطناعي على أنه "ضغط أسعار لمرة واحدة". وفسرت بنك باريس ناتيكسس هذا التصريح على أنه "وجود على الأقل بعض الرغبة في 'تجاوز' آثار التضخم القريبة، وتوقع أنها ستثبت أنها مؤقتة" — وهو أوضح إشارة إلى ميل وولش التيسيري منذ توليه منصبه.
خلصت بانك دو فرنسا إلى أنه على الرغم من استمرار الأعضاء المتشددين في تفضيل رفع أسعار الفائدة، فإن "الأصوات الأكثر تأثيرًا" داخل اللجنة تميل إلى الانتظار — فقد خفّفت بيانات التضخم الضعيفة في يونيو من ضرورة تعديل سعر السياسة على المدى القريب.
بناءً على تقييم البيانات والتواصل المذكورة أعلاه، فإن السيناريو الأساسي لبنك التجارة الخارجية الفرنسي هو:
في اجتماع يوليو، تم الحفاظ على أسعار الفائدة دون تغيير — على الرغم من أن لوجان قد تعارض، وقد تنضم هامارك وكاشكالي، إلا أن أغلبية اللجنة ستؤيد البقاء على الحال.
بيان السياسة "غير مُتغيّر تقريبًا" — يتوافق أساسًا مع النسخة المبسطة من بيان اجتماع يونيو؛
"التمديد المؤقت" يستمر حتى عام 2026 — تعتقد بانك دو فرنسا أن مجلس الاحتياطي الفيدرالي سيحافظ على أسعار الفائدة دون تغيير في الأفق المنظور.
يعتمد التقييم الأساسي لشركة بانك دو كونترات دو لا فرنسا على المنطق التالي:
آفاق التضخم "متفائلة بحذر" — ستهدأ العوامل الرئيسية التي دفعت التضخم في السنوات الأخيرة (النمو السريع للأجور وتضخم السكن) خلال الأرباع القادمة؛
سوق العمل مستقر لكنه لا يشكل ضغطًا تضخميًا — على الرغم من بقاء سوق العمل مستقرًا، فإنه لن يوفر دفعًا إضافيًا للتضخم؛
رغم وجود عقبات في عملية تقليل التضخم، فإن الاتجاه واضح — فinterpreted بنك التجارة الخارجية الفرنسي بيانات التضخم لشهر يونيو على أنها "إشارة واضحة" تشير إلى استمرار التقدم نحو الهدف البالغ 2%.
تشير بانك دو فرنسا إلى أن مجلس الاحتياطي الفيدرالي بحاجة إلى "انتظار أدلة أكثر وضوحًا على أن ضغوط التضخم ناتجة عن عوامل دورية وليس خارجية"، وتتوقع بانك دو فرنسا ألا يتسارع التضخم مجددًا، وبالتالي فإن "تمديد التوقف" هو السيناريو الأساسي المعقول.
اعترفت بنك باريس ناتيكسس بوجود خطرَين "صاعدين كبيرين" على توقعات التضخم الخاصة به:
الخطر الأول: تصاعد الوضع في إيران. بعد انهيار اتفاق السلام المؤقت بين الولايات المتحدة وإيران،突破 برنت النفط حاجز 100 دولار للبرميل. إذا تصاعد الصراع في الشرق الأوسط أكثر، فقد تستمر أسعار الطاقة في الارتفاع، مما يزيد التضخم العام وقد ينقله إلى التضخم الأساسي، مما يجبر الاحتياطي الفيدرالي على إعادة النظر في رفع أسعار الفائدة.
الخطر الثاني: رسوم جمركية جديدة. تخطط إدارة ترامب لفرض رسوم جمركية جديدة تتراوح بين 10% و12.5% على 60 شريكًا تجاريًا رئيسيًا. ستؤدي الرسوم الجمركية إلى رفع أسعار السلع المستوردة مباشرة، وقد تنتقل عبر سلاسل التوريد إلى مستويات أسعار أوسع، مما يفرض ضغوطًا تصاعدية على التضخم.
أشارت بنك فرنسا للتجارة الخارجية إلى أنه إذا صعدت بيانات التضخم بشكل غير متوقع أو استمرت عند مستويات مرتفعة، فقد "يحتاج رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي وولش إلى رفع أسعار الفائدة للحفاظ على مصداقيته". هذا التقييم يضع وولش في موقع توازن دقيق — فهو يتعين عليه مواجهة التضخم، في الوقت نفسه تجنب الإفراط في التشديد الذي قد يسبب ضررًا غير ضروري للنمو الاقتصادي وسوق العمل.
