مورغان ستانلي وتي دي كاوان تختلفان حول تقييم سيكل قبل إعلان النتائج للربع الثاني

أصلي | Odaily Star Daily (@OdailyChina)

المؤلف | Azuma (@azuma_eth)

في 5 أغسطس بتوقيت بكين، ستُعلن شركة Circle (CRCL) مُصدرة العملات المستقرة عن نتائجها المالية للربع الجديد قبل بدء جلسة التداول في سوق الأسهم الأمريكية، لكن قبل إصدار هذه النتائج، ظهرت خلافات واضحة في وول ستريت حول القيمة المستقبلية لـ Circle.

في 3 أغسطس، خفّضت مورغان ستانلي (يُشار إليها لاحقًا باسم "ستانلي") تقييم Circle من "مُساوٍ للوزن" (Equal Weight) إلى "أقل من الوزن" (Underweight)، وخفضت السعر المستهدف من 106 دولارات إلى 38 دولارًا بشكل كبير.

في الوقت نفسه، غطت TD Cowen Circle لأول مرة في تقييمها وأعطتها تقييم "شراء" (Buy)، وحددت سعر الهدف عند 82 دولارًا.

قدمت مؤسستان تقييمين متناقضين، حيث يكمن الخلاف الأساسي وراءهما في كيفية تعريف Circle الحالية — هل تُعتبر لا تزال شركة إصدار عملة مستقرة تعتمد على نمو حجم USDC، أم أنها شركة تكنولوجية تتطور نحو منصة بنية تحتية للتمويل الرقمي؟

المحلل من مورغان ستانلي الذي أعطى تقييم "البيع" هو جيمس فوسيت. على منصة TipRanks، حصل فوسيت على تقييم أربع نجوم (من أصل خمس)، ويُعتبر على نطاق واسع محللاً للبيع يفوق المستوى المتوسط، على الرغم من أن متوسط عائداته على مدار العامين الماضيين كان فقط 3.1%، إلا أن نسبة دقة توقعاته كانت مرتفعة بنسبة 60%.

منطق الهبوط لـ Faucette يدور حول نموذج إيرادات Circle الحالي.

في رأيها، قد يكون السوق قد قيّم بشكل مفرط إمكانات النمو المستقبلية لـ USDC، كما أن وتيرة توسيع تطبيقات العملة المستقرة كانت أقل من التوقعات السابقة — منذ الربع الثالث من عام 2025، لم يشهد حجم USDC المتداول فعليًا أي نمو، وفي الوقت الحالي، لم تظهر تطبيقات جديدة واسعة النطاق لـ USDC سوى في التحويلات المالية واستخدام بطاقات البنك المرتبطة بالعملة المستقرة.

هذا يعني أن مصدر الدخل الأكثر أهمية حاليًا لـ Circle، وهو "إيرادات الاحتياطي"، قد يواجه ضغوطًا في النمو. حاليًا، تعتمد إيرادات Circle بشكل كبير على تخصيص أصول احتياطي USDC في أصول نقدية وسندات خزانة أمريكية قصيرة الأجل، للحصول على عائد فائدة، وبالتالي غالبًا ما يُنظر إلى نمو كمية USDC المتداولة كمحرك رئيسي لتوسيع أرباح الشركة.

يعتقد فاوسيت أن إذا تباطأ نمو حجم USDC، فقد تتجه هيكلية إيرادات Circle مستقبلاً نحو إيرادات المعاملات ذات الهوامش الربحية الأقل، وبناءً على هذا التقدير، يتوقع أن أداء ربحية Circle مستقبلاً قد يكون أقل من التوقعات السوقية، ويعتبر أن التقييم الحالي يعكس توقعات نمو مفرطة.

المحلل الآخر الذي يشارك رأي Faucette التحذيري هو دان دوليف من ميزوهي سكوريتيز. يتمتع دوليف بتقييم 4.5 نجمة على TipRanks، وهو أعلى من Faucette، وقد أعطى تقييم "الاحتفاظ" (Hold) لـ Circle يوم الجمعة الماضية، لكنه خفض السعر المستهدف من 50 دولارًا إلى 45 دولارًا.

