يتسارع تفكيك الزخم مع تحول السوق من الخوف من فقدان الفرصة إلى الخوف من الحيازة

الكاتب الأصلي: دونغ جينغ

المصدر الأصلي: 华尔街见闻

تحت سطح هدوء الأسواق العالمية، تتسارع انهيار تاريخي لاستراتيجيات الزخم. حذر تاجر غولدمان ساكس بيني كويك من أن المراكز في قطاعات الذكاء الاصطناعي والتكنولوجيا لم تُخفَّض بعد، وسيستمر التقلب في الربع الثالث.

عوامل الزخم انخفضت لخمسة أسابيع متتالية، وواجهت صناديق ETF المرفوعة انهيارًا تاريخيًا، وتحولت مشاعر السوق من "الخوف من فقدان الفرصة" إلى "الخوف من الاحتفاظ" في وقت قصير. في الوقت نفسه، تحول التناقض الأساسي في سرد الذكاء الاصطناعي من الإنفاق الرأسمالي إلى الربحية والعائد، واتسعت فجوة الائتمان بشكل حاد لدى مزودي السحابة الضخمة، مما وضع ضغطًا على السوق.

تتزايد الضغوط المتعددة بشكل متزامن — الصراعات الجيوسياسية، وتقلبات أسعار النفط، واتجاهات أسعار الفائدة، ومخاطر التعريفات التي تعود للارتفاع، حيث تتنافس هذه العوامل على قيادة تسعير السوق. لا يزال مؤشر تفضيل المخاطر لدى غولدمان ساكس مرتفعًا، بينما تظل الارتباطات الضمنية لأسهم مؤشر ستاندرد آند بورز 500 منخفضة جدًا، مما يوفر دعماً هيكلياً للشراء على تقلبات مؤشرات الأسهم.

The collapse of the momentum factor is the most prominent structural feature of the current market.

وفقًا لمتداول جولدمان ساكس بيني كويك في تقريره الأخير "أفكار نهاية الأسبوع"، فقد استمرت عمليات إغلاق استراتيجيات الزخم لخمسة أسابيع متتالية، مصحوبة بانهيار تاريخي في صناديق التحوط المرفوعة.

على سبيل المثال في السوق الكوري، انخفض حجم صناديق التحوط المرفوعة من ذروتها البالغة 53 مليار دولار إلى حوالي النصف، وانخفضت نسبة التعرض المرفوع مقارنة بالقيمة السوقية المتاحة للتداول من ذروتها البالغة 3.3% إلى 2.1%.

نسبة تدفقات إعادة التوازن اليومية لسامسونج وهايسكيس من إجمالي حجم التداول اليومي خلال الشهر الماضي، انخفضت أيضًا من 40% و26% إلى 15% و14% على التوالي. وقد تراجعت مؤشر كوسبي لخمسة أسابيع متتالية، مما يشكل مقارنة مقلقة مع مسار مؤشر CSI1000 الصيني خلال الفترة من 2014 إلى 2015.

السوق الأمريكية تواجه أيضًا ضغوطًا. انخفض مزيج التحوط بين الأسهم ذات الزخم العالي والزخم المنخفض (High vs Low Momentum Pair) بنسبة 8٪ في يوم واحد يوم الجمعة الماضي، وعلى الرغم من أن الأداء الأسبوعي سجل زيادة بنسبة 4٪، إلا أن شدة التقلبات كشفت بوضوح ضعف المراكز.

المنطق وراء التداول بالذكاء الاصطناعي يمر بتحول جوهري.

أشار كويك إلى أن تركيز السوق قد انتقل من عناوين إنفاق رأس المال على مزودي السحابة الضخمة، إلى المشكلات الأساسية الأكثر تعقيدًا: الهوامش الربحية، وعائد الاستثمار، وحجم إصدار الدين المتزايد باستمرار.

تقدر غولدمان ساكس أن إصدارات السندات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي منذ بداية العام قد بلغت 489 مليار دولار، منها 40%來自 فائقي الحجم للسحابة، وهو ما يعادل 1.5 ضعف كمية العام الكامل المتوقعة لعام 2025. في الوقت نفسه، يتوسع فرق التسعير الائتماني لفائقي الحجم للسحابة بشكل حاد، ولا يمكن تجنب ضغوط ارتفاع تكلفة تمويل الديون.

من منظور القيمة السوقية، زادت قيمة مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بمقدار 31 تريليون دولار أمريكي منذ ديسمبر 2022، بينما تُقدّر غولدمان ساكس القيمة المحتملة للذكاء الاصطناعي بـ 9 تريليونات و8 تريليونات و28 تريليون دولار أمريكي في السيناريوهات الأساسية والتفاؤلية و"السماء الزرقاء" على التوالي. هذا المقارنة تعني أن التوسع الحالي في القيمة السوقية قد استهلك بالفعل جزءًا كبيرًا من المساحة الصاعدة المحتملة للذكاء الاصطناعي.