سيناريو آخر — إذا تباطأ الاستهلاك، سترتفع احتمالية خفض أسعار الفائدة
تشير بنك باريس ناتيكسس إلى سيناريو آخر: إذا تباطأ الاستهلاك أكثر من المتوقع، فقد لا تكون الخطوة التالية للاحتياطي الفيدرالي هي رفع أسعار الفائدة، بل خفضها.
التوقع الأساسي لشركة بانك دو سويس دو فرنسا هو أن الاستهلاك سيتباطأ تدريجيًا. إذا كان هذا التقييم صحيحًا، فإن "مجلس الاحتياطي الفيدرالي يمكنه تجنب رفع أسعار الفائدة على المدى القصير". إذا كان تباطؤ الاستهلاك أعمق مما كان متوقعًا، فسترتفع احتمالية خفض أسعار الفائدة — لكن بانك دو سويس دو فرنسا حذر من أن هذا السيناريو "من غير المرجح أن يظهر قبل العام القادم".
يوفر هذا التقييم منظورًا متوسط الأجل مهمًا للسوق: يركز السوق حاليًا بشدة على "متى ستزيد الفيدرالي أسعار الفائدة"، لكن تحليل بانك دو سويس يشير إلى أنه إذا تدهورت بيانات الاقتصاد أكثر، فقد يتحول سرد السوق من "زيادة أسعار الفائدة" إلى "خفض أسعار الفائدة" بحلول عام 2027 — على الرغم من أن هذه النقطة التحويلية لم تصل بعد.
تُلخّص رؤية بنك باريس ناسيونال للتجارة الخارجية لسياسة الفيدرالي الأمريكي على النحو التالي: السيناريو الأساسي هو "تمديد التوقف" — البقاء على حاله في يوليو والحفاظ عليه حتى عام 2026، لكن الوضع في إيران ورسوم جمركية جديدة يشكلان مخاطر صاعدة ملحوظة.
يعتمد المنطق الأساسي لشركة بانك دو نور دو فرانس على تقييم "متفائل بحذر" للتضخم – حيث يُعتقد أن عملية تخفيض التضخم رغم وجود عقبات، إلا أن اتجاهها واضح، وأن سوق العمل رغم استقراره، فإنه لا يشكل ضغطًا تضخميًا. وهذا يمنح مجلس الاحتياطي الفيدرالي مساحة للحفاظ على أسعار الفائدة ثابتة، وانتظار أدلة أكثر وضوحًا تشير إلى أن ضغوط التضخم ناتجة عن عوامل دورية وليس عوامل خارجية.
ومع ذلك، اعترفت بنك التجارة الخارجية الفرنسي بأن هذا التقييم يواجه خطرَين صاعدين كبيرين — تصاعد الوضع في الشرق الأوسط ورفع أسعار الطاقة، وفرض رسوم جمركية جديدة ورفع تكاليف الاستيراد. وإذا تحقق أي من هذين الخطرَين، فقد "يحتاج رئيس الاحتياطي الفيدرالي وولش إلى رفع أسعار الفائدة للحفاظ على مصداقيته".
للسوق، هذا يعني أن سردية "الإيقاف الممتد" من قبل الفيدرالي الأمريكي لا تزال الحالة الأساسية، لكن مصداقيتها تخضع لاختبار مستمر بسبب عدم اليقين الجيوسياسي وسياسة التجارة.
التركيز الحقيقي لاجتماع FOMC في يوليو لا يكمن في قرار أسعار الفائدة نفسه (الحفاظ على الوضع quo شبه مؤكد)، بل في كيفية توازن وولش بين "تحسين البيانات" و"المخاطر الصاعدة" – وكيفية تأثير هذا التوازن على تسعير السوق لمسار السياسة في سبتمبر وما بعده.
(رسم يومي لمؤشر الدولار الأمريكي، المصدر: EasyFX)
في 24 يوليو، الساعة 15:39 بتوقيت بكين، بلغ مؤشر الدولار 101.31.
وفقًا لـ "مراقبة الفيدرالي الأمريكي" من CME، فإن احتمال بقاء أسعار الفائدة دون تغيير في يوليو هو 65.3٪، واحتمال رفعها بمقدار 25 نقطة أساس مجمعًا هو 34.7٪. احتمال بقاء أسعار الفائدة دون تغيير حتى سبتمبر هو 17.6٪، واحتمال رفعها بمقدار 25 نقطة أساس مجمعًا هو 57٪، واحتمال رفعها بمقدار 50 نقطة أساس مجمعًا هو 25.4٪.
