المؤلف: 🦊 A Fox in Web3
مُترجم: Deep潮 TechFlow
مقدمة من Shenchao: اعتمد الاقتراض في DeFi على مدى طويل على أسعار فائدة متغيرة، مما جعل المؤسسات والمستخدمين المعتدلين يواجهون صعوبة في تخطيط التكاليف. أما بروتوكول Midnight الذي أطلقته Morpho حديثًا، فهو أول بروتوكول يحقق على السلسلة اقتراضًا بفائدة ثابتة وفترة ثابتة يُحددها حقًا قوى السوق، وهو ربما خطوة حاسمة لتمكين DeFi من استيعاب سوق الائتمان البالغة 2 تريليون دولار خارج السلسلة. تم إطلاق هذا الإصدار بحذر شديد — زوج تداول واحد فقط، وسلسلة واحدة، وعقد أساسي — مما يستحق المراقبة لمعرفة ما إذا كان قادرًا على كسر لعنة فشل المشاريع السابقة في الاقتراض بفائدة ثابتة.
مورفو هي أكبر لاعب في مجال صناديق DeFi، وغالبًا ما تُعتبر مكافئة لهذا القطاع. في الأسبوع الماضي، أطلقت نوعًا جديدًا من الأسواق يسمح للمستخدمين بتحقيق عوائد بأسعار فائدة ثابتة، تُسمى مورفو ميدنايت.
نظرًا لأن DeFi لم تنجح أبدًا في تشغيل منتج معدل ثابت مدفوع بقوى السوق، فإن هذا الإطلاق ذو أهمية كبيرة. اليوم، قررت التعمق في Morpho Midnight لفهم كيفية عمله وما الذي يفتحه من إمكانيات جديدة لفضاء DeFi.
مورفو ميدنايت
في أبريل من هذا العام، قدمنا في مدونتنا المبادئ الأساسية لـ Morpho: لديها "Markets" للإقراض، و"Vaults" للإيداع، ووكلاء يتعاملون مع التعقيد، وأسواق منفصلة لعزل المخاطر. إذا لم تكن على دراية سابقة بـ Morpho، يُوصى بمراجعة مقالتي السابقة.
يستمر هذا المقال اليوم حيث أطلقت Morpho منتجًا جديدًا يُسمى "Midnight"، والذي يقدم فئة جديدة كاملة من أسواق DeFi — أسواق تقدم أسعار فائدة ثابتة.
حاليًا، تكون جميع قروض DeFi تقريبًا بأسعار فائدة متغيرة، حيث تتقلب تكاليف الاقتراض وعوائد الإقراض مع استخدام السوق في كل كتلة.
تُحاكي بروتوكولات مثل Pendle تقريبًا قروض الفائدة الثابتة، لكنها لا تقوم فعليًا بالإقراض. إذا كنت ترغب في التعمق في Pendle، يمكنك قراءة المقال الذي كتبته العام الماضي.
Midnight هي أول محاولة حقيقية من Morpho للإقراض بسعر فائدة ثابت وفترة ثابتة. عندما تُثبّت سعر فائدة اليوم، تعرف بدقة المبلغ الذي ستُدفعه أو تكسبه خلال الفترة المحددة — وهو ما يشبه إلى حد كبير السندات أو قروض الرهن العقاري بسعر فائدة ثابت، وليس حاويات DeFi ذات السعر العائم المعتادة.
لقد مكّن Blue المستخدمين من التحكم المباشر في المخاطر، بدلاً من الاعتماد على نموذج موحد للبروتوكول بأكمله. ويتقدم Midnight خطوة أبعد، فيُسلّم المخاطر والأجل والفائدة بالكامل للسوق نفسه — حيث تجري المفاوضات مباشرة بين الطرفين، بدلاً من تحديد الفائدة مسبقًا.
