مورغان ستانلي تُصنّف نيفيديا كأفضل سهم للذكاء الاصطناعي مع 92% من التعرض لبناء بقيمة 1.6 تريليون دولار

تُسمّي تقرير رؤية أمريكا الشمالية لmorgan stanley، الذي أداره نيكولاس لينتيني ونُشر في 15 أكتوبر، نيفيديا أفضل استثمار من حيث المخاطر/العائد في القطاع. إن تعرّض نيفيديا لبناء الذكاء الاصطناعي يبلغ 91.7٪، أو حوالي 92٪. وقد وفّرت أعمال مركز البيانات الخاصة بنيفيديا الجزء الأكبر من إيرادات نيفيديا لسنوات عديدة. ويدعم التقرير الذي يضم 65 صفحة توقعات الإنفاق، لكنه يفحص أيضًا كيف يمكن أن يتراجع الإنفاق.

تُقدّر مورغان ستانلي أن مزودي السحابة الفائقة والذكاء الاصطناعي سيُنفقون 1.58 تريليون دولار في عام 2027، بزيادة قدرها حوالي 60% مقارنة بحوالي 980 مليار دولار هذا العام. ويشمل تقدير عام 2027 حوالي 195 مليار دولار من عقود إيجار مراكز البيانات، والتي لا تُسجّل كمصروفات رأسمالية في البيانات النقدية، وتصفها التقرير بـ"الاستثمار الرأسمالي الاصطناعي". وقد كشف مزودو السحابة الفائقة عن التزامات إيجار تزيد عن 1.1 تريليون دولار لم تبدأ بعد. وتتوقع مورغان ستانلي إنفاقًا بقيمة 1.8 تريليون دولار في عام 2028.

تقدر مورغان ستانلي أن حوالي تريليون دولار من إنفاق عام 2027 سيصبح إيرادات مؤشر S&P 500. تقدر مورغان ستانلي أن ما يقرب من 700 مليار دولار من إنفاق عام 2027 سيذهب إلى Nvidia. تقدر مورغان ستانلي أن عملاء الهايبرسكالر والنيوكلاود سيوفرون 5% من إجمالي إيرادات مؤشر S&P 500 في عام 2027، لكنهم سيقودون حوالي 25% من نمو إيرادات المؤشر. تضع نموذج مورغان ستانلي SpaceX وAmazon Web Services معًا عند حوالي 54% من إيرادات Nvidia من قطاع الهايبرسكالر و72% من نمو إيرادات Nvidia من قطاع الهايبرسكالر في عام 2027.

تُجادل مورغان ستانلي أن نيفيديا رخيصة عند ضعف أرباح السنة المالية 2028 بـ15 مرة. تقول مورغان ستانلي إن السهم لا يتطلب مضاعفة تقييم أعلى لأداء جيد مع استمرار ارتفاع تقديرات الأرباح. تتوقع مورغان ستانلي أن الإنفاق سيحقق عوائد على رأس المال المستثمر تتراوح بين 25% و50%. تُجادل مورغان ستانلي أن وول ستريت قلّلت من تقدير دورات الحوسبة بمتوسط 38% عبر أربع دورات سابقة: أجهزة الكمبيوتر الشخصية، الإنترنت، الهاتف المحمول، والسحابة.

تُعتبر مورغان ستانلي تقديراتها لـ SpaceX وAmazon متحفظة، مما يترك عتبة منخفضة للشركات الفائقة المتبقية. يشير نموذج مورغان ستانلي إلى أن حصة نيفيديا من إنفاق الشركات الفائقة الأخرى ستنخفض من 18% في عام 2026 إلى 16% في عام 2027. ومع ذلك، تتوقع نيفيديا زيادة حصتها. وقالت لجنة الاستثمارات العالمية في مورغان ستانلي في مارس إن ازدهار السوق يعتمد أكثر من أي شيء آخر على استدامة إنفاق رأس المال على الذكاء الاصطناعي.

يتوقع مورغان ستانلي أن عام 2027 سيجلب أكبر عجز في التدفق النقدي خلال فترة التنبؤ، بالإضافة إلى اقتراض إضافي. فقد باعت الشركات الضخمة بالفعل حوالي 255 مليار دولار من السندات غير المضمونة هذا العام، أي ما يقارب 30% من الإنفاق المقدر لعام 2026. وتخفض تجربة الاقتراض النظرية لمورغان ستانلي تغطية الفائدة المجمعة لشركة أمازون وآلفابيت وميتا ومايكروسوفت، التي تتمتع جميعها بتصنيف AA أو أعلى، من حوالي 31 مرة إلى 12 مرة. كما تخفض التجربة النظرية تغطية الفائدة لشركة أوراكل وسبيس إكس من 4 مرات إلى 1.8 مرة.

يقول التقرير إن ارتفاع أسعار المكونات يفسر جزءًا ذا معنى من الزيادات الأخيرة في الإنفاق الرأسمالي. يشير التقرير إلى أن رئيس المالية في أمازون ينسب معظم زيادة خطة الإنفاق الخاصة بأمازون، من 200 مليار دولار إلى حوالي 220 مليار دولار، إلى ارتفاع تكاليف الذاكرة دون تغيير خطة البناء. ويُفترض في التوقعات الإنفاقية البالغة حوالي 1.6 تريليون دولار أن كل شريحة تم طلبها سيتم تشغيلها. ويتوقع نموذج الطاقة التابع لmorgan stanley نقصًا في طاقة مراكز البيانات الأمريكية بقدرة 32 جيجاوات حتى عام 2028، أي حوالي ثلث الـ97 جيجاوات المطلوبة.

تقول مورغان ستانلي إن الشركات الضخمة يمكنها الاستمرار في شراء وحدات المعالجة الرسومية النادرة قبل توفر الطاقة، مما يدعم إيرادات الشرائح مؤقتًا لكنه قد يخلق تراكمًا ومخزونًا عالقًا. تقول مورغان ستانلي إن شراء معدات تعتمد على الطاقة ولا يمكن تشغيلها أمر صعب الاستمرار فيه. تصف مورغان ستانلي القيود المفروضة على مراكز البيانات كمسألة مثيرة للانقسام في الانتخابات النصفية. لا تتوقع مورغان ستانلي توقفًا اتحاديًا، لكنها ترى أن الإعفاءات الضريبية هدف متوافق عليه بغض النظر عن الفائز.

تُجادل مورغان ستانلي أن توقف الإنفاق قد يترك حجم الموردين ثابتًا بينما تنخفض الأسعار، مما يُضعف هوامش الموردين أولًا. تشير مورغان ستانلي إلى انخفاض ذاكرة أواخر عام 2022، عندما انخفضت شحنات NAND بنسبة 5% فقط بينما انخفضت الأسعار بنسبة 20% إلى 30%. تُجادل مورغان ستانلي أن نيفيديا ستتجنب أسوأ اضطراب خلال توقف الإنفاق. تتوقع مورغان ستانلي أكبر اضطراب في الذاكرة والبصريات وغيرها من المكونات الأقل تكلفة التي من المرجح أن تكون مُطلَبة بشكل مفرط. نيفيديا هي أكبر مورد واحد في السلسلة التي خرّطها التقرير.

تقول مورغان ستانلي إن وول ستريت غير مستعدة لعمق الخفض المحتمل. تقول مورغان ستانلي إن خطر انخفاض الحجم والأسعار معًا غير مُقدّر بشكل كافٍ. تجادل مورغان ستانلي أن التركيز بين عملاء الهيبرسكيلر يضغط على دورة رأس المال القياسية.