الكاتب: Prathik Desai
مُجمّع ومنظّم: BitpushNews
Multicoin Capital الشريك العام شايون سينغوبتا كشف مؤخرًا في بودكاست Hood House أن المؤسسة تُركز بشكل كامل على الشراء الطويل لـ Robinhood (HOOD)، وأصبح HOOD حاليًا أكبر مركز سهمي للمؤسسة في الأسواق المفتوحة.
كنت أطلق على روبينهود اسم "السوبر ماركت المالي" لأنها تلبي احتياجات الأمريكيين المالية كافة تحت سقف واحد، حيث لا تحتاج بلوك تشين الجديدة التي أطلقتها إلى تحقيق إيرادات ضخمة، طالما استطاعت ربط عشرات الأعمال التابعة لها وتقديم منتجات متقاطعة لمستخدميها البالغ عددهم 28 مليونًا زائد حسابات التمويل.
لا زلت أعتقد أن هذه الحجة صحيحة في الاتجاه، لكنها تقلل من تقدير الحجم والترتيب.
عندما كنت أجلس على بعد نصف الكرة الأرضية تقريبًا وأشاهد مؤتمر الهاتف للنتائج المالية للربع الثاني لروبنهود، شعرت أن مفهوم "السوبر ماركت المالي" يقلل من الإمكانات التي قد تصل إليها الشركة في المستقبل. إن ازدهار السوبر ماركت يعتمد على جذب المزيد من الأشخاص للدخول من الباب؛ بينما أظهر أداء روبن هود في الربع الثاني أن ازدهارها يأتي من جعل نفس الأشخاص الذين فتحوا تطبيق روبن هود لشراء المنتج A يشترون المزيد من A، ويشترون A بشكل أكثر تكرارًا، وتصبح لديهم اهتمام متزايد بشراء المنتجات B وC وD على روبن هود.
بسبب قدرة الشركة على تحقيق ذلك، فإنها تستمر في التقدم بشكل مزدهر، حتى دون جذب عدد كبير من المستخدمين الجدد للانضمام مؤخرًا.
ستكشف هذه المقالة عن "الآلة" الكامنة وراء سوبر ماركت Robinhood – كيف تحول كل عميل إلى عقدة إيرادات أكثر كثافة مع مرور الوقت؛ ولماذا قد تصبح مشروعان جديدان (أو قادمان) منخفضا الربحية هذا العام – البلوك تشين وRobinhood Social المدمج – أهم قطعتي لغز في هذا النظام.
معايير التقييم
في غضون خمس سنوات فقط منذ إدراجها في البورصة و11 سنة منذ إطلاق تطبيقها، تجاوز دخل روبينهود السنوي عتبة 5 مليارات دولار. على النقيض من ذلك، استغرق عملاق الوسطاء الماليين شوارب (Charles Schwab) ما يقارب 30 عامًا منذ افتتاحه عام 1971 ليحقق دخلاً سنوياً قدره 5 مليارات دولار. أحد أكبر محركات دخل روبينهود هو شبكتها التوزيعية الضخمة التي تضم 30 مليون حساب مالي. فهي تقدم مجموعة واسعة من المنتجات، من تداول العملات الميمية إلى الذهب وحسابات التقاعد، لتلبية احتياجات جميع الفئات العمرية والطبقات. بالنسبة لمعظم الشركات، كانت هذه المؤشرات لتُظهر بالفعل قوة توزيع هائلة. ومع ذلك، لا تنوي الشركة استخدام هذه المؤشرات لقياس تقدمها.
في بداية مؤتمر الهاتف للنتائج المالية، أخبر شيف فيرما، الرئيس المالي لشركة Robinhood، المستثمرين أن عليهم تقييم الشركة بناءً على ثلاثة مؤشرات: إجمالي الودائع الصافية، وقاعدة 40، وعدد خطوط الأعمال التي تصل أو تتجاوز عائداتها السنوية المقدرة إلى 100 مليون دولار.
في الربع الثاني من عام 2026، انضمت منصة تداول وتحليلات سطح المكتب Legend وخدمة بطاقة الائتمان إلى "نادي 100 مليون دولار ARR" كأحدث خطوط أعمال. حاليًا، تمتلك الشركة 13 خط عمل على هذه القائمة.
@Q2Earnings
لكن دعونا نضع هذه المؤشرات الكلية جانبًا لحظة وننظر إلى بعض البيانات الأدق.
