كانت الأصول الواقعية (RWAs) تُعتبر منذ فترة طويلة الجسر بين التمويل التقليدي وDeFi، وتعِد بعوائد من المستوى المؤسسي مع قابلية التوافق على السلسلة. ومع ذلك، وعلى الرغم من وجود مليارات الدولارات في سندات وائتمانات مُمَثلة بالعملات الرقمية، فإن التبني الواسع النطاق الحقيقي في التمويل اللامركزي لا يزال بعيد المنال. فعدة تحديات مستمرة لا تزال تعيق RWAs من أن تصبح العمود الفقري للضمانات والسيولة الذي تحتاجه DeFi.
أولاً، معظم الأصول الواقعية الحالية هي ببساطة إصدارات مُرمَّزة من صناديق متداولة في البورصة أو صناديق قائمة. عادةً ما تُصمم هذه الأدوات لتحقيق تعرّضات محددة بدلاً من محفظة متوازنة. وعلى الرغم من أن المستثمرين يمكنهم نظريًا بناء محفظة متنوعة من خلال دمج عدة صناديق متداولة في البورصة وصناديق، إلا أن قلة من المنتجات تقدم هذا التنويع مباشرةً. لكي تزدهر الأصول الواقعية المُرمَّزة في DeFi، يجب أن تحقق التوازن المناسب بين العائد والسيولة. حاليًا، يقدم السوق تناقضًا صارخًا: أصول ذات سيولة عالية وعوائد منخفضة، أو أصول ذات عوائد عالية وسيولة ضعيفة. ولا تعمل أي من هاتين الخيارين بشكل جيد في بروتوكولات DeFi، وبالتالي فإن قلة التبني.
ثانيًا، تظل السيولة عقبة حرجة، سواء في آليات الصك والاسترداد أو في عمق السوق الثانوي. نؤمن أن الصك والاسترداد في T+1 هو الحد الأدنى الضروري لكي تعمل الأصول كضمانات فعالة في DeFi؛ فالاستردادات الفصلية مع حدود لا تعمل ببساطة. علاوة على ذلك، فإن الحفاظ على سيولة T+1 بسعة كبيرة أكثر كفاءة من حيث رأس المال مقارنة بربط الميزانية العمومية في تزويد مستمر بصناديق DEX. لا يزال العديد من مديري الأصول التقليديين يواجهون عوائق تنظيمية أو تشغيلية تمنعهم من تخصيص رأس المال مباشرة على السلسلة، مما يحد من خيارات السيولة أكثر.
تم إنشاء mWIN بالضبط لحل هذه المشكلات وتفعيل نمو واسع النطاق لـ DeFi.
استراتيجية
تم تطوير mWIN بالتعاون الوثيق بين Wellington وMidas وSentora، وتم تصميمه من الألف إلى الياء للاستخدام على السلسلة. قام Wellington بتصميم محفظة مختارة بعناية، بينما قام Sentora بتصميم التكامل مع DeFi والضمانات. هذا المزيج يوفر عائدًا جذابًا مع تلبية معايير السيولة الصارمة المطلوبة من بروتوكولات أسواق المال والإقراض. دور Wellington يتعلق بـ
استراتيجية الاستثمار الأساسية وبناء المحفظة.
تم اختيار التعرضات الأساسية للرمز لإنشاء منتج متوازن وذو ثقة عالية:
سندات شركات من فئة الاستثمار للثبات، مصحوبة بسيولة في السوق الثانوية
CLOs (الالتزامات المقيدة بالضمانات) للحصول على عائد إضافي وتحوط طبيعي ضد مخاطر أسعار الفائدة
CMBS، وRMBS الوكالات وغير الوكالات، وABS لعائد قوي عبر الائتمان العقاري والمقترض بال collateral
هذه المجموعة تُنتج حاليًا حوالي 5% مع دعم الاستخراج والسداد اليومي (T+1). وهي مكون أساسي في الاستراتيجية، تمكّن mWIN من العمل كضمان عملي وفعال من حيث رأس المال عبر الأسواق اللامركزية.
