كتابة: ريتا
Guide to the Tide
رفعت مورغان ستانلي توقعات إنفاق رأس المال للشركات العملاقة بشكل كبير، متوقعة أن يصل إجمالي إنفاق رأس المال لخمس شركات كبرى (مايكروسوفت، جوجل، أمازون، ميتا، سبيس إكس) إلى حوالي 1.2 تريليون/1.4 تريليون دولار أمريكي بحلول عامي 2027/2028. بحلول عام 2028، سيزيد السعة الحاسوبية المتاحة من حوالي 30 جيجاواط في عام 2025 إلى ما يقارب 120 جيجاواط، أي بزيادة أربع مرات. وحددت مورغان ستانلي في هذا التقرير ميتا كخيار مفضل، مستشهدة بخمس خيارات غير مُسعرة بشكل كافٍ في أسواقها، وأبرزها أعمال واجهات برمجة التطبيقات (API)، حيث يُقدَّم نموذج Muse Spark 1.1 بسعر أقل بنسبة 30%-86% مقارنة بالمنافسين، وكل 100 ميجاواط من القدرة الحاسوبية تولد حوالي 8 مليارات دولار من الإيرادات. نهاية سباق التسلح الحاسوبي ليست من يبني أسرع، بل من يبيع أفضل.
استمرار رفع المصروفات الرأسمالية، لتصل إلى 1.4 تريليون دولار بحلول عام 2028
تستخدم مورغان ستانلي نموذج تكلفة من الأسفل إلى الأعلى لتقدير تكلفة بناء مركز بيانات لكل جيجاواط، من خلال تقييم تكاليف داخل الرف (أجهزة تكنولوجيا المعلومات: الشرائح، الذاكرة، المعالجات، الشبكة) وتكاليف خارج الرف (مواد البناء، أنظمة كهربائية وميكانيكية). وبسبب ارتفاع أسعار الذاكرة وتضخم التكاليف خارج الرف، تم رفع التكلفة لكل جيجاواط بنسبة حوالي 20%. وبالإضافة إلى توزيع إمدادات GPU/ASIC، رفعت مورغان ستانلي إجمالي الإنفاق الرأسمالي للشركات الخمس الكبرى في مجال التخزين الضخم لعامي 2027/2028 إلى حوالي 1.2 تريليون/1.4 تريليون دولار أمريكي. حيث تم رفع إنفاق ميتا الرأسمالي لعامي 2027/2028 بنسبة 29%/22% إلى 225 مليار/250 مليار دولار أمريكي؛ ورفع إنفاق أمازون الرأسمالي للشركة بأكملها بنسبة 15%/29% إلى 308 مليار/318 مليار دولار أمريكي؛ بينما سبق لجوجل أن رفعت إنفاقها بشكل كبير.
سيتضاعف الحساب إلى أربع مرات، وأقصى احتفاظ بـ AWS
تتوقع مورغان ستانلي أن إجمالي السعة الحاسوبية المتاحة من قبل أكبر خمس شركات فائقة الضخامة سيصل إلى حوالي 120 جيجاواط بحلول عام 2028، بزيادة أربع مرات مقارنة بحوالي 30 جيجاواط في عام 2025. وسيكون لدى AWS أكبر سعة في عام 2028 (35 جيجاواط)، تليها جوجل بـ 31 جيجاواط، بينما ستنمو ميتا من حوالي 3.5 جيجاواط في نهاية عام 2025 إلى 14/21 جيجاواط في عامي 2027/2028. وستأتي 55%/90% من السعة الإضافية التي أضافتها ميتا في عامي 2026/2027 من مشاريعها الخاصة، بينما تأتي النسبة المتبقية من التأجير من أطراف ثالثة.