بحلول نهاية الربع الثاني من عام 2026، ارتفع عدد عملاء Robinhood الممولين بنسبة 7% على أساس سنوي، من 26.5 مليون إلى 28.4 مليون. وفي نفس الفترة، ارتفع إيراد كل مستخدم متوسط (ARPU) بنسبة 24%، من 151 دولارًا إلى 187 دولارًا.
نمو الإيرادات الناتج عن عميل واحد أسرع بثلاث مرات من نمو قاعدة العملاء.
تعكس بيانات التداول هذا أيضًا. أظهرت كمية التداول لكل عميل فردي في الربع الثاني لروبينهود زيادة بنسبة 56% في حجم التداول السهمي الاسمي لكل متداول مقارنة بالعام السابق، وزيادة بنسبة 43% في عدد عقود الخيارات لكل متداول. ومع ذلك، ارتفع عدد العملاء الذين قاموا بتجارة الأسهم بنسبة 13% فقط، وعدد العملاء الذين قاموا بتجارة الخيارات بنسبة 3% فقط.
@Q2Earnings
لم تكن مبيعات عقود الأحداث في Robinhood موجودة قبل 15 شهرًا، لكنها الآن تحقق إيرادات بقيمة 156 مليون دولار، بزيادة قدرها 50% مقارنة بالفترة السابقة. وكل هذا دون الحاجة إلى جذب مجموعة جديدة من المستخدمين لـ Robinhood.
في مايو من هذا العام، كتبت أن قدرة Robinhood على دمج تداول الأسهم والخيارات والعقود الأبدية مع العقود الحدثية تسمح لها بتقديم "منصة تسعير معلوماتية" أفضل بكثير من منافسيها.
كل هذا يشير إلى أن المعيار الدقيق لتقييم شركة مثل Robinhood هو كم من المنتجات يمكنها بيعها في كل سلة تسوق ضمن سوقها المالي الفائق. وهذا هو نمو ARPU.
Gold Trigger Point
على الرغم من أن روبينهود تمتلك أكثر من عشرة أعمال، إلا أن أحد أكثر المحركات الأساسية لعملها هو اشتراك Gold. خلال سنتين فقط، ارتفع معدل انتشار اشتراك Robinhood Gold تقريبًا إلى الضعف، حيث زاد من 8.2% إلى 17% من قاعدة العملاء المموّلين.
في الربع الثاني من عام 2026، حققت خدمة اشتراك Gold إيرادات اشتراك سنوية قدرها 216 مليون دولار أمريكي. وهذا يمثل حوالي 4% فقط من إجمالي الإيرادات. ومع ذلك، فإن كل عميل اشتراك في Gold يجلب عائدًا محتملًا أكبر بكثير للعملية بأكملها مقارنة بعملاء الأموال العاديين. فالمستخدم العادي لـ Gold يمتلك أصولًا مودعة تبلغ حوالي 4.2 ضعف ما يمتلكه عميل الأموال العادي، واحتمال استخدامه للمنتجات التقاعدية يبلغ حوالي 3.1 ضعف احتمال استخدام عميل الأموال العادي.
أشار المدير المالي فيرما في مؤتمر الهاتف للنتائج المالية إلى أن 40% إلى 50% من العملاء الجدد في روبينهود يوقعون على عضوية Gold، بغض النظر عن المنتج الذي جذبهم في الأصل.
هذا يُظهر ميزة التسويق المتقاطع التي تمتلكها روبينهود. حتى لو جاء العملاء في الأصل من أجل الأسهم بدون عمولات، أو أسواق تنبؤات كأس العالم، أو بطاقة ائتمان تقدم عائدًا نقديًا بنسبة 3%، فإن واحدًا من كل عميلين يتحول إلى عضو Gold. بمجرد شرائهم لهذا الاشتراك الشهري بقيمة 5 دولارات، ينضمون إلى مجتمع حصري يضم 4.8 مليون عضو، ويستفيدون من مزايا مثل عقود خيارات أرخص، وتمويل صندوق تقاعد إيرا بنسبة 3% من صاحب العمل، وعائد نقدي بنكي سنوي (APY) بنسبة 3.5%، وبطاقات ائتمان، وغيرها.
@Q2Earnings
يمكن قياس هذا الاعتماد المتقاطع بدقة. يشير فيرما إلى أن عملاء الأسواق التنبؤية أكثر احتمالًا أن يكون لديهم حسابات تقاعدية أيضًا على Robinhood. وبالتالي، فإن الشخص الذي يراهن على مباراة كرة قدم في السوق التنبؤية لـ Robinhood يستخدم أيضًا حساب التقاعد الخاص به على Robinhood لتحقيق النمو المركب لحسابه الفردي للتقاعد (IRA).
