كشفت استراتيجية مايكل سيلوور مجموعة جديدة من مؤشرات البيتكوين في 24 يوليو، تشمل البيتكوين الصافي، والبيتكوين الصافي لكل سهم، وعائق البيتكوين ARR، المصممة لتقديم قراءة أوضح للخزينة التي تحتفظ الآن بـ 843,775 بيتكوين.
النقاط الرئيسية
- كشفت الاستراتيجية عن مقاييس جديدة للبيتكوين في 24 يوليو، بما في ذلك Net BTC وBTC Hurdle ARR.
- الاستراتيجية تحتفظ بـ 843,775 BTC تم شراؤها بقيمة 63.69 مليار دولار بمتوسط 75,476 دولار لكل عملة.
- يُظهر BTC Floor ARR الآن الحد الأدنى من العائد السنوي للبيتكوين المطلوب للحفاظ على تقييم البيتكوين 1.0x للإستراتيجية.
لغة مالية جديدة للبيتكوين
قال مايكل سيلو: "تتطلب أسواق رأس المال البيتكوين لغة مالية جديدة"، وأعلن على X أن الاستراتيجية "حسّنت مقاييسنا لقياس البيتكوين والائتمان الرقمي والملكية الرقمية بدقة أكبر". وقد تم إطلاق الإطار الجديد اليوم مبكرًا، ليحل محل أو يكمل عدة مقاييس استخدمها المستثمرون لسنوات لتقييم ما إذا كانت استراتيجية شراء البيتكوين الخاصة بالاستراتيجية تخلق قيمة للمساهمين أو تدمرها.
يأتي هذا التحديث مع نمو تعقيد هيكل رأس مال Strategy. فما كان يومًا ما قصة بسيطة، وهي شركة عامة تشتري وتحتفظ ببيتكوين، أصبح الآن يشمل فئات متعددة من الأسهم المفضلة، وخط عمل للائتمان الرقمي، وفجوة متزايدة بين القيمة السوقية للشركة والبيتكوين الذي يدعمها. وقالت Strategy إن هذه التغييرات "توفر صورة أكثر دقة للقيمة المرتبطة ببيتكوين التي تعود على المساهمين العاديين" مع تزايد حصة الائتمان الرقