حذّر هارتنيت من مورغان ستانلي من صدمة سوقية إذا فاز الديمقراطيون بسيطرة كاملة في انتخابات منتصف الولاية

الكاتب الأصلي: زهاو يينغ

المصدر الأصلي: Wall Street Journal

حذّر مايكل هارتنيت، كبير استراتيجيي الاستثمار في بنك أوف أميركا سيكيوريتيز، من أن ارتفاع عوائد السندات العالمية إلى أعلى مستوياتها منذ عقدين يمثل التهديد الأكبر لحالة الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي، وقد تصبح الانتخابات النصفية الأمريكية الوشيكة الشرارة التي تُشعل السوق.

أشار هارتنيت في تقريره الأسبوعي الأخير لبرنامج "Flow Show" إلى أنه إذا حقق الحزب الديمقراطي فوزًا ساحقًا في كلا المجلسين في الانتخابات النصفية، فسيواجه سوق الأسهم الأمريكية انخفاضًا يزيد عن 10%، وسوف يضعف الدولار، وتنخفض عوائد السندات، في الوقت الذي يواجه فيه فقاعة الذكاء الاصطناعي خطر الانفجار. وصنّف "الفوز الساحق للحزب الديمقراطي" كأحد أكبر مخاطر الذيل الحالية في السوق، بينما لم يُعَدّ المستثمرون هذا الاحتمال حاليًا في تسعيرهم تقريبًا.

تُظهر بيانات Polymarket أن احتمال سيطرة الحزب الديمقراطي على مجلسي الكونغرس ارتفعت إلى 50%، وهي نسبة أعلى بكثير من احتمال سيطرة الحزب الجمهوري البالغ 10%. يظل دعم الرئيس ترامب حالياً في نطاق 35% إلى 40%، وهو أدنى بشكل ملحوظ من المتوسط التاريخي البالغ 53% قبل شهرين من انتخابات منتصف الولاية، وهذا الأساس السياسي يعزز منطق تحذير هارتنيت.

يعتقد هارتنيت أن أهم حدث في السوق الأسبوع الماضي لم يكن بيانات التوظيف الأعلى من المتوقع، بل الانهيار الشامل لسوق السندات العالمي.

ارتفع عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات إلى 4.81%، مقتربًا من مستويات أزمة عام 2008 المالية؛ وارتفع عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 30 سنة إلى 5.31%، وهو الأعلى منذ عام 2007. وفي الوقت نفسه، تجاوز عائد سندات اليابان لأجل 10 سنوات 3.0%، لأول مرة منذ عام 1996؛ ووصل عائد سندات اليابان لأجل 30 سنة إلى 4.2%، أي ما يقارب أربعة أضعاف سعر الفائدة السياسة للبنك المركزي الياباني. من ناحية أوروبا، ارتفع عائد سندات ألمانيا لأجل 10 سنوات إلى 3.38%، مسجلًا أعلى مستوى منذ عام 2011؛ واتسعت فجوة العائد بين فرنسا وألمانيا إلى 88 نقطة أساس، بينما بلغت فجوة العائد بين إيطاليا وألمانيا 84 نقطة أساس، وكلاهما وصل إلى مستويات أزمة الديون الأوروبية عام 2012. وقد ارتفع مؤشر بلومنبرغ لعوائد السندات العالمية إلى أعلى مستوى له منذ عام 2007، متبقيًا فقط نقطة مئوية واحدة عن أعلى مستوى له في هذا القرن.

لخص هارتنيت هذه الظاهرة في حكم أساسي: "فقاعة يهيمن عليها السندات." ويعتقد أن العوائد على المدى الطويل — وليس السرد المتعلق بالأسهم — هي النقطة المرجعية الحقيقية للتداولات الحالية المتعلقة بالذكاء الاصطناعي، ويشير إلى أن مُنشئي واستثمري بنية الذكاء الاصطناعي سيستمران في التخلف عن مُستعملي تقنيات الذكاء الاصطناعي حتى تنخفض عوائد السندات الأمريكية لمدة 30 عامًا إلى أقل من 5%.

أعترف هارتنيت أن الانتخابات النصفية ليست انتخابات "تغيير نظام" مثل انتخابات ساتشر/ريغان في عام 1980 أو بريكست بريطانيا/انتخاب ترامب في عام 2016، ولن تغيّر جذريًا المسار الصاعد للإنفاق الحكومي الأمريكي. لكنه شدّد على أن الفروق الهيكلية في نتائج الانتخابات لا يمكن تجاهلها في تأثيرها على أسعار الأصول.

كشف استطلاع صندوق إدارة الاستثمارات لدى بنك أوف أميركا لشهر أغسطس أن 47% من المشاركين يتوقعون نتيجة "سيطرة الحزب الجمهوري على مجلس الشيوخ وسيطرة الحزب الديمقراطي على مجلس النواب"، و23% يتوقعون فوزًا ساحقًا للحزب الديمقراطي، بينما يتوقع فقط 9% أن يحافظ الحزب الجمهوري على السيطرة على كلا المجلسين. حاليًا، يتقدم الحزب الجمهوري في مجلس الشيوخ بفارق 53 مقابل 47، وفي مجلس النواب بفارق 218 مقابل 212.