لا تقسم سوق المنتجات المالية في روبينهود عملاءها إلى فئات نمطية مثل "المقامرين" و"المستثمرين الجادين". بل تبيع المنتجات لنفس العميل، وكل منتج يستخدمه العميل يزيد من احتمالية استخدامه لمنتج آخر.
على الرغم من امتلاكها لحاجز توزيع قوي للغاية، لا أزال أعتقد أن Robinhood لم تتخذ بعد أكثر خطواتها إثارة.
عاملان محفزان رئيسيان
كنت أعتقد أن سلسلة الكتل الخاصة بها لا تحقق ربحًا تقريبًا، ولا تحتاج إلى تحقيق ربح. كنت أتصور سلسلة Robinhood كطبقة ربط تجعل الأعمال الأخرى أكثر التصاقًا. بعد الاطلاع على تقارير الأرباح للربع الثاني، سأقوم بتعديل طفيف في توقعاتي بشأن Robinhood. ستكون سلسلة الكتل الخاصة بها وRobinhood Social (الشبكة الاجتماعية) القادمة، وهما العاملان الرئيسيان اللذان سيحفزان عبر مجموعة منتجاتها بأكملها ويدفعان نحو البيع المتقاطع لأكثر من عشرة أعمال تابعة لها.
تخيل القدرات التي تمنحها سلسلة الكتل: قام العميل بشراء سهم مُرمّز. أصبح هذا الرمز ضمانًا في سوق الإقراض. تم استخدام الأموال المقترضة مباشرة لإنشاء مركز مستمر. دولار واحد عبر ثلاثة منتجات في جلسة واحدة، ولم تغادر الأموال أبدًا هذا التطبيق. وفي النظام البيئي المجزأ للوكلاء في الماضي، كانت هذه السلوكيات الثلاثة تحدث في ثلاثة أماكن منفصلة تمامًا. وكل مكان كان يفرض عتبات تسجيل للمستخدمين ويتطلب من العملاء اتخاذ قرارات جديدة بالكامل. إن القابلية للتركيب تزيل هذا الاحتكاك.
البلوكشين يدمج التسويق المتقاطع مباشرة في البنية التحتية الأساسية، مما يمكّن العملاء من تحقيق الاستهلاك الذاتي المتقاطع بانزلاق شديد أو معدوم.
أعلن الرئيس التنفيذي لشركة Robinhood، فلاد تينيف، أن الشركة تخطط لفتح ميزة Social الخاصة بها للجمهور بحلول نهاية الربع الثالث. يتوقع تينيف أن تضيف هذه الميزة الاجتماعية الداخلية مصداقية أكبر للآراء التداولية، حيث سيتم دعم المحتوى على المنصة بمجموعات محافظ حقيقية قابلة للتحقق من خلال منصة تداول Robinhood نفسها. في النموذج التقليدي، غالبًا ما تأتي إلهامات التداول من خارج النظام — حيث قد يحصل المتداولون على أفكار التداول من تويتر أو البودكاستات أو الأصدقاء، ثم يأتون إلى Robinhood لتنفيذها. يمكن لـ Robinhood Social أن تدمج هذه الخطوة مباشرة داخل "حائطها" الخاص.
هذا هو الجانب الأكثر إهمالًا في ديناميكياته الاجتماعية. الثقة التي تولدها لمستخدميها البالغ عددهم 30 مليونًا لا يمكن مقارنتها بأي لقطة شاشة أو بودكاست خارجي. عندما تُطلق هذه الديناميكية الاجتماعية للجمهور العام، ستنتقل آخر خطوة خارجية في قناة روبينهود — لحظة توليد نية التداول — إلى داخل النظام.
لا أعتبر Robinhood Chain و Social كخطي عمل منفصلين. على العكس، أراهما كمُحفزات لتنشيط جميع خطوط العمل الأخرى. مجتمع مكون من 30 مليون شخص يجتمعون لمناقشة عقود الأحداث الأخيرة، ومشاركة حياة تم بناؤها من خلال الانضباط الذاتي في حسابات التقاعد، وتبادل أحدث رموز الأسهم (التي تمنحهم فرصة استثمار ما قبل الاكتتاب العام في شركات غير مدرجة مثل Anthropic) — هذا يثير لدى المستخدمين الآخرين شعورًا بالرغبة والدافع يتجاوز بكثير أي نشاط تسويقي لجذب المستخدمين.
