لقد عاشت ميكرون تكنولوجي شهرًا مثل الذي يجعل مديري المحافظ يلجأون إلى مضادات الحموضة. بعد أن بلغت سهمها أعلى مستويات قياسية فائقة على 1,200 دولار للسهم في يونيو 2026، مدفوعةً بالطلب الهائل على ذاكرة النطاق الترددي العالي من قبل الذكاء الاصطناعي، هوى السهم بنسبة تصل إلى 22% في يوليو. السبب ليس تدهورًا في الأساسيات. بل هو شركة لم يكن معظم المستثمرين الغربيين قد سمعوا عنها قبل بضعة أشهر.
رفعت شركة تشانغشين للتقنيات الذاكرة، أو CXMT، ما بين 8.6 إلى 9.8 مليار دولار في طرحها العام الأولي في سوق شانغهاي STAR، ثم قامت بفعل جذب انتباه جميع مستثمري أشباه الموصلات في العالم: ارتفعت أسهمها بأكثر من 466% من سعر الطرح، مما رفع قيمة الشركة السوقية إلى حوالي 484 مليار دولار.
البيع بالعدد
في 15 يوليو 2026، انخفضت أسهم مايكرن ما يصل إلى 8% خلال اليوم، بينما كان السوق يُحلّل ما يمكن أن يعنيه صعود CXMT للإحتكار الثلاثي المريح الذي سيطر على سوق DRAM لسنوات. لقد استمتعت مايكرن وسامسونج وSK Hynix لفترة طويلة بفوائد المنافسة المحدودة، وهي ديناميكية دعمت قوة التسعير والهوامش الصحية. إن ظهور CXMT كرابع أكبر منتج عالمي لـ DRAM يُحدث ثغرات في هذا الافتراض.
شكل انخفاض يوليو بنسبة 22% أسوأ أداء شهري لميكرون في أكثر من عقد.
ما يمكن لـ CXMT فعله وما لا يمكنه فعله
CXMT كبيرة، وممولة جيدًا، وتحظى بدعم كامل من بكين. لكنها لا تمتلك الوصول إلى الأدوات اللازمة لصنع أحدث رقاقات الذاكرة. على وجه التحديد، تفتقر CXMT إلى معدات الليثوغرافيا EUV، وهي الآلات المتقدمة التي تصنعها ASML وضرورية لإنتاج نوع رقاقات الذاكرة عالية النطاق الترددي التي تستهلكها مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي.
تتطلب شرائح HBM من المستوى الذكي دقة تصنيع لا يمكن لـ CXMT تحقيقها بمجموعة الأدوات الحالية الخاصة بها. لقد حظرت ضوابط التصدير الأمريكية، السارية منذ عام 2023، بشكل فعال على الشركات الصينية من الحصول على أحدث معدات تصنيع أشباه الموصلات.
أساسيات ميكرون تروي قصة مختلفة
حققت ميكرون أرباح الربع الثالث من السنة المالية 2026 بقوة، بفضل الطلب المتزايد على منتجات HBM المرتبطة بتطبيقات الذكاء الاصطناعي. وقمت الإدارة بمراجعة التوقعات للأعلى، مما يدل على الثقة في استمرار الزخم.
السوق الصيني نفسه يضيف طبقة أخرى من التعقيد. تمثل الصين حوالي 20% من إيرادات مايكرون، وهي نسبة تم تقييدها تدريجيًا من خلال ضوابط التصدير الأمريكية.
ما يعنيه ذلك للمستثمرين
في ذاكرة DRAM التقليدية، من المرجح أن تتصاعد المنافسة الصينية، مما يضغط على هوامش الأرباح في المنتجات من الفئة المنخفضة. لكن في ذاكرة HBM وتقنيات الذاكرة المتقدمة الأخرى، يظل الحاجز عمقًا طالما ظلت ضوابط التصدير سارية. أي تغيير في السياسة التجارية الأمريكية تجاه الصين سيكون العامل الأكبر الذي يجب مراقبته.
انخفاض بنسبة 22% من أعلى مستويات تاريخية، مع تعديلات صعودية في الأرباح، يعني أن السهم يتداول عند مضاعف أكثر جاذبية مما كان عليه قبل أسابيع قليلة.
تواجه سامسونج وSK Hynix نفس ضغوط CXMT، مما يعني أن هذه ليست مشكلة محددة بـ Micron، بل إعادة تسعير للخطر على مستوى القطاع بأكمله.