أشار الخبيران الاقتصاديان كريستوفر هودج وسيلين أكر من بنك التجارة الخارجي الفرنسي في تقريرهما الاستباقي الأخير عن اجتماع FOMC إلى أن البيانات الأخيرة منحت الاحتياطي الفيدرالي مساحة "تنفس" معينة، ويتوقعان أن يحافظ الاحتياطي الفيدرالي على أسعار الفائدة دون تغيير في اجتماعه القادم، وقد يستمر هذا "التأجيل الممتد" حتى عام 2026.
البيانات تمنح مجلس الاحتياطي الفيدرالي "مساحة للتنفس"
أشارت بنك باريس ناسيونال دو باريس إلى أن البيانات الإضافية منذ اجتماع FOMC في يونيو كانت "محدودة" ولكنها "متسقة مع التيسير" بشكل عام، مما يوفر دعماً بياناتياً لبقاء أسعار الفائدة ثابتة لدى الفيدرالي الأمريكي.
سوق العمل: تقرير التوظيف لشهر يونيو "مختلط لكنه أضعف من السابق". التوظيف غير الزراعي ارتفع فقط بمقدار 57 ألف وظيفة، وهو ما يقل بكثير عن متوسط الزيادة البالغة 164 ألف وظيفة خلال الأشهر الثلاثة السابقة. والأكثر أهمية هو التغير الهيكلي المتمثل في انخفاض معدل مشاركة القوى العاملة — حيث كان الانخفاض السابق في معدل المشاركة يُعزى بشكل رئيسي إلى خروج كبار السن الأمريكيين من سوق العمل (بسبب ارتفاع كبير في أسعار الأصول)، لكن انخفاض معدل المشاركة في يونيو كان متركزًا بين العاملين في سن الذروة (25-54 سنة). حذرت بنك ناتيكسيس الفرنسي من أن استمرار هذا الاتجاه سيُرسل إشارة تفيد بأن "أكبر مجموعة عاملة في الولايات المتحدة تشعر بالإحباط أثناء بحثها عن وظيفة"، مما يثير مخاوف بشأن آفاق الاستهلاك.
بيانات التضخم: انخفض مؤشر أسعار المستهلكين العام لشهر يونيو بنسبة 0.4% على أساس شهري، وذلك بفعل انخفاض كبير في أسعار الطاقة خلال فترة وقف إطلاق النار المؤقت بين الولايات المتحدة وإيران. لكن مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي، الذي يُعد أكثر أهمية من حيث المرجعية السياساتية، ظل ثابتًا على أساس شهري، مما يشير إلى استمرار عملية تخفيف التضخم. وتشير تقديرات بنك فرنسا للتجارة الخارجية إلى أن البيانات الفرعية المشتقة من مؤشر أسعار المستهلكين ومؤشر أسعار المنتجين والتي تُترجم إلى مؤشر التضخم المفضل من قبل مجلس الاحتياطي الفيدرالي (مؤشر PCE) تُلمح إلى أن قراءة PCE لشهر يونيو قد تكون أقل من هدف مجلس الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2%.
هذا المزيج — ضعف بيانات التوظيف مع تراجع التضخم — قدم دعماً بياناتياً كافياً لـ"إطالة التوقف" من قبل مجلس الاحتياطي الفيدرالي. وتشير بانك دو سويس إلى أن بيانات التضخم لشهر يونيو كانت "غير عادية من حيث المدى" (أقل بكثير من التوقعات)، لكن "دلالتها ليست غير عادية" — فعملية خفض التضخم لا تزال تتقدم نحو الهدف البالغ 2%.
تصريح ووش هو الأكثر أهمية
على الرغم من أن البيانات كانت متسامحة، فإن التواصل العام من قبل مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي يعكس نمطًا مختلطًا من التحذير والتسامح، مع ميل عام نحو التحذير.
الجهة المتشددة: أعرب وولر، ولونغان، وهامارك، وكاشكالي عن قلقهم المستمر من التضخم. لونغان، رئيس بنك دالاس الفيدرالي، هي العضو الوحيد في لجنة السوق المفتوحة التي تدعم صراحة رفع أسعار الفائدة. تتوقع بانك دي باريس ناتسيا أن تعارض في اجتماع الأسبوع القادم، وقد تنضم إليها هامارك، رئيس بنك كليفلاند الفيدرالي، وكاشكالي، رئيس بنك مينيابوليس الفيدرالي.
الجناح المتساهل: يُعد رئيس بنك نيويورك الفيدرالي ويليامز "متساهلاً واضحاً"، حيث أشار إلى أن "موقف السياسة الحالي موضع جيد"، و"هناك أسباب مشجعة تشير إلى أن التضخم قد بلغ ذروته وسيتراجع في الأرباع القادمة".