Meta Muse Spark تسعيرها جريء، ومساحة إيرادات API ضخمة
ركّزت مورغان ستانلي على فرص ت monetization لـ Meta API. تم فتح نموذج الذكاء الاصطناعي الأحدث لـ Meta، Muse Spark 1.1، للوصول عبر واجهة برمجة التطبيقات من قبل أطراف خارجية، بسعر 1.25 دولار لكل مليون رمز إدخال و4.25 دولار لكل مليون رمز إخراج، وهو أدنى بنسبة 30%-86% مقارنة بالمنتجات المماثلة في السوق. قامت مورغان ستانلي ببناء نموذج إيرادات واجهة برمجة التطبيقات: استخدام 100 ميغاواط من قوة الحوسبة GB300 لخدمات واجهة برمجة التطبيقات يمكن أن يولد إيرادات تقدر بحوالي 8 مليارات دولار، وزيادة في الأرباح لكل سهم تبلغ حوالي 1.9 دولار، ما يعادل مساحة صعودية تبلغ حوالي 6% من أرباح كل سهم لعام 2028. من حيث المستخدمين المدفوعين، افترضت مورغان ستانلي أن 25% من 15 مليون معلن لدى Meta (حوالي 4 ملايين) سيدفعون حوالي 200 دولار شهريًا، مما يولد أيضًا إيرادات سنوية تقدر بحوالي 8 مليارات دولار. أشارت مورغان ستانلي إلى أن Meta تحتاج فقط إلى تخصيص 100 ميغاواط من إجمالي سعتها البالغة حوالي 21 جيجاواط بنهاية عام 2028 لدعم هذا النشاط، مع بقاء مساحة كبيرة للربح من السعة المتبقية.
أمازون وغوغل: المستفيدون من البنية التحتية
من المتوقع أن ينمو إيرادات أمازون AWS بنسبة 40٪/36٪ في عامي 2027/2028، وتتوقع مورغان ستانلي أن تكون الأرباح لكل سهم في عامي 2027/2028 عند 11.53/15.05 دولارًا أمريكيًا، مع سعر هدف قدره 330 دولارًا. ويُتوقع أن يكون أكبر زيادة في قدرة الحوسبة لجوجل، مع إضافة 9 جيجاواط/11 جيجاواط في عامي 2027/2028. تحتفظ مورغان ستانلي بتصنيف "زيادة التخصيص" لهذه الشركتين.
Perspective of the Tide
مفتاح النجاح في سباق التسلح في قوة الحوسبة ينتقل من "كم تم البناء" إلى "كم تم البيع". خلال السنتين الماضيتين، ركز السوق على من يمتلك أكبر عدد من وحدات معالجة الرسوميات (GPU)، لكن ما سيُنظر إليه من الآن فصاعدًا هو من يستطيع تحويل قوة الحوسبة إلى تدفقات إيرادات قابلة للتحويل إلى نقد. حصلت ميتا على أعلى تقييم في هذا التقرير. فهي لم تبنِ بأسرع وتيرة، لكنها كانت الأفضل بين الخمس شركات من حيث عدد مسارات التحويل إلى إيرادات: الإعلانات الأساسية، إيرادات الاشتراكات، تأجير قوة الحوسبة عبر NeoCloud، استدعاء نماذج API، نماذج الانتشار، ووكلاء الأعمال. إن استراتيجية التسعير العدوانية لـ Muse Spark هي بحد ذاتها استراتيجية لتعظيم استخدام قوة الحوسبة. فالقدرة الحاسوبية غير المستخدمة لا تملك أي قيمة، والسعر المنخفض لزيادة الحجم على الأقل يغطي التكلفة الحدية ويبني نظامًا بيئيًا. إذا كان الاعتماد السابق يعتمد فقط على النفقات الرأسمالية والتخطيط للسعة لاختيار الأصول، فالآن يجب إضافة بعد جديد: من بنى بالفعل قنوات توزيعه أثناء البناء.
Disclaimer
هذا المقال هو تلخيص وتفسير من قبل Chaoxiang Research لتقرير بحثي صادر عن وسيط خارجي (مورغان ستانلي، 12 يوليو 2026). جميع التصنيفات، وأسعار الهدف، وتوقعات الأرباح، والقرارات المذكورة في هذا المقال هي آراء محللي الوسيط وتعكس موقف المؤسسة التي ينتمون إليها فقط، ولا تمثل آراء Chaoxiang Research ولا تشكل أي نصيحة استثمارية.
السوق يحمل مخاطر، ويجب اتخاذ القرارات بشكل مستقل. لا ينبغي اعتبار هذا المقال أساسًا للشراء أو البيع لأي أوراق مالية.