الرسم البياني: المقارنة الأساسية بين Morpho Midnight و Morpho Blue — Midnight يُسلم المخاطر، والآجال، والفائدة بالكامل للسوق
الإقراض DeFi كان دائمًا يمنحك السيطرة على "المخاطر"، لكنه لم يمنحك قط السيطرة الفعلية في نفس الوقت على "أسعار الفائدة" أو "المدة". Midnight تحاول منحك السيطرة على هذه العناصر الثلاثة معًا، وهو ما يدخل مجالًا جديدًا.
لماذا لم يكن من الممكن تحقيق معدل ثابت من قبل؟
سبق أن حاول البعض الاقتراض بفائدة ثابتة على السلسلة، لكن معظم المحاولات فشلت، والأسباب لا تتجاوز نقطتين.
أولاً، حاولوا فرض سعر فائدة ثابت على حوض سعر فائدة عائم موجود مسبقًا. هذا غير ممكن على الإطلاق، إذ لا يمكن بناء التنبؤ على شيء يظل متغيرًا باستمرار في الأساس.
ثانيًا، يتطلب سوق الفائدة الثابتة القائم على العروض وجود عدد كافٍ من الأشخاص الذين يقدمون عروضًا نشطة على الجانبين في نفس الوقت — حيث يُقدّم المقرضون معدلات الفائدة المستعدون لإقراضها، ويُقدّم المُقترضون معدلات الفائدة المستعدون لدفعها. من الصعب جدًا بناء سيولة ثنائية من الصفر، ولم تصل معظم المحاولات المبكرة إلى هذه المرحلة أبدًا.
تلاشت Midnight هاتين المشكلتين. فقد بُنيت كوحدة أساسية مستقلة، وليست مُضافَة فوق حوض أسعار عائمة؛ كما أنها لم تبدأ من صفر سيولة، بل ورثت قاعدة المقرضين والمقترضين النشطين الحاليين في Morpho الذين يستخدمون بالفعل Blue.
الرسم البياني: مقارنة هيكل الشبكة بين أسعار الفائدة الثابتة (Midnight) والأسعار العائمة (Blue) في سوق الاقتراض الخاص بـ Morpho
يمكن لـ Midnight توجيه المُقرضين ذوي الفائدة المتغيرة والذين لديهم فائدة ثابتة إلى نفس البنية السوقية، مما يوفر تجربة مختلفة تمامًا لكل من المُقرضين والمُقترضين.
هناك نقطة رئيسية يجب فهمها: القروض ذات الفائدة المتغيرة في Blue لا تزال تُدار بواسطة صيغة، حيث تُحدد المعلمات من قبل المُنظِّمين؛ بينما يشبه Midnight السوق، حيث تُحدَّد الفائدة من خلال دفاتر الأوامر من قبل قوى السوق.
الرسم البياني: آلية تحديد الفائدة — اليسار: الإقراض بفائدة ثابتة يقودها السوق لـ Midnight، اليمين: الفائدة المتغيرة يقودها الصيغة لـ Blue
Midnight قصدًا بدأت من حجم صغير
تم إطلاق Midnight في 21 يوليو، مع سوق واحد فقط: cbBTC/USDC على سلسلة Base، مع خيارات آجال مختلفة. اختار Morpho هذا الزوج لأنّه بالفعل أكبر سوق فردي لـ Blue، لذا بدأ Midnight بزوج تداول يعلمون أنه يشهد طلبًا مرتفعًا.
الصورة: واجهة سوق الإقراض بأسعار فائدة ثابتة Morpho Midnight، تُظهر البيانات المتعلقة بالإقراض والاقتراض
في اليوم الذي قمت فيه بالتقاط الشاشة، يمكنك رؤية 3 خيارات مدة مختلفة في عمود "maturity" في السوق الحالي، وهي 3 أيام و31 يومًا و59 يومًا.
إذا اخترت أحد الأسواق، مثل السوق ذو مدة 31 يومًا، فسترى دفتر الأوامر الذي يعرض مختلف أسعار الفائدة التي يقبلها المقرضون والمقترضون.
