حذّر هارتنيت من مورغان ستانلي من صدمة سوقية ناتجة عن فوز ديمقراطي ساحق في انتخابات منتصف الولاية

الكاتب الأصلي: زهاو يينغ

المصدر الأصلي: 华尔街见闻

حذّر مايكل هارتنيت، كبير استراتيجيي الاستثمار في بنك أوف أمريكا سكوت، من أن ارتفاع عوائد السندات العالمية إلى أعلى مستوياتها منذ عقدين يُعد التهديد الأكبر لطفرة الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي، وقد تصبح الانتخابات النصفية الأمريكية الوشيكة الشرارة التي تُشعل السوق.

أشار هارتنيت في تقريره الأسبوعي الأخير لـ "Flow Show" إلى أنه إذا حقق الحزب الديمقراطي فوزًا ساحقًا في كلا المجلسين في الانتخابات النصفية، فسيواجه سوق الأسهم الأمريكية انخفاضًا يزيد عن 10%، وسوف يضعف الدولار، وتنخفض عوائد السندات، في حين سيواجه فقاعة الذكاء الاصطناعي خطر الانفجار. وصنّف "الفوز الساحق للديمقراطيين" كأحد أكبر مخاطر الذيل الحالية في السوق، بينما لم يُعَدّل السعر حاليًا تقريبًا لمراعاة هذا السيناريو من قبل المستثمرين.

تُظهر بيانات Polymarket أن احتمالية سيطرة الحزب الديمقراطي على مجلسي الكونغرس ارتفعت إلى 50%، وهي نسبة أعلى بكثير من احتمالية سيطرة الحزب الجمهوري البالغة 10%. يظل دعم الرئيس ترامب بين 35% و40% حاليًا، وهو أدنى بكثير من المتوسط التاريخي البالغ 53% قبل شهرين من انتخابات منتصف الولاية، مما يعزز المنطق التحذيري لـ Hartnett.

يعتقد هارتنيت أن أهم حدث في السوق الأسبوع الماضي لم يكن بيانات التوظيف الأعلى من المتوقع، بل الانهيار الشامل لسوق السندات العالمي.

ارتفع عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات إلى 4.81%، مقتربًا من مستويات أزمة عام 2008 المالية؛ وارتفع عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 30 سنة إلى 5.31%، وهو الأعلى منذ عام 2007. في الوقت نفسه، تجاوز عائد سندات اليابان لأجل 10 سنوات 3.0%، لأول مرة منذ عام 1996؛ ووصل عائد سندات اليابان لأجل 30 سنة إلى 4.2%، أي ما يقارب أربعة أضعاف سعر الفائدة السياسة للبنك المركزي الياباني. من ناحية أوروبا، ارتفع عائد سندات ألمانيا لأجل 10 سنوات إلى 3.38%، مسجلًا أعلى مستوى منذ عام 2011؛ واتسعت فجوة العائد بين فرنسا وألمانيا إلى 88 نقطة أساس، بينما بلغت فجوة العائد بين إيطاليا وألمانيا 84 نقطة أساس، وكلاهما وصل إلى مستويات أزمة الديون الأوروبية عام 2012. وقد ارتفع مؤشر بلومنبرغ لعوائد السندات العالمية إلى أعلى مستوى له منذ عام 2007، متبقيًا فقط نقطة مئوية واحدة عن أعلى مستوى له في هذا القرن.

لخص هارتنيت هذه الظاهرة في الحكم الأساسي: "فقاعة يهيمن عليها السندات."他认为，长端收益率——而非股票叙事——才是当前 AI 交易的真正锚点，并指出在全球 30 年期收益率降至 5%以下之前，AI 基础设施的建设方与投资方将持续跑输 AI 技术的应用方。

أعترف هارتنيت أن الانتخابات النصفية ليست انتخابات "تغيير نظام" مثل انتخابات ساتشر/ريغان عام 1980 أو بريكست/فوز ترامب عام 2016، ولن تغير جذريًا المسار الصاعد للإنفاق الحكومي الأمريكي. لكنه شدد على أن الفروق الهيكلية في نتائج الانتخابات لا يمكن تجاهلها في تأثيرها على أسعار الأصول.

كشف استطلاع صندوق إدارة الأصول الأمريكية لشهر أغسطس أن 47% من المشاركين يتوقعون نتيجة "سيطرة الحزب الجمهوري على مجلس الشيوخ وسيطرة الحزب الديمقراطي على مجلس النواب"، و23% يتوقعون فوزًا ساحقًا للحزب الديمقراطي، بينما فقط 9% يتوقعون بقاء الحزب الجمهوري يسيطر على كلا المجلسين. حاليًا، يتقدم الحزب الجمهوري في مجلس الشيوخ بفارق 53 مقابل 47، وفي مجلس النواب بفارق 218 مقابل 212.

فيما يتعلق بانتخابات مجلس الشيوخ، يجب على الحزب الديمقراطي أن يفوز على الأقل بأربع مقاعد من بين ست مقاعد جمهورية هشة في كارولاينا الشمالية (احتمال التحول 92%)، ومين (69%)، وألاسكا (64%)، وأوهايو (55%)، وتكساس (51%)، وآيوا (37%)، مع الحفاظ على المقاعد الهشة الخاصة به في جورجيا (94%)، ونيو هامبشاير (84%)، وميشيغان (65%). وقد حدد هارتنيت أوهايو وتكساس وآيوا وميشيغان كولايات معركة رئيسية يجب على المستثمرين متابعتها عن كثب.