من جانب TD Cowen، فإن المحلل الذي أعطى تقييم "شراء" هو Bryan C. Bergin، لكن على TipRanks، فإن التقييم الشخصي لسجل Bergin يبلغ نصف نجمة فقط، ومتوسط العائد التاريخي لديه -3.4%، ونسبة النجاح في التقييمات لا تتجاوز 43%...

يعتقد بيرجين أن السوق قد يُقلل من تقدير إمكانية تحول Circle من مُصدر عملة مستقرة إلى منصة بنية تحتية مالية أوسع.

في إطار تحليلها، لا تُحدد القيمة المستقبلية لـ Circle فقط بحجم تداول USDC، بل بقدرتها على بناء نظام خدمات مالية متكامل حول العملة المستقرة، بما في ذلك الدفع، وإدارة الأموال، وتوسيم الأصول الواقعية (RWA)، وخدمات المطورين، والبنية التحتية للبلوكشين.

يتوقع بيرجين أن يحافظ حجم تداول USDC على معدل نمو مركب سنوي يبلغ حوالي 31% بحلول عام 2030، وفي الوقت نفسه، سيزداد دخل الشركة القائم على الرسوم بوتيرة أسرع بكثير من الدخل التقليدي المتأتي من الاحتياطيات. بالإضافة إلى ذلك، فإن شبكة Arc التي تطورها Circle ستكون نقطة نمو محتملة، وقد تزيد من نفوذ Circle في مجال البنية التحتية المالية الرقمية في المستقبل.

بالإضافة إلى نموذج العمل الخاص بالشركة، فإن التقدم التنظيمي هو عامل مهم آخر يؤثر على توقعات السوق الخاصة بـ Circle.

سابقًا، اعتُبر قانون CLARITY على نطاق واسع كمحفّز رئيسي لتطور صناعة العملات المستقرة — ففي حال تنفيذ هذا القانون نهائيًا، سيحصل إصدار العملات المستقرة وتجارة هذه العملات والخدمات المالية ذات الصلة على إطار تنظيمي أكثر وضوحًا، مما من شأنه تقليل عدم اليقين التنظيمي المرتبط بتبني المؤسسات للعملات المستقرة.

ومع ذلك، يبدو أن تقدم قانون CLARITY لا يسير على ما يرام حاليًا. مع بقاء أيام عمل قليلة فقط قبل استراحة مجلس الشيوخ الصيفية، انخفضت توقعات السوق بشكل واضح بشأن إمكانية إتمام تقدمه في المدى القصير.

• Odaily ملاحظة: يمكن الرجوع إلى "يبقى فقط خطوة أخيرة، أين علقت قانون Clarity؟"؛ "ماذا يحدث إذا لم يُمرر قانون CLARITY في النهاية؟".

إذا استمر تأجيل تقدم هذا القانون، فقد تقوم السوق بإعادة تقييم وتيرة تجارية صناعة العملات المستقرة، وكذلك توقعات نمو Circle. وبالتالي، فإن عدم اليقين المحيط بقانون CLARITY قبل إصدار التقارير المالية، يُعد أحد العوامل المهمة التي تضغط على مشاعر السوق المتعلقة بـ CRCL.

في النهاية، لا يعود خلاف وول ستريت حول Circle إلى الأداء قصير الأجل، بل إلى اختلاف في تقييم التوجه المستقبلي للشركة. يركز المتشائمون على ما إذا كان نموذج إيرادات الاحتياطي التقليدي لـ Circle لا يزال قادرًا على دعم التقييم الحالي بعد تباطؤ نمو USDC؛ بينما يراهن المتفائلون على أن Circle ستتمكن من الاعتماد على أعمالها في العملات المستقرة لتصبح تدريجيًا منصة بنية تحتية مالية رقمية.

لذلك، في هذه التقارير المالية، سيركز السوق ليس فقط على أداء الإيرادات والأرباح، بل أيضًا على إيرادات الاحتياطي (خاصة اتفاقيات التوزيع مع Coinbase وشركاء آخرين) بالإضافة إلى تقدم أعمال الدفع وRWA.

بعد إصدار التقارير المالية غدًا في المساء، ستقدم Odaily Star Daily أيضًا تحليلًا فوريًا للتقارير المالية لكم.