أصدرت مورغان ستانلي تقريرًا يشير إلى أن إصدار GPT-6 Astra سيغير اتجاه الجدل في السوق. تمثل Astra قفزة جوهرية في القدرة على الاستدلال، والقدرة الهندسية، واستخدام الحاسوب، وتنفيذ المهام في العالم المادي، مما يعني انتقال الذكاء الاصطناعي من التفاعل البسيط إلى تنفيذ المهام المعقدة.

كاتب المقال: لونغ يو

المصدر: وول ستريت جيزن

إطلاق نموذج يغيّر اتجاه الجدل في السوق.

لقد كانت السوق تناقش على مدار الأشهر القليلة الماضية سؤالاً واحداً: "ما مدى البنية التحتية المطلوبة لتلبية الطلب المعروف على الذكاء الاصطناعي؟" والرسالة الضمنية لهذا السؤال هي: هل تم الاستثمار المفرط في بنية الذكاء الاصطناعي التحتية؟

لكن وفقًا لمنصة تداول تراي فنغ، أشار تقرير صادر عن مورغان ستانلي في 7 سبتمبر إلى أن أهمية GPT-6 Astra لا ينبغي فهمها ببساطة كاستمرار لسردية التوسع (Scaling) مرة أخرى.这不是又一次的模型升级。

تمثل أسترا قفزة جوهرية في مدى القدرات والتوافقية، وذلك من خلال أربعة اتجاهات: القدرة على الاستدلال، والقدرة الهندسية، واستخدام الحاسوب، وأداء المهام في العالم المادي. وهذا يعني أن الذكاء الاصطناعي بدأ يتجاوز إلى القدرة على تنفيذ استدلالات معقدة، ومهمات هندسية متخصصة، والتحكم المباشر في الحواسيب، وحتى معالجة مهام في العالم الحقيقي. مع زيادة ما يمكن فعله، تزداد أيضًا فرص الربح. وقد أشارت OpenAI في منشورها الأخير إلى أن النماذج الأفضل تفتح مجالات عمل جديدة.

السرد الذكي يعود مرة أخرى من "جدل الطلب" إلى "الحاجز الفيزيائي"

قد يحول ظهور أسترا السؤال الأساسي في السوق من "ما مدى البنية التحتية المطلوبة لتلبية احتياجات الذكاء الاصطناعي المعروفة؟" إلى "مع تحسن ذكاء النماذج، كم من أحمال العمل الجديدة ستكون اقتصاديًا؟"

هذا سؤال باتجاه معاكس تمامًا. الأول هو شك من جانب الطلب، والثاني هو ضغط من جانب العرض.

أشار المحللون في التقرير إلى منطق اقتصادي أساسي: نماذج أفضل يمكن أن تخلق تأثيرًا مرنًا — كلما زادت الذكاء والوظيفية التي يحصل عليها الذكاء الاصطناعي مقابل كل دولار ينفقه، زاد عدد وأوقات واستمرارية وتعقيد أحمال الاستدلال.

هذا يشبه مفارقة جيفونز الكلاسيكية: تحسين الكفاءة لا يقلل من الاستهلاك، بل يوسع الاستهلاك الكلي. تحسين الإنتاج الذكي لكل وحدة تكلفة → تصبح سيناريوهات التطبيق التي لم تكن مربحة سابقًا قابلة للتطبيق → تتدفق أحمال عمل جديدة → فيزيد الطلب على قوة الحوسبة والبنية التحتية.

يعتقد المحللون أنه إذا تم تحويل قدرات Astra إلى تطبيقات تجارية مفيدة، فسيتم توسيع حوض إيرادات الذكاء الاصطناعي الممكن الوصول إليه بشكل كبير، متجاوزًا بكثير سيناريوهات الاستخدام الحالية التي تركز على المحادثات والبرمجة.

تُقدّر مورغان ستانلي حجم السوق الإجمالي للعمل المعرفي العالمي بحوالي 22.5 تريليون دولار أمريكي (استنادًا إلى 900 مليون عامل معرفي عالمي بمتوسط راتب سنوي قدره حوالي 25,200 دولار أمريكي)؛ وحجم السوق الإجمالي للإنفاق الاستهلاكي حوالي 30 تريليون دولار أمريكي، ويشمل التجزئة والسفر (حوالي 16 تريليون دولار أمريكي)، والقيادة الذاتية/التنقل (حوالي 4 تريليونات دولار أمريكي)، وتوصيل الطعام (حوالي 4 تريليونات دولار أمريكي)، والإعلانات (حوالي 3 تريليونات دولار أمريكي).

استنتاج المحلل هو: ظهور أسترا يعيد نسق الاختناق من "تشكيل الطلب" إلى "قيود العرض المادي" — أي القدرة على تسليم هذه الذكاءات تحت ظروف التوسع.

ما المقصود بالضبط؟ القوة الحسابية. الطاقة الكهربائية. المواد. القوى العاملة. إلخ.

أين تكمن العقبات الفيزيائية بالضبط: ABF و HBM4E

الضغط على جانب العرض، له طريقتان محددتان للتعامل معه.

الأول هو لوحة ABF.

تتوقع مورغان ستانلي أن لوحات ABF ستواجه نقصًا في العرض مقارنة بالطلب بدءًا من عام 2027، وسيستمر هذا النقص في التوسع حتى عام 2030. القيود الأساسية هي: يتطلب إدخال طاقة إنتاجية جديدة على الأقل عامين للبدء في التشغيل.

الثاني هو تعقيد مرحلة ما بعد التصنيع (BEOL) لـ HBM4E.

أشار التقرير إلى أن مرحلة ما بعد التصنيع لـ HBM4E تمثل تحولاً جوهرياً في تصنيع أشباه الموصلات — حيث تتطور HBM من تجميع تخزين ثلاثي الأبعاد مخصص إلى نظام منطقي مخصص عالي التكامل يعتمد على Chiplet.

سلسلة التأثير المحددة:

• زيادة عدد طبقات التوصيل في HBM4E (مثل إدخال dummy bump من قبل SK Hynix) ستُجبر كمًا كبيرًا من إنفاق رأس المال على DRAM على توسيع طاقة BEOL.
• من المتوقع أن يتحقق انتقال رأس المال لعمليات التصنيع في مرحلة ما قبل التجميع (FEOL) وزيادة كمية إنتاج DRAM بالجيجابايت حتى الربع الثاني من عام 2027
• تُعطي شركات DRAM أولوية لاستخدام طاقة الإنتاج، وبالتالي قد يؤجل توسيع طاقة NAND

الخصائص المشتركة لهذين الحاجزين: كلاهما قيود فيزيائية قابلة للتحقق والتعقب، وليست مشاعر السوق.

الطاقة: العقبة المادية الأكثر واقعية

مع تصاعد ضغوط التنظيم على مراكز البيانات، يصبح إمداد الطاقة عائقًا فيزيائيًا رئيسيًا آخر. يتوقع المحللون أن يرتفع إجمالي قدرة الحوسبة لمزودي السحابة الضخمة من حوالي 35 جيجاوات في عام 2025 إلى حوالي 145 جيجاوات في عام 2028، بزيادة تقارب أربع مرات.

أشار المحللون إلى أن الولايات المتحدة تواجه فجوة كهربائية بقدرة 38 جيجاوات، وستعتمد مراكز البيانات بشكل متزايد على حلول توليد الطاقة من خلف العداد (behind-the-meter).

تشير التقديرات إلى أن خطة الطاقة بعد العداد ستزيد من تكاليف رأس المال لكل جيجاواط بمقدار حوالي 3 مليارات دولار أمريكي. على سبيل المثال، مع شريحة Rubin Ultra من NVIDIA، فإن التكلفة الشاملة بما في ذلك الطاقة بعد العداد تبلغ حوالي 50 مليار دولار أمريكي لكل جيجاواط.