الصوت الأكثر أهمية — رئيس الفيدرالي الأمريكي وولش: قال وولش في شهادته أمام الكونغرس الأسبوع الماضي إن الفيدرالي لن يتسامح مع "التضخم المرتفع المستمر"، لكنه وصف بناء الذكاء الاصطناعي على أنه "ضغط أسعار لمرة واحدة". وفسرت بنك باريس ناتيكسس هذا التصريح على أنه "وجود على الأقل بعض الرغبة في 'تجاوز' آثار التضخم القريبة، وتوقع أنها ستثبت أنها مؤقتة" — وهو أوضح إشارة إلى ميل وولش التيسيري منذ توليه منصبه.
خلصت بانك دو فرنسا إلى أنه على الرغم من استمرار الأعضاء المتشددين في تفضيل رفع أسعار الفائدة، فإن "الأصوات الأكثر تأثيرًا" داخل اللجنة تميل إلى الانتظار — فقد خفّفت بيانات التضخم الضعيفة في يونيو من ضرورة تعديل سعر السياسة على المدى القريب.
تم التحفظ في يوليو وتم تمديد التوقف حتى 2026
بناءً على تقييم البيانات والتواصل المذكورة أعلاه، فإن السيناريو الأساسي لبنك التجارة الخارجية الفرنسي هو:
في اجتماع يوليو، تم الحفاظ على أسعار الفائدة دون تغيير — على الرغم من أن لوجان قد تعارض، وقد تنضم هامارك وكاشكالي، إلا أن أغلبية اللجنة ستؤيد البقاء على الحال.
بيان السياسة "غير مُتغيّر تقريبًا" — يتوافق أساسًا مع النسخة المبسطة من بيان اجتماع يونيو؛
"التمديد المؤقت" يستمر حتى عام 2026 — تعتقد بانك دو فرنسا أن مجلس الاحتياطي الفيدرالي سيحافظ على أسعار الفائدة دون تغيير في الأفق المنظور.
يعتمد التقييم الأساسي لشركة بانك دو كونترات دو لا فرنسا على المنطق التالي:
آفاق التضخم "متفائلة بحذر" — ستهدأ العوامل الرئيسية التي دفعت التضخم في السنوات الأخيرة (النمو السريع للأجور وتضخم السكن) خلال الأرباع القادمة؛
سوق العمل مستقر لكنه لا يشكل ضغطًا تضخميًا — على الرغم من بقاء سوق العمل مستقرًا، فإنه لن يوفر دفعًا إضافيًا للتضخم؛
رغم وجود عقبات في عملية تقليل التضخم، فإن الاتجاه واضح — فinterpreted بنك التجارة الخارجية الفرنسي بيانات التضخم لشهر يونيو على أنها "إشارة واضحة" تشير إلى استمرار التقدم نحو الهدف البالغ 2%.
تشير بانك دو فرنسا إلى أن مجلس الاحتياطي الفيدرالي بحاجة إلى "انتظار أدلة أكثر وضوحًا على أن ضغوط التضخم ناتجة عن عوامل دورية وليس خارجية"، وتتوقع بانك دو فرنسا ألا يتسارع التضخم مجددًا، وبالتالي فإن "تمديد التوقف" هو السيناريو الأساسي المعقول.
الوضع في إيران والرسوم الجمركية هما أكبر عوامل عدم اليقين في آفاق التضخم
اعترفت بنك باريس ناتيكسس بوجود خطرَين "صاعدين كبيرين" على توقعات التضخم الخاصة به:
الخطر الأول: تصاعد الوضع في إيران. بعد انهيار اتفاق السلام المؤقت بين الولايات المتحدة وإيران،突破 برنت النفط حاجز 100 دولار للبرميل. إذا تصاعد الصراع في الشرق الأوسط أكثر، فقد تستمر أسعار الطاقة في الارتفاع، مما يزيد التضخم العام وقد ينقله إلى التضخم الأساسي، مما يجبر الاحتياطي الفيدرالي على إعادة النظر في رفع أسعار الفائدة.
الخطر الثاني: رسوم جمركية جديدة. تخطط إدارة ترامب لفرض رسوم جمركية جديدة تتراوح بين 10% و12.5% على 60 شريكًا تجاريًا رئيسيًا. ستؤدي الرسوم الجمركية إلى رفع أسعار السلع المستوردة مباشرة، وقد تنتقل عبر سلاسل التوريد إلى مستويات أسعار أوسع، مما يفرض ضغوطًا تصاعدية على التضخم.