تجدر الإشارة إلى أن وول ستريت قد وجهت انتباهها إلى انتخابات حاكم تكساس — المنافسة بين الحاكم الجمهوري الحالي آبوت (دعم استطلاعات الرأي 49%) والمرشحة الديمقراطية هينوخوسا (45%)، والتي تُعتبر مؤشرًا مهمًا على اتجاه سياسات توسيع مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي. وقد اضطر آبوت مؤخرًا إلى الإعلان عن وقف مؤقت لبناء مراكز البيانات للحد من تراجع دعمه في استطلاعات الرأي.

قدم هارتنيت منطقًا واضحًا لتأثير السيناريو المتمثل في السيطرة الديمقراطية على السوق.

يعتقد أن تحول المشهد الانتخابي من "الرأسمالية الشعبوية" إلى "الاشتراكية الشعبوية" يعني أن اتجاه الضرائب والتنظيم سيتغير من التخفيض إلى الزيادة، مما يشكل تأثيرًا سلبيًا على أرباح الشركات، مع مصاحبة سياسات تهدف إلى خفض التضخم، وتحسين إمكانية الوصول إلى الرعاية الصحية، وتخفيف التفاوت الثري من النوع K، مما يضرب مباشرة موجة الإنفاق الرأسمالي في الذكاء الاصطناعي وبيئة وول ستريت "الكبيرة جدًا لتفشل". علاوة على ذلك، سيؤدي ضياع رأس المال السياسي لترامب إلى تقليل قدرته على تنفيذ أولوياته في الذكاء الاصطناعي، واحتكار الموارد، والضغط الدبلوماسي.

بناءً على التقييمات أعلاه، يقترح هارتنيت توزيع الأصول في سيناريو الهيمنة الديمقراطية على النحو التالي: بيع بالشорт أسهم القطاع المالي والدولار كأفضل أدوات تحوط؛ من المتوقع أن ينخفض سوق الأسهم بأكثر من 10%، ويتراجع الدولار، وتنخفض عوائد السندات؛ كما ستتفوق أسواق الأسهم الدولية نسبيًا، مع تفوق أوروبا على آسيا.

على العكس، إذا حافظ الحزب الجمهوري بشكل غير متوقع على السيطرة على مجلسي الكونغرس، فهذا يعني عودة شاملة لتفضيل المخاطر، وحصول فقاعة الذكاء الاصطناعي على إشارة خضراء، وإعادة إحياء سردية "الاستثنائية" للدولار. أما السيناريو الأكثر احتمالاً، وهو "سيطرة الجمهوريين على مجلس الشيوخ وسيطرة الديمقراطيين على مجلس النواب"، فيتوافق مع تفضيل معتدل للمخاطر—"الجمود هو جولديلوكس".

في هذا الإطار الكلي، يحافظ هارتنيت على توصياته الأساسية متعددة الدورات: الشراء من السلع والذهب كأدوات للتحوط ضد التضخم والمخاطر الجيوسياسية. وهو يشير إلى أن التدخلات المالية التي تبذلها الحكومات "بأي ثمن" تُكبح العوائد على المدى الطويل، وتدعم ازدهار الناتج المحلي الإجمالي الاسمي، وفي هذا السياق، لا يزال منطوق الاستراتيجية القائل بأن "أي أصل أفضل من السندات" ساري المفعول.

على مستوى التداول بالذكاء الاصطناعي، يكون تحذير هارتنيت أكثر مباشرة. فهو يشير إلى أن التدفق النقدي الحر لمزودي الحوسبة السحابية الضخمة قد تحول إلى سالب تحت ضغط الالتزامات الرأسمالية، وأن فقاعة الذكاء الاصطناعي "يمكن أن تنفجر في أي لحظة". وهو يقترح إطارًا للتعامل ما بعد الفقاعة يُسمى "الشراء الطويل للإهانة، والبيع القصير للتكبر"، ويوصي بالتحول إلى السندات طويلة الأجل والقطاعات الدفاعية، بما في ذلك السلع الاستهلاكية الأساسية والتعدين/المواد الخام والرعاية الصحية، وتجنب الأصول المرتبطة بالبنية التحتية المزدحمة للذكاء الاصطناعي.

من منظور دوري طويل، لاحظ هارتنيت أيضًا إشارة عكسية: بلغ العائد المتداول على مدار 10 سنوات للأسهم الأمريكية 15٪، وللسلع الأساسية 11٪، بينما بلغ العائد على السندات الأمريكية -2٪، وهو أسوأ أداء منذ قرن تقريبًا. تُظهر البيانات التاريخية أن تحول العوائد طويلة الأجل للسندات إلى سلبية غالبًا ما يكون فرصة شراء جيدة للأسهم (1939 و1974 و2009) والسلع (1933 و2018)، مما يوفر أساسًا تاريخيًا لرأيه التكتيكي بالتفاؤل تجاه السندات في الربع الرابع.