خطة الولاء
استراتيجية احتجاز القيمة في Robinhood مشابهة جدًا لما رأيناه في Costco. كثالث أكبر بائع بالتجزئة، تأتي معظم أرباح Costco تقريبًا بالكامل من رسوم العضوية، بينما تعمل رفوف التسوق الخاصة بهم تقريبًا بتكلفة التكلفة فقط لجذب الأعضاء للدخول باستمرار. لا تكمن القيمة في الطبقة المحايدة. لكن عادةً ما تخلق هذه الطبقات المحايدة سعة مجاورة، مما يسمح بتراكم القيمة هناك. تمامًا كما تشجع رفوف Costco وتنوع منتجاتها الناس على شراء اشتراكات العضوية.
تشكل Robinhood Chain و Social طبقة محايدة تخلق طبقات تراكم القيمة. كلاهما يوفر للمستثمرين أو المتداولين سببًا لشراء اشتراك Robinhood Gold والتسوق عبر رفوف السوق المالي الفائق.
لسنوات، كان أحد أكبر علامات الاستفهام التي واجهتها روبينهود هي المشكلة الدورية. على الرغم من أن روبينهود سجّلت في الربع الثاني حجمًا قياسيًا من تداولات الأسهم والخيارات، إلا أن حجم تداولاتها في العملات المشفرة انخفض لثلاثة أرباع متتالية. حتى على روبينهود تشين، لا يزال أكثر من 80% من حجم التداول مدعومًا بمضاربات العملات الميمية.
قد يرى المتشكون أزمة في ذلك، لكنني أختلف معهم.
خطوط أعمال Robinhood المتنوعة والعميقة (التي يصل إيرادها السنوي المتجدد إلى 1 مليار دولار) تضمن أن أعمالها المدمجة لم تعد عرضة لدورات السوق. عندما ينخفض حجم التداول، لا تنخفض بالضرورة أصولها المدرة للدخل. وقد ارتفعت أصولها المضمونة بنسبة 127% مقارنة بالعام السابق، لتصل إلى 21.6 مليار دولار.
على منصات مثل Robinhood، اتخذت أسواق التنبؤ، التي كانت تُدفع في الأصل من قبل الرياضة والانتخابات، شكلاً مختلفًا. منحت شركة Rothera، التي أُنشئت بالشراكة مع Susquehanna International Group، لـ Robinhood ترخيصًا لبورصة أسواق تنبؤية خاضعة لتنظيم CFTC، مما يمكّنها من إنشاء عقود أحداث خاصة بها. وهذا يسمح للشركة بتجاوز الدورات الموسمية للفئات مثل الرياضة والانتخابات، وتقديم عقود أحداث على مدار العام مرتبطة بإعلانات الاقتصاد الكلي ومؤشر S&P 500.
إيرادات اشتراك Gold هي إيرادات شهرية ثابتة، ولا تهتم إطلاقًا بأداء السوق شهريًا. استغرق روبينهود خمس سنوات لدمج هذه الإيرادات من أعمال مختلفة وصلت إلى ذروتها في أوقات مختلفة، مما جعل الشركة بأكملها أكثر مقاومة للدورات مقارنة بأي خط عمل فردي منها.
يتجلى هذا مباشرة في بيانات ARPU. ارتفع ARPU بنسبة 24% لأن كل عميل الآن يربط عددًا أكبر من الخدمات؛ وعميل يربط خمسة تدفقات إيرادات غير مرتبطة هو أصل أكثر استدامة وثباتًا من عميل يربط تدفق إيرادات واحد فقط متقلب.
كلما زاد عدد المنتجات التي يتفاعل معها العميل، أصبحت منحنى إيرادات Robinhood أكثر استقرارًا وثباتًا. كل انخفاض في خط عمل واحد يتم تعويضه بذروة في خط عمل آخر، وغالبًا ما يُدفع ذلك من قبل حساب نفس الشخص.
Coinbase لا تعيد توزيع رأس المال المشفر بين المستهلكين والمؤسسات الحالية فحسب؛ فالوكلاء التقليديون يمتلكون الأصول لكنهم لا يستطيعون خلق مشاركة العملاء؛ بينما تقع Robinhood في موقع فريد لا مثيل له: فهي قادرة على تحويل علاقة عميل واحدة إلى نقطة إيرادات قابلة للتكاثر الذاتي والتنويع الذاتي عبر الأعمال التقليدية والمشفرة معًا — وكل من هذين المجالين يمكن ربطهما وتعزيزهما عبر سلسلة الكتل الأصلية الخاصة بها.