أشارت بنك فرنسا للتجارة الخارجية إلى أنه إذا صعدت بيانات التضخم بشكل غير متوقع أو استمرت عند مستويات مرتفعة، فقد "يحتاج رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي وولش إلى رفع أسعار الفائدة للحفاظ على مصداقيته". هذا التقييم يضع وولش في موقع توازن دقيق — فهو يتعين عليه مواجهة التضخم، في الوقت نفسه تجنب الإفراط في التشديد الذي قد يسبب ضررًا غير ضروري للنمو الاقتصادي وسوق العمل.
سيناريو آخر — إذا تباطأ الاستهلاك، سترتفع احتمالية خفض أسعار الفائدة
تشير بنك باريس ناتيكسس إلى سيناريو آخر: إذا تباطأ الاستهلاك أكثر من المتوقع، فقد لا تكون الخطوة التالية للاحتياطي الفيدرالي هي رفع أسعار الفائدة، بل خفضها.
التوقع الأساسي لشركة بانك دو سويس دو فرنسا هو أن الاستهلاك سيتباطأ تدريجيًا. إذا كان هذا التقييم صحيحًا، فإن "مجلس الاحتياطي الفيدرالي يمكنه تجنب رفع أسعار الفائدة على المدى القصير". إذا كان تباطؤ الاستهلاك أعمق مما كان متوقعًا، فسترتفع احتمالية خفض أسعار الفائدة — لكن بانك دو سويس دو فرنسا حذر من أن هذا السيناريو "من غير المرجح أن يظهر قبل العام القادم".
يوفر هذا التقييم منظورًا متوسط الأجل مهمًا للسوق: يركز السوق حاليًا بشدة على "متى ستزيد الفيدرالي أسعار الفائدة"، لكن تحليل بانك دو سويس يشير إلى أنه إذا تدهورت بيانات الاقتصاد أكثر، فقد يتحول سرد السوق من "زيادة أسعار الفائدة" إلى "خفض أسعار الفائدة" بحلول عام 2027 — على الرغم من أن هذه النقطة التحويلية لم تصل بعد.
ملخص: يواجه تقييم "الإطالة في التوقف" من قبل بنك التجارة الخارجية الفرنسي اختبارًا مزدوجًا من إيران والرسوم الجمركية
تُلخّص رؤية بنك باريس ناسيونال للتجارة الخارجية لسياسة الفيدرالي الأمريكي على النحو التالي: السيناريو الأساسي هو "تمديد التوقف" — البقاء على حاله في يوليو والحفاظ عليه حتى عام 2026، لكن الوضع في إيران ورسوم جمركية جديدة يشكلان مخاطر صاعدة ملحوظة.
يعتمد المنطق الأساسي لشركة بانك دو نور دو فرانس على تقييم "متفائل بحذر" للتضخم – حيث يُعتقد أن عملية تخفيض التضخم رغم وجود عقبات، إلا أن اتجاهها واضح، وأن سوق العمل رغم استقراره، فإنه لا يشكل ضغطًا تضخميًا. وهذا يمنح مجلس الاحتياطي الفيدرالي مساحة للحفاظ على أسعار الفائدة ثابتة، وانتظار أدلة أكثر وضوحًا تشير إلى أن ضغوط التضخم ناتجة عن عوامل دورية وليس عوامل خارجية.
ومع ذلك، اعترفت بنك التجارة الخارجية الفرنسي بأن هذا التقييم يواجه خطرَين صاعدين كبيرين — تصاعد الوضع في الشرق الأوسط ورفع أسعار الطاقة، وفرض رسوم جمركية جديدة ورفع تكاليف الاستيراد. وإذا تحقق أي من هذين الخطرَين، فقد "يحتاج رئيس الاحتياطي الفيدرالي وولش إلى رفع أسعار الفائدة للحفاظ على مصداقيته".
للسوق، هذا يعني أن سردية "الإيقاف الممتد" من قبل الفيدرالي الأمريكي لا تزال الحالة الأساسية، لكن مصداقيتها تخضع لاختبار مستمر بسبب عدم اليقين الجيوسياسي وسياسة التجارة.
التركيز الحقيقي لاجتماع FOMC في يوليو لا يكمن في قرار أسعار الفائدة نفسه (الحفاظ على الوضع quo شبه مؤكد)، بل في كيفية توازن وولش بين "تحسين البيانات" و"المخاطر الصاعدة" – وكيفية تأثير هذا التوازن على تسعير السوق لمسار السياسة في سبتمبر وما بعده.
(رسم يومي لمؤشر الدولار الأمريكي، المصدر: EasyFX)
في 24 يوليو، الساعة 15:39 بتوقيت بكين، بلغ مؤشر الدولار 101.31.