الرسم البياني: USDC - cbBTC واجهة السوق بنسبة 86٪، مع تفاصيل السوق على اليسار (الشبكة، القروض، الضمانات)
اختيار "Take" على الجانب الأيمن سيقبل الطلب القائم، بينما سيضيف "Make" طلبًا جديدًا إلى دفتر الأوامر. لاحظ أن إيداع ما لا يقل عن 100 USDC مطلوب لوضع الطلب.
إذا قررت "أخذ" عرض متاح، فسيطلب منك النظام تأكيد السوق الذي تريد إقراضه، ثم سيظهر تحذيرًا بأنه لا يمكن سحب الأموال خلال الفترة المحددة؛ وبعد التوقيع، سيُكتمل الإقراض بنجاح.
الرسم التوضيحي: واجهة الإقراض الناجح — Lend
لاحظ أنه بمجرد أن يكون لديك مركز إقراض أو اقتراض نشط، فستراه في أسفل الصفحة. بالإضافة إلى ذلك، بمجرد أن يكون لديك مركز إقراض، لا يمكنك الاقتراض في نفس السوق والعكس صحيح.
الرسم البياني: واجهة معاملة القرض الفردي — إقراض 10.03 USDC، الضمان cbBTC، LTV 86.00٪، الاستحقاق 28 أغسطس 2026
حاليًا، هناك زوج سوق واحد فقط USDC/cbBTC، مع ثلاثة خيارات آجلة. تم اعتماد نهج حذر في الإطلاق الكامل — حيث تم إطلاق العقود الأساسية فقط، أي وظائف الإقراض والاقتراض الأساسية. لم تُضاف بعد الميزات مثل التدوير التلقائي، والتعافي، وضوابط الامتثال، والتقاطع بين السلاسل، ومحولات الخزينة، والرهن المتعدد.
على الرغم من وجود أشهر من التدقيق، ومسابقة تدقيق، وتحقق شكلي خلف الكود، اختار Morpho اختبار تدريجي في بيئة الإنتاج بدلاً من إطلاق جميع الميزات دفعة واحدة.
لكن منذ اليوم الأول، تم إطلاق ميزة إضافية تُسمى "عروض متعددة الأسواق"، حيث يمكن للمُقرضين أو المُقترضين نشر عرض واحد يغطي عدة أسواق مستقلة، بدلاً من تقسيم السيولة فرديًا، دون الحاجة إلى توزيع الأموال.
الصورة: واجهة Multi-Market Offers (عروض متعددة الأسواق) — يمكن تقسيم عرض واحد إلى أسواق مستقلة متعددة
هناك خارطة طريق واضحة للوظائف التي لم تُطلق بعد. ستُضاف أسواق وسلسلات إضافية، بالإضافة إلى مُكيّفات الخزينة التي تسمح لمليارات الدولارات المودعة في Morpho Vaults بالعرض المباشر لمعدلات فائدة ثابتة. سيتم إطلاق إعادة التدوير التلقائي والعودة لاحقًا، بالإضافة إلى سوق ثانوي للخروج المبكر من المراكز (دون الحاجة إلى الانتظار حتى انتهاء المدة)، وكذلك التحكم في الوصول المتوافق مع المتطلبات التنظيمية للمؤسسات.
Midnight موجهة لأي مستخدمين؟
Midnight لم تُبنَ لفئة معينة من المستخدمين، حيث تختلف العوائد التي يراها المستخدمون المختلفون.
حصل المستخدمون المؤسسيون على هيكل أجل قابل للتنبؤ، مما يمنحهم تحكمًا كاملًا في أسعار الفائدة، والمخاطر، وتواريخ الاستحقاق، وإعدادات الامتثال على مستوى السوق. وهذا يمكّنهم من إنشاء مراكز طويلة الأجل أو تكوين صفقات أكثر تخصيصًا—وهو ما يصعب تحقيقه على حواضن أسعار الفائدة المتغيرة، حيث يمكن أن تتغير أسعار الفائدة في أي وقت أثناء احتفاظك بالمراكز.
يمكن للشركات التكنولوجية المالية تقديم منتجات ائتمان بأسعار فائدة ثابتة ومتعددة الضمانات لعملائها دون الحاجة إلى بناء محرك ائتماني من الصفر.
يحصل المُقرضون والمُقترضون العاديون على معدل فائدة ثابت خلال مدة القرض، ويمكنهم طرح عروضهم في عدة أسواق في نفس الوقت، مع القدرة على الإقراض أو الاقتراض بمعدل فائدة متغير أثناء الانتظار للتطابق على Midnight.
حصل المُنظِّمون على أبعاد تمييزية جديدة. لقد مكّنهم Blue من تكوين المخاطر، وأضاف Midnight بعدَيْن إضافيين: الفائدة والمدة.
الرسم البياني: الميزات الثلاث الرئيسية التي بُنيت من أجلها Midnight لتقديم الائتمان المؤسسي—القابلية للتنبؤ، والتحكم، وكفاءة رأس المال
تعكس بيانات Morpho الشاملة حجم حدوث كل هذا. حتى وقت كتابة هذا المقال، بلغ إجمالي قيمة الأصول المضمونة حوالي 7.28 مليار دولار أمريكي، وإجمالي الودائع 11.3 مليار دولار أمريكي، والقروض النشطة 4.16 مليار دولار أمريكي، مع نمو يزيد عن 10% خلال آخر 30 يومًا.
جاء جزء من النمو الأخير من Robinhood Earn —— الذي تم إطلاقه في 1 يوليو، ويُوجّه إيداعات المستخدمين مباشرةً إلى خزائن Morpho، بعائد سنوي مركب يبلغ حوالي 7% لـ USDG. كما أشرنا إلى نظام Robinhood Chain البيئي أثناء مناقشة Uniswap Token Jar الأسبوع الماضي، حيث تُحدث سلسلتهم الجديدة تأثيرًا واضحًا في مجال DeFi.
لكن الأهم من ذلك: يبلغ حجم الائتمان على السلسلة حاليًا حوالي 600 مليار دولار، ومعظمها هو قروض مضمونة بأصول رقمية مثل Morpho نفسها. في المقابل، يبلغ حجم سوق الائتمان خارج السلسلة حوالي 200 تريليون دولار سنويًا. هذه فجوة هائلة، وبناء Morpho لـ Midnight يهدف مباشرة إلى سد هذه الفجوة.
لماذا هذا مهم؟
الاختبار الحقيقي لا يكمن في الإصدار نفسه، بل في قدرة هذا المبدأ الأساسي للسعر الثابت على التوسع خارج زوج تداول واحد وسلسلة واحدة.
لم يبدأ الاقتراض بفائدة ثابتة على السلسلة سابقًا بسبب الأسباب المذكورة أعلاه، وMorpho تدرك هذا جيدًا — وهذا على الأرجح السبب في إطلاقها بحذر شديد، بدءًا من سوق واحد فقط.
هذا النهج الحذر يستحق الاهتمام: لا تدوير تلقائي، لا مُكيف خزنة، لا سوق ثانوي—بينما تم بالفعل تطوير هذه الميزات والتحقق من أمانها.
هذا في الواقع اعتراف بأن الإقراض بسعر فائدة ثابت وفترة ثابتة يمثل مشكلة أصعب من حوض أسعار الفائدة المتغيرة، ولا يزال هناك الكثير من العمل المطلوب قبل أن ترى Morpho أن Midnight ناجح.
لكن إذا نجح، فهذا ليس حقًا "ميزة جديدة من Morpho"، بل أقرب إلى هيكل سوق جديد تمامًا للائتمان على السلسلة. إنه أول محاولة حقيقية لإنشاء سوق مشابه لسوق السندات ذات العائد الثابت على السلسلة، مستهدفًا مباشرةً تلك العشرات من تريليونات الدولارات من الائتمانات النائمة خارج السلسلة.