يصرّح كويك أن رأيه أن مراكز الذكاء الاصطناعي والتكنولوجيا واستراتيجيات الزخم بعيدة كل البعد عن الحالة "النظيفة" التي يتوقعها السوق، وهو حذر بشدة من استمرار التقلبات العالية في الربع الثالث.

إنه يميل إلى اعتماد استراتيجية "الدمبل" للتعامل مع البيئة الحالية، أي توزيع الأصول الدفاعية مع مراكز هجومية مختارة بعناية للتعامل مع الأسواق الجانبية غير الموجهة.

من حيث المؤشرات الفنية، على الرغم من أن التقلبات على مستوى الأسهم والعوامل قد ارتفعت بشكل كبير، إلا أن الارتباط الضمني بين أسهم مؤشر ستاندرد آند بورز 500 لا يزال عند مستويات منخفضة جدًا. يشير كويك إلى أن هذا التناقض يوفر سببًا هيكلياً إضافياً للشراء من تقلبات مؤشر الأسهم — فالارتباط المنخفض يعني أن تقلبات المؤشر مُحتَقَرة، وعندما يعود الارتباط إلى الارتفاع، ستتضخم تقلبات المؤشر.

يظل مؤشر تفضيل المخاطر لدى غولدمان ساكس عند مستويات مرتفعة، مما يشير إلى أن المشاعر السوقية العامة لم تعكس بعد بشكل كافٍ المخاطر المذكورة أعلاه، مما يدعم بشكل إضافي التوقع الحذر تجاه التقلبات.

على الرغم من البيئة العامة المليئة بالضغط، فقد أصبحت علامات دوران رأس المال واضحة تمامًا في الأسواق الآسيوية. فقد ارتفع مؤشر جاكرتا المتكامل (JCI) بنسبة 16% من أدنى مستوياته، وسجلت الهند أفضل أداء شهري في تدفق رؤوس الأموال الأجنبية في المنطقة، حيث ينتقل رأس المال من القطاعات ذات الزخم العالي والتقييمات العالية نحو أصول أكثر دفاعية وذات قيمة.

من منظور القطاع، فإن اتجاه الدوران أكثر وضوحًا. لقد تجاوزت نسبة قطاع البرمجيات مقارنة بقطاع أشباه الموصلات خط المتوسط المتحرك لـ 50 يومًا، مما يشير إلى أن إعادة التوازن الهيكلي داخل السوق لا تزال جارية.

إضافةً إلى ذلك، ظهرت إشارات تستحق الملاحظة في سوق الذهب: إن مراكز عقود الذهب الآجلة لدى CFTC قيد الزيادة، وقد كان هذا المؤشر تاريخيًا رائدًا لسعر الذهب الفوري؛ في الوقت نفسه، ارتفع واردات الذهب الصينية في يونيو إلى أعلى مستوى لها منذ عامين، ولا يمكن تجاهل الدعم المحتمل الناتج عن طلب الملاذ الآمن.

كما توقع كويك أن يشهد السوق مزيدًا من التقلبات الإخبارية مع اقتراب الانتخابات النصفية الأمريكية.

تُظهر البيانات التاريخية أن أسواق الأسهم الأمريكية عادةً ما تشهد تذبذبًا قبل الانتخابات النصفية، ثم تميل إلى القوة بعد الانتخابات. قد يوفر هذا النمط نقطة زمنية مؤقتة للسوق الحالي الذي يواجه ضغطًا، لكن ما زال السؤال الأكبر الذي يحيط بالسوق هو: كم من الوقت سيستمر التدفق الهابط للزخم قبل ذلك؟

في الأسبوع الماضي، أغلقت الأسواق العالمية للأسهم على استقرار عام، لكن هذا الرقم يخفي تقلبات حادة داخلية. كانت الأسواق تتجاهل سابقًا الصراعات الجيوسياسية المستمرة واتجاهات أسعار النفط وتغيرات أسعار الفائدة، لكن هذه القوى الثلاث تتدفق الآن معًا إلى مجال الأسواق، متنافسة على حق التسعير.

في الوقت نفسه، تتصاعد مجددًا قضية التعريفات، مما يضيف عدم يقين جديدًا إلى الحالة النفسية السوقية الهشة بالفعل. يشير كويك إلى أن التقلبات هذا العام كانت شديدة الاستهلاك للمستثمرين، والسوق الآن في مرحلة معقدة حيث تتداخل سرديات متعددة ويصعب تحديد الاتجاه.