مورغان ستانلي تخفيض هدف سعر سيكل إلى 38 دولارًا، citing تباطؤ نمو USDC

خفض مورغان ستانلي تقييم أسهم Circle وهبط هدف السعر الخاص به، قائلًا إن نمو USDC أبطأ من المتوقع والمنافسة المتزايدة تهدد نموذج الأرباح الأساسي للشركة. ما الذي حدث: - خفضت مورغان ستانلي تقييمها لشركة Circle Internet Group من "متساوٍ" إلى "أقل من المعدل"، وخفضت هدف السعر من 106 دولارات إلى 38 دولارًا، مشيرةً إلى افتراضات أضعف على المدى الطويل لـ USDC وضغطًا على إيرادات الاحتياطيات. - أدى هذا التقرير إلى انخفاض أسهم Circle بنسبة حوالي 6% في التداول ما قبل السوق إلى حوالي 58.81 دولارًا. (في نفس الوقت، بدأت TD Cowen تغطيتها بتقييم "شراء" وهدف سعر قدره 82 دولارًا.) لماذا مورغان ستانلي متشائمة: - خفضت الشركة توقعاتها لحجم تداول USDC بنسبة حوالي 33% لعام 2027 و44% لعام 2028، قائلةً إن USDC لم يتوسع بالسرعة المتوقعة منذ الربع الثالث من العام الماضي. - تم خفض تقديرات GAAP EPS إلى حوالي 3% أقل من التوقعات الجماعية لعام 2027 وحوالي 20% أقل لعام 2028. - يرى المحلل جيمس فوسيت أن نشاط إيرادات الاحتياطيات الخاص بـ Circle أصبح أكثر عرضة للخطر لأن صناديق السوق النقدي المُرمَّزة والودائع المُرمَّزة قد تسحب رأس المال بعيدًا عن USDC. كما يرى أن منتج Circle للسوق النقدي المُرمَّز (USYC) له اقتصاديات هيكلية أضعف مقارنة بإيرادات الاحتياطيات التقليدية. - أشارت مورغان ستانلي إلى مبادرة OpenUSD الخاصة بـ Circle بأنها تضيف حوكمة مشتركة واقتصاديات احتياطية تزيد من تكلفة توزيع USDC. كما لاحظت أن نشاط الدفع "الوكيلي" لا يزال ضئيلًا—حوالي 41,900 دولار يوميًا، ما يعني متوسط معاملة بقيمة حوالي 0.24 دولار—لذلك فهو ليس دافعًا ذا أهمية للإيرادات. - مستندةً إلى بيانات ماكينزي، أشارت مورغان ستانلي إلى أنه على الرغم من أن العملات المستقرة تعاملت مع حوالي 35 تريليون دولار في حجم معدل لعام 2025، إلا أن حوالي 390 مليار دولار فقط كانت تبدو كمدفوعات حقيقية قابلة للتحديد؛ فالأغلبية العظمى من النشاط لا تزال تتعلق بالتداول والتحويلات المشفرة. لم تُنتج حالات استخدام الدفع التي أظهرت نجاحًا—المعاملات التجارية عبر الحدود، التحويلات، ونفقات البطاقات المرتبطة بالعملات المستقرة—بعدُ رصيدًا مستدامًا أو اقتصاديات معاملات متكررة لدعم إيرادات الاحتياطيات. نقطة مضادة إيجابية: - بدء TD Cowen أكثر تفاؤلاً. يرى المحلل برايان بيرجين أن Circle تبني بنية تحتية مالية أوسع—الدفع، خدمات الخزينة، الأصول الواقعية المُرمَّزة، التوافقية وأدوات المطورين—التي يمكن أن تنوع الإيرادات بعيدًا عن إصدار USDC وتستقطب التبني المؤسسي للعملات المستقرة. - لا يزال السوق منقسمًا: من بين 30 محللًا تتبعهم LSEG، يصنف 16 Circle كـ "احتفظ" أو "باع"، بينما يصنف 14 كـ "اشترِ" أو "اشترِ بقوة". الخلفية التنظيمية والسياق السوقي: - قبل أيام قليلة من الخفض، حصلت Circle على ترخيص ائتمان محدود الغرض من NYDFS لشركة Circle New York Trust، ليكمل الترخيص الفيدرالي السابق من OCC لشركة Circle National Trust. تقول Circle إن إصدار USDC سيستمر عبر ائتمان نيويورك قبل انتقال تدريجي تحت الهيكل الفيدرالي المعتمد. - ركّز المدير التنفيذي جيريمي أليير على الوضوح التنظيمي الذي توفره إطار NYDFS؛ كما كانت Circle واحدة من أولى الشركات التي حصلت على ترخيص BitLicense في عام 2015. - لم تؤدِّ الانتصارات التنظيمية إلى دعم مستمر للأسهم—فقد انخفضت أسهم Circle بنسبة 2.54% في 31 يوليو، حتى مع شراء ARK Invest لـ 109,129 سهمًا في ذلك اليوم قبل إعلان نتائج Circle للربع الثاني المقرر في 5 أغسطس. الخلاصة — ما يجب مراقبته: - حجم تداول USDC ونشاط المعاملات: افتراضات الخفض الخاصة بمورغان ستانلي تفترض نموًا أبطأ بكثير؛ أي انتعاش أو تباطؤ إضافي سيكون له أثر كبير. - اتجاهات إيرادات الاحتياطيات: المنافسة من منتجات النقد المُرمَّز وكيفية استفادة Circle من OpenUSD والدفع "الوكيلي". - تنوع الإيرادات: التقدم في مجالات الدفع، خدمات الخزينة، الأصول الواقعية المُرمَّزة وأدوات المطورين يمكن أن يُبرهن على فرضية TD Cowen. - الوضوح التنظيمي: مشروع قانون Clarity المقترح وهيكليّة الائتمان المتغيرة لـ Circle ستُشكّلان التبني المؤسسي وتوسيع المنتجات. باختصار، يؤكد الخفض الذي أجرته مورغان ستانلي على قلق المستثمرين من أن إصدار العملات المستقرة وحده قد لا يكون كافيًا لدعم أرباح Circle إذا تحول رأس المال إلى منتجات نقد مُرمَّزة منافسة—بينما تجادل فرضية صاعدة متنافسة بأن الشركة تتطور نحو لعب دور أوسع كبنية تحتية مالية.