ما الذي تم تقليل قيمته في السوق؟

يعتقد المحللون أن السوق يقلل حاليًا من قيمة ثلاثة أشياء:

أولاً، لم يتم تسعير المستفيدين العالميين من GPT-6 Astra بشكل كافٍ.

ثانيًا، قد يستمر نقص العرض لفترة أطول. القيود على ABF وHBM4E BEOL لا يمكن حلها في المدى القصير.

ثالثًا، تشهد بعض الأسهم التي لا تعتمد على الذكاء الاصطناعي أيضًا تعافيًا هادئًا. لقد مرت شرائح المحاكاة (STM وNXP وRenesas) على قاع على شكل حرف L استمر أكثر من ثلاث سنوات، وهي الآن في مرحلة التعافي المبكرة من الدورة — تقليل المخزون، استقرار الأسعار، وتحسين الطلبات الصناعية.

الاستنتاج ليس "اشترِ المزيد من AI"

الأولويات الاستثمارية التي قدمتها مورغان ستانلي:

قوة معالجة الذكاء الاصطناعي (الأولوية القصوى) > الشبكة (الأولوية التالية) > الذاكرة (اختيارية) + شرائح المحاكاة (تحوط في المراحل المبكرة)، بما في ذلك:

• قوة الحوسبة بالذكاء الاصطناعي: GPU (NVIDIA)، ASIC (MediaTek، GUC)، لوحات ABF (Unimicron، Ibiden)، MLCC (Murata، Samsung Electro-Mechanics)، التغليف والاختبار النهائي (Advantest، Tokyo Electron، Hua Feng، Amkor، Kyocera)؛ مصادر الطاقة (Delta)
• الشبكة: GLW، LITE، COHR، KEYS، فوروكاوا للصناعات الكهربائية، فوجي كورا
• الذاكرة: تعزيز النمو في الحصص الهيكلية المفضلة والتوطين (ChangXin Memory)، مع وجود مساحة تكتيكية للارتفاع لـ SK Hynix وSamsung وKioxia في ظل استمرار ضيق العرض.
• غير مدعوم بالذكاء الاصطناعي: شرائح محاكاة (ستميكروإلكترونيكس، نيميكوس، رenesas)

يُشير هذا السطر إلى: "نحن نفضل الاستثمار في الشركات التي تقع عند تقاطع دورة الاستدلال الأوسع، والقدرة الإنتاجية المحدودة، وشدة المحتوى المتزايدة، وتعقيد التصنيع المتزايد."

المكان الذي تحتاج فيه للحفاظ على الوعي

تقرير مورغان ستانلي ليس متفائلاً من جانب واحد، ويشير بوضوح إلى ثلاث نقاط تحتاج إلى الانتباه إليها:

أولاً، توقعات الذكاء الاصطناعي مرتفعة بالفعل. لقد تغيرت درجة تقبل السوق للشركات المتخصصة في الذكاء الاصطناعي من "أداء جيد" إلى "أداء مثالي بالضرورة"، حتى لو حققت أسترا تقدمًا ملموسًا، فقد يظل رد فعل السهم محدودًا إذا لم يتجاوز الأداء التوقعات بشكل كبير.

ثانيًا، من المتوقع أن يتباطأ معدل نمو الإنفاق الرأسمالي في عام 2028. إن تسعير الأسهم يعتمد على اتجاه التغيير في النمو، وقد يستمر التباطؤ في الضغط على التقييمات، حتى لو ظل المبلغ المطلق في النمو.

ثالثًا، لا تزال التحديات الكلية مستمرة. يشير التقرير إلى عوامل عدم اليقين مثل أسعار النفط، والتضخم، ومسار أسعار الفائدة لدى الاحتياطي الفيدرالي، وانتخابات الولايات المتحدة عام 2028، مع التركيز بشكل خاص على العقبات السياسية المحتملة التي قد تواجه توسيع مراكز البيانات في حال فوز الحزب الديمقراطي بالسلطة التنفيذية.