يتسارع تفكيك الزخم مع تحول السوق من الخوف من فقدان الفرصة إلى الخوف والشك

الكاتب الأصلي: دونغ جينغ

المصدر الأصلي: Wall Street Journal

تحت سطح هدوء الأسواق العالمية، تتسارع انهيار تاريخي لاستراتيجيات الزخم. حذر تاجر غولدمان ساكس بيني كويك من أن المراكز في قطاعات الذكاء الاصطناعي والتكنولوجيا لم تُخلَّص بعد، وستستمر التقلبات في الربع الثالث.

عوامل الزخم انخفضت لخمسة أسابيع متتالية، وواجهت صناديق ETF المرفوعة انهيارًا تاريخيًا، وتحولت مشاعر السوق من "الخوف من فقدان الفرصة" إلى "الخوف من الاحتفاظ" في وقت قصير. في الوقت نفسه، تحول التناقض الأساسي في سرد الذكاء الاصطناعي من الإنفاق الرأسمالي إلى الربحية والعائد، واتسعت فجوة الائتمان بشكل حاد لدى مزودي السحابة الضخمة، مما وضع ضغطًا على السوق.

تتزايد الضغوط المتعددة في وقت واحد — الصراعات الجيوسياسية، وتقلبات أسعار النفط، واتجاهات أسعار الفائدة، ومخاطر التعريفات التي تعود للارتفاع، حيث تتنافس هذه العوامل على قيادة تسعير السوق. لا يزال مؤشر تفضيل المخاطر لدى غولدمان ساكس مرتفعًا، بينما تظل الارتباطات الضمنية لأسهم مؤشر ستاندرد آند بورز 500 منخفضة جدًا، مما يوفر دعماً بنيوياً للشراء من خلال تقلبات مؤشرات الأسهم.

The collapse of the momentum factor is the most prominent structural feature of the current market.

وفقًا لTrader في غولدمان ساكس بيني كويك في تقريره الأخير "أفكار نهاية الأسبوع"، فقد استمرت عمليات إغلاق استراتيجيات الزخم لخمسة أسابيع متتالية، مصحوبة بانهيار تاريخي في صناديق التحوط المرفوعة.

على سبيل المثال، في السوق الكورية، انخفض حجم صناديق التحوط المرفوعة من ذروتها البالغة 53 مليار دولار إلى حوالي النصف، وانخفضت نسبة التعرض المرفوع مقارنة بقيمة السوق المتاحة للتداول من ذروتها البالغة 3.3% إلى 2.1%.

نسبة تدفقات إعادة التوازن اليومية لسامسونج وSK هايونيس قد انخفضت بشكل كبير من 40% و26% على التوالي إلى 15% و14% من متوسط الحجم اليومي خلال الشهر الماضي. وقد أغلق مؤشر KOSPI خمسة أسابيع متتالية على انخفاض، مما يشكل مقارنة مقلقة مع مسار مؤشر CSI1000 الصيني خلال الفترة من 2014 إلى 2015.

السوق الأمريكية تواجه ضغوطًا أيضًا. انخفض مزيج التحوط بين الأسهم ذات الزخم العالي والزخم المنخفض (High vs Low Momentum Pair) بنسبة 8% في يوم الجمعة الماضي، وعلى الرغم من أن الأداء الأسبوعي سجل زيادة بنسبة 4%، إلا أن شدة التقلبات كشفت بوضوح هشاشة المراكز.

المنطق وراء التداول بالذكاء الاصطناعي يمر بتحول جذري.

أشار كويك إلى أن تركيز السوق قد انتقل من عناوين إنفاق رأس المال لمزودي السحابة الضخمة، إلى المسائل الأساسية الأكثر تعقيدًا: الهوامش الربحية، وعائد الاستثمار، وحجم إصدار الديون المتزايد باستمرار.

تقدر غولدمان ساكس أن إصدارات السندات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي منذ بداية العام قد بلغت 489 مليار دولار، منها 40%來自 فائقي الضخامة للحوسبة السحابية، وهو ما يعادل 1.5 مرة من التوقعات الكاملة لعام 2025. في الوقت نفسه، يتوسع فرق التسعير الائتماني لفائقي الضخامة للحوسبة السحابية بشكل حاد، ولا يمكن تجنب ضغوط ارتفاع تكلفة تمويل الديون.

من منظور القيمة السوقية، زادت قيمة مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بمقدار 31 تريليون دولار أمريكي منذ ديسمبر 2022، بينما تُقدّر غولدمان ساكس القيمة المحتملة للذكاء الاصطناعي بـ 9 تريليونات و8 تريليونات و28 تريليون دولار أمريكي في السيناريوهات الأساسية والتفاؤلية و"السماء الزرقاء" على التوالي. هذا المقارنة تعني أن التوسع الحالي في القيمة السوقية قد استهلك بالفعل جزءًا كبيرًا من المساحة الصاعدة المحتملة للذكاء الاصطناعي.

قك أوضح أنه يرى أن مراكز الذكاء الاصطناعي والتكنولوجيا واستراتيجيات الزخم بعيدة كل البعد عن الحالة "النظيفة" التي توقعها السوق، وهو حذر بشدة من استمرار التقلبات العالية في الربع الثالث.

إنه يميل إلى اعتماد استراتيجية "الدمبل" للتعامل مع البيئة الحالية، أي توزيع الأصول الدفاعية مع مراكز هجومية مختارة بعناية للتعامل مع الأسواق الجانبية غير الموجهة.

من حيث المؤشرات الفنية، على الرغم من أن التقلبات على مستوى الأسهم والعوامل قد ارتفعت بشكل كبير، إلا أن الارتباط الضمني بين أسهم مؤشر ستاندرد آند بورز 500 لا يزال عند مستويات منخفضة جدًا. يشير كويك إلى أن هذا التناقض يوفر سببًا هيكليًا إضافيًا للشراء على تقلبات مؤشر الأسهم — فالارتباط المنخفض يعني أن تقلبات المؤشر مُقيّمة بشكل مفرط، وعندما يعود الارتباط إلى الارتفاع، ستُضخم تقلبات المؤشر.

مؤشر تفضيل المخاطر لدى غولدمان ساكس لا يزال مرتفعًا حاليًا، مما يشير إلى أن المشاعر السوقية العامة لم تعكس بعد بشكل كافٍ المخاطر المذكورة أعلاه، مما يدعم بشكل إضافي التوقع الحذر تجاه التقلبات.

على الرغم من البيئة العامة المليئة بالضغط، فقد أصبحت علامات دوران رأس المال واضحة بشكل كبير في الأسواق الآسيوية. فقد ارتفع مؤشر جاكرتا المتكامل (JCI) بنسبة 16% من أدنى مستوياته، وسجلت الهند أفضل أداء شهري في تدفقات رأس المال الأجنبي في المنطقة، حيث ينتقل رأس المال من القطاعات ذات الزخم العالي والتقييمات العالية نحو أصول أكثر دفاعية وقيمة.

من منظور القطاع، يكون اتجاه الدوران أكثر وضوحًا. لقد تجاوزت نسبة قطاع البرمجيات إلى أشباه الموصلات خط المتوسط المتحرك لـ 50 يومًا، مما يشير إلى أن إعادة التوازن الهيكلي داخل السوق لا تزال جارية.

بالإضافة إلى ذلك، ظهرت إشارات تستحق الملاحظة في سوق الذهب: إن مراكز عقود الذهب الآجلة لدى CFTC قيد الزيادة، وقد كان هذا المؤشر تاريخيًا له دلالة رائدة على سعر الذهب الفوري؛ في الوقت نفسه، ارتفع واردات الذهب الصينية في يونيو إلى أعلى مستوى لها منذ عامين، ولا يمكن تجاهل الدعم المحتمل الناتج عن طلب الملاذ الآمن.

كما توقع كويك أن يشهد السوق مزيدًا من التقلبات الإخبارية مع اقتراب الانتخابات النصفية الأمريكية.

تُظهر البيانات التاريخية أن أسواق الأسهم الأمريكية عادةً ما تتحرك جانبيًا قبل الانتخابات النصفية، ثم تميل إلى القوة بعد انتهاء الانتخابات. قد يوفر هذا النمط نقطة زمنية مؤقتة للسوق الحالي الذي يواجه ضغوطًا، لكن ما زال السؤال الأكبر في السوق هو: كم من الوقت سيستمر التدفق الهابط للزخم قبل ذلك؟

أغلقت الأسواق العالمية للأسهم الأسبوع الماضي في مجملها عند مستويات مستقرة، لكن هذا الرقم يخفي تقلبات حادة داخلية. فقد كانت الأسواق تتجاهل سابقًا الصراعات الجغرافية المستمرة واتجاهات أسعار النفط وتغيرات أسعار الفائدة، لكن هذه القوى الثلاث تدفقت الآن معًا إلى مجال الأسواق، متنافسة على حق التسعير.

في الوقت نفسه، تتصاعد مجددًا قضية التعريفات، مما يضيف عدم يقين جديدًا إلى الحالة النفسية الضعيفة بالفعل للسوق. يشير كويك إلى أن التقلبات هذا العام كانت مرهقة للغاية للمستثمرين، والسوق الآن في مرحلة معقدة حيث تتداخل سرديات متعددة ويصعب تحديد الاتجاه.