هناك سوق ائتمان عالمي بقيمة 200 تريليون دولار يقع معظمها خارج السلسلة. تعتقد مورفو، بروتوكول الإقراض غير المخوّل، أنه يمكنها جذب حصة ذات معنى من هذا السوق إلى السلسلة، وهي تستخدم الأصول الواقعية المُرمَّزة كأداة رفع.
زاد ضمان RWA على Morpho من ما يقارب الصفر في أوائل عام 2025 إلى حوالي 330 مليون إلى 400 مليون دولار بحلول منتصف عام 2026، مع وصول القروض النشطة إلى حوالي 240 مليون إلى 270 مليون دولار. ويمثل ذلك الآن حوالي 8% من إجمالي محفظة القروض الخاصة بالمنصة، وهو رقم كان شبه معدوم قبل ثمانية عشر شهرًا.
كيف تحول مورفو الرموز الثابتة إلى رأس مال عامل
الأصول الواقعية المُرقمة، مثل الائتمان الخاص، الصناديق، السلع، والأسهم، تبقى غالبًا مجرد مُخزنة في المحافظ. فهي موجودة على السلسلة لكنها لا تؤدي الكثير. تسمح هندسة Morpho للحامليها باقتراض العملات المستقرة مقابل هذه الأصول دون بيعها.
يعمل مثل صفقة ريبو في التمويل التقليدي: تقوم بوضع ضمانات، وتحصل على سيولة، وتحتفظ بالتعرض للأصل الأساسي. الفرق هو أنه يعمل عبر العقود الذكية بدلاً من طاولة وسيط رئيسي.
تصميم Morpho يجعل هذا ممكنًا من خلال الأسواق المعزولة والصناديق التي تُدار بواسطة المُشرفين. بدلاً من دمج كل شيء في صندوق إقراض واحد ضخم (نموذج Aave)، يسمح Morpho للمُشرفين بإنشاء أسواق مخصصة مصممة خصيصًا لأنواع محددة من الضمانات. لكل سوق معاملاته الخاصة بالمخاطر، مما يعني أن صندوقًا مدعومًا بسندات خزانة مُمَثلة رقميًا لا يشارك المخاطر مع صندوق مدعوم برمز DeFi متقلب.
هذا التصميم المعياري هو ما يسمح للاعبين المؤسسيين مثل Steakhouse Financial و Gauntlet بإدارة الصناديق بملفات مخاطر يمكن لفرق التمويل التقليدي تقبلها فعليًا.
الأرقام خلف دفع RWA
تجاوز إجمالي الودائع على Morpho 13 مليار دولار بحلول أواخر عام 2025، مع تحديد النشاط المرتبط بالأصول الحقيقية كمحرك رئيسي للنمو. وفي منصة واحدة، كان هناك 45 سوقًا مختلفًا تقدم قروضًا مدعومة بالأصول الحقيقية اعتبارًا من أوائل عام 2026.
أحد أبرزها هو mF-ONE، وهو أداة ائتمان خاصة مُرمّزة سجّلت إيداعات بقيمة حوالي 190 مليون دولار بعد إطلاقها مباشرة. تمثل هذه الخزنة الفردية حصة كبيرة من قاعدة ضمانات Morpho لل Tàiws المدعومة بأصول حقيقية.
وصل سوق الرموز المميزة للأنشطة الواقعية (باستثناء العملات المستقرة) إلى رأس مال سوقي يبلغ حوالي 23 مليار دولار، مما يعكس نموًا سنويًا بنسبة 300% تقريبًا.
كان شريك مؤسس مورفو، بول فرامبوت، صريحًا بشأن الطموح: توجيه جزء من سوق الائتمان العالمي البالغ 200 تريليون دولار على السلسلة باستخدام أدوات معدل ثابت وقوالب ضمان RWA. لمعالجة تفضيل المقترضين المؤسسيين للمعدلات الثابتة، أطلقت مورفو Morpho Midnight، بروتوكول إقراض بمعدل ثابت مبني على شبكة Base، في يوليو 2026.
في منتصف عام 2026، جمع البروتوكول 175 مليون دولار بقيمة تجاوزت 2 مليار دولار. كان هذا التمويل مرتبطًا صراحةً بفرضيته المتعلقة بالأصول الواقعية.
لماذا تعتبر الأصول الواقعية أكبر سوق غير مستغل في الإقراض اللامركزي
عندما يقترض شخص ما مقابل سندات مُرمَّزة أو مراكز ائتمان خاصة، فإن مصدر العائد خارج أسواق التشفير. بالنسبة للمقرضين في العملات المستقرة، بدلاً من كسب عائد يعتمد في النهاية على نشاط تداول التشفير، يمكنهم كسب عائد من المقترضين الذين تدعم ضماناتهم تدفقات نقدية حقيقية.
يُظهر الشراكة مع أوندو، أحد أكبر مُصدري السندات المُرمزَة، الاستراتيجية. تقوم أوندو بترميز الأصول، ويوفر مورفو البنية التحتية للإقراض، وتحكم المُنسقون في المخاطر.
يمكن لأي مُصدر العمل مع منسق لإطلاق سوق إقراض على Morpho دون الحاجة إلى بناء بنية تحتية للإقراض من الصفر. كما أن البنية المودولارية الخاصة بـ Morpho تعني أن إضافة أنواع جديدة من الضمانات لا تتطلب تصويتات حوكمة أو ترقيات بروتوكولية كما تفعل حواجز الإقراض المتكاملة.
آليات التصفية للائتمان الخاص على السلسلة لا تمتلك نفس السجل المختبر عبر الزمن مثل تصفية ETH على Aave. إذا فقد الأصل المُمَوَّل ربطه أو أصبح غير سائل أثناء حدث ضغط، فقد تكون العواقب على المقرضين خطيرة. يحتوي تصميم السوق المعزول من Morpho على نطاق تدمير محدود إلى صناديق فردية بدلاً من البروتوكول بأكمله.