السيولة
تتدفق سيولة mWIN عبر بنية سيولة ميداس المفتوحة، وهي نظام متعدد الطبقات يوفر استردادات فورية وذرية دون مخاطر تسويات. توجد ثلاثة مصادر تحتها، وجميعها تتنافس على الرسوم لكل طلب استرداد في تسلسل محدد. هذا التنافس هو الآلية: إن التنافس المستمر بين المصادر يدفع تكلفة الخروج للحائز للانخفاض باستمرار.
1. غلاف السيولة الداخلي.
مخزون أساسي محتفظ به داخل المحفظة (على سبيل المثال، USDC أو mTBILL) يخدم تدفق الاسترداد اليومي. فعال للاستردادات الأصغر، لكنه يُدخل عبءًا نقديًا عند التوسع، وهو السبب في كونه الطبقة الأولى والأقل عمقًا.
2. سيولة Midas المُرَهَّنة (MSL).
MSL هي منشأة مخصصة محفوظة خارج ضمان mToken، لذا توفر USDC فورًا دون تخفيف الاستراتيجية الأساسية. في حالة السحب الفوري، توفر MSL خط ائتمان بالـ USDC للقسم؛ يُدفع للمالك فورًا، وتُحرق رموزه، ثم يسدد القسم قرض MSL بمجرد تسويات الأصول الأساسية في مكانها الطبيعي. يحتل قرض MSL مركزًا أولويًا على مستثمرين آخرين في الرمز، لذا لا يتعرض المنشأة لأي مخاطر سوقية على المحفظة.
3. شبكة مُسوِّق OTC.
يقوم مقدمو السوق من أطراف ثالثة ومنصات RFQ بالاتصال بطبقة خروج في السوق الثانوية ويفوزون بالتدفق فقط عندما تكون عروضهم الأكثر تنافسية، مما يضيف سيولة ثنائية عميقة تتجاوز الطبقتين الأوليين.
إلى جانب السحب الفوري، يظل السحب القياسي متاحًا بدون رسوم وفقًا للجدول الزمني الطبيعي للتسوية الخاصة بالاستراتيجية الأساسية. بالنسبة لـ mWIN كضمان في DeFi، فإن الفائدة العملية هي أن حامليه لا يعتمدون بشكل حصري على عمق السوق الثانوي. يمكنهم الخروج عبر أعمق طبقة سيولة متاحة عند السحب، مع الاحتفاظ بخيار السحب عبر مسار التسوية القياسي عندما لا يكون هناك حاجة للعجلة.
من المرجح أن يصبح هذا التصميم السيولة نموذجًا مرجعيًا مهمًا للجهات المُصدرة للعناصر الواقعية (RWA) التي تدخل إلى DeFi. تحتاج الأصول المضمونة إلى أكثر من عوائد جذابة مُعدَّلة حسب المخاطر؛ فهي تحتاج إلى مسارات خروج موثوقة، وآليات تسويات واضحة، ومصادر سيولة يمكن توسيعها دون إجبار محفظة على تحمل عبء نقدي كبير.
ملف المخاطر والاعتبارات
mWIN هو أصل حقيقي مرتبط بالأداء، وليس عملة مستقرة تدر عائدًا. إن التعرضات الأساسية الخاصة به حساسة بشكل رئيسي لأسعار الفائدة وفروق الائتمان العامة. إذا ارتفع أي منهما بشكل ملحوظ، فقد يعكس سعر الرمز هذا التحرك. تم تصميم الاستراتيجية لتحقيق عائد إجمالي سنوي إيجابي بناءً على التقلبات المُحَسَّبة للمخاطر الأساسية، لكن هذا الهدف ليس مضمونًا.
هذا التمييز مهم عندما يُستخدم mWIN كضمان في DeFi. من المتوقع أن تبقى تقلبات الأسعار منخفضة مقارنة بأغلب أصول الضمان المبنية على العملات المشفرة، مما قد يجعل الرمز م привлекательным لاستراتيجيات التدوير. ومع ذلك، في أحداث الذيل القصوى، مثل أزمة مالية عالمية أو صدمة سوق على غرار كوفيد، يمكن أن تصبح العوائد الإجمالية سلبية. لذلك، يجب على المستثمرين التعامل مع mWIN كعرض ائتماني منخفض التقلبات وعرض أسعار، وليس كبديل للعملة المستقرة، وتحديد حجم رافعتهم المالية وفقًا لذلك.
mWIN على Morpho
في الإطلاق، تقوم Sentora بتأهيل صندوق Morpho مخصص يربط mWIN بعملة PYUSD المستقرة من PayPal. تُستخدم PYUSD كأصل قرض، ويُقبل mWIN كضمان، ويربط الصندوق بسوق واحد معزول. تشرف Sentora على معايير المخاطر الخاصة بالسوق، بما في ذلك LLTV، وحدود التعرض للسوق، وحدود العرض، وافتراضات oracle، وشروط التصفية. يُعد هذا التكامل الخطوة الأولى في شراكة أوسع لجلب الائتمان المؤسسي المُرمز إلى طبقة رأس المال الإنتاجي في DeFi.
LLTV
تقوم Sentora بضبط نسبة القرض إلى القيمة عند التصفية (LLTV) للضمانات المبنية على الأصول الواقعية من خلال عملية مخاطر قائمة على الملفات، بدلاً من تطبيق خصم عام على غرار العملات المستقرة. بالنسبة لكل مُصدر، تتطلب Sentora بيانات يومية تاريخية للصافي القيمة الصافية، وتكوين المحفظة، وآليات السحب، وشروط التغليف، وجداول الرسوم، وتاريخ فترات الإجهاد، ومعلومات السيولة الثانوية. ثم يتم اشتقاق نسبة LLTV من تقلبات السعر الملاحظة والنمذجة للأصل، بما في ذلك الحساسية تجاه تحركات أسعار الفائدة، وتوسيع فروق الائتمان، وانخفاضات الصافي القيمة الصافية، وتوقيت السحب، وصعوبات السيولة، ومخاطر تنفيذ التصفية. وببساطة، يجب أن تترك نسبة LLTV هامشًا كافيًا لضمان إتمام عملية التفكيك الإجباري دون أن ينخفض قيمة الضمان تحت قيمة الدين خلال النافذة المتوقعة للخروج.
حدود الاقتراض
تُحدد Sentora بشكل منفصل الحد الأقصى للإقتراض، أو MAX_CAP، من خلال تحليل كمية الدين التي يمكن تفكيكها واقعيًا تحت الضغط. هذا ليس وظيفة فقط لجودة المحفظة، بل أيضًا لمسار الخروج المتاح. وبالتالي، تحسب Sentora حدّين: حدًا مبنيًا على الاسترداد، والذي يكون ذا صلة عندما يكون مسار الخروج الأساسي هو استرداد المصدر، وحدًا مبنيًا على DEX، والذي يكون ذا صلة عندما قد يحتاج الرمز إلى التسويق على السلسلة في حالة استخدام مُكررة أو مُرافعة. جميع العوامل مثل التزامات صانعي السوق المخصصة، دعم السيولة التعاقدية، قوائم الاسترداد، توقيت التسوية، عمق DEX، والانزلاق تحت الضغط، تُدخل في هذا التقييم. يعتمد الحد الأقصى المُلزم على البنية السوقية المقصودة، وأي تغييرات جوهرية في سلوك القيمة الصافية، أو تكوين المحفظة، أو شروط الاسترداد، أو التزامات السيولة تُحفز إعادة تشغيل التحليل.
الاستنتاج
في الختام، يُعد mWIN أول أصل حقيقي مُموَّل يحقق توازنًا ناجحًا بين العائد، السيولة، الوصول، والجدوى الحقيقية لـ DeFi. إنه يضع معيارًا جديدًا لكيفية توسيع الأصول الحقيقية المُمَوَّلة على السلسلة. نحث المستثمرين والمتداولين على إجراء بحثهم الخاص قبل المشاركة في هذه الفرصة. بمجرد إنجاز العمل، نحن واثقون أن هذا الهيكل سيثبت جاذبيته العالية وسيكون نموذجًا للدفعة القادمة من نمو الأصول الحقيقية المُمَوَّلة في DeFi.
— ADM، مقر Sentora