فيما يتعلق بانتخابات مجلس الشيوخ، يجب على الحزب الديمقراطي أن يحقق على الأقل أربعة انتصارات في المقاعد الستة المعرضة للخطر للحزب الجمهوري، وهي كارولاينا الشمالية (احتمال التحول 92%)، ومين (69%)، وألاسكا (64%)، وأوهايو (55%)، وتكساس (51%)، وآيوا (37%)، مع الحفاظ على المقاعد المعرضة للخطر الخاصة به في جورجيا (94%)، ونيو هامبشاير (84%)، وميشيغان (65%). وقد حدد هارتنيت أوهايو وتكساس وآيوا وميشيغان كولايات معركة رئيسية يجب على المستثمرين متابعتها عن كثب.

تجدر الإشارة إلى أن وول ستريت قد وجهت انتباهها إلى انتخابات حاكم تكساس — المنافسة بين الحاكم الجمهوري الحالي آبوت (بدعم شعبي 49%) والمرشح الديمقراطي هينوخوسا (45%)، والتي تُعتبر مؤشرًا مهمًا على اتجاه سياسات توسيع مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي. وقد اضطر آبوت مؤخرًا إلى الإعلان عن تعليق بناء مراكز البيانات للحد من تراجع الدعم الشعبي.

قدم هارتنيت منطقًا واضحًا لتأثير السيناريو المتمثل في السيطرة الديمقراطية على السوق.

يعتقد أن تحول المشهد الانتخابي من "الرأسمالية الشعبوية" إلى "الاشتراكية الشعبوية" يعني أن اتجاه الضرائب والتنظيم سيتغير من التخفيض إلى الزيادة، مما يشكل تأثيرًا سلبيًا على أرباح الشركات، مع مصاحبة سياسات تهدف إلى خفض التضخم، وتحسين إمكانية الوصول إلى الرعاية الصحية، وتخفيف التفاوت الثري من النوع K، مما يضر مباشرة بحالة الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي وبيئة وول ستريت "الكبيرة جدًا لتفشل". علاوة على ذلك، فإن فقدان ترامب لرأس ماله السياسي سيضعف قدرته على تنفيذ أولوياته في مجالات الذكاء الاصطناعي، واحتكار الموارد، والضغط الدبلوماسي.

بناءً على التقييمات أعلاه، يقترح هارتنيت توزيع الأصول في سيناريو الهيمنة الديمقراطية على النحو التالي: بيع بالشорт أسهم القطاع المالي والدولار كأفضل أدوات تحوط؛ من المتوقع أن ينخفض سوق الأسهم بأكثر من 10%، ويتراجع الدولار، وتنخفض عوائد السندات؛ ستتفوق أسواق الأسهم الدولية نسبيًا، مع تفوق أوروبا على آسيا.

على العكس، إذا حافظ الحزب الجمهوري بشكل مفاجئ على السيطرة على مجلسي الكونغرس، فهذا يعني عودة شاملة لتفضيل المخاطر، وحصول فقاعة الذكاء الاصطناعي على ضوء أخضر، وإحياء سردية "الاستثنائية" للدولار. أما السيناريو الأكثر احتمالاً، وهو "سيطرة الجمهوريين على مجلس الشيوخ وسيطرة الديمقراطيين على مجلس النواب"، فيتوافق مع تفضيل معتدل للمخاطر—"الجمود هو جولدن بيل".

في هذا الإطار الكلي، يحافظ هارتنيت على توصياته الأساسية المتعددة الدورات: الشراء من السلع والذهب كأدوات للتحوط ضد التضخم والمخاطر الجيوسياسية. ويشير إلى أن التدخلات المالية الحكومية "بأي ثمن" تكبح العوائد على المدى الطويل، وتدعم ازدهار الناتج المحلي الإجمالي الاسمي، وفي هذا السياق، لا يزال منطق الاستراتيجية "أي أصل أفضل من السندات" ساري المفعول.

على مستوى التداول بالذكاء الاصطناعي، يكون تحذير هارتنيت أكثر مباشرة. فهو يشير إلى أن التدفق النقدي الحر لمزودي الحوسبة السحابية الضخمة قد تحول إلى قيمة سالبة تحت ضغط الالتزامات الرأسمالية، وأن فقاعة الذكاء الاصطناعي "يمكن أن تنفجر في أي لحظة". وهو يقترح إطارًا للتعامل ما بعد الفقاعة يُسمى "الشراء الطويل للإهانة، والبيع القصير للتكبر"، ويوصي بالتحول إلى السندات طويلة الأجل والقطاعات الدفاعية، بما في ذلك السلع الاستهلاكية الأساسية والتعدين/المواد الخام والرعاية الصحية، وتجنب الأصول المرتبطة بالبنية التحتية المزدحمة للذكاء الاصطناعي.

من منظور دوري طويل، لاحظ هارتنيت أيضًا إشارة عكسية: بلغ العائد المتداول على مدار 10 سنوات للأسهم الأمريكية 15٪، وللسلع 11٪، بينما بلغ العائد على السندات الأمريكية -2٪، وهو أسوأ أداء منذ قرن تقريبًا. تُظهر البيانات التاريخية أن تحول العوائد طويلة الأجل للسندات إلى سالب كان غالبًا فرصة شراء جيدة للأسهم (في عامي 1939 و1974 و2009) والسلع (في عامي 1933 و2018)، مما يوفر أساسًا تاريخيًا لرأيه التكتيكي بالتفاؤل تجاه السندات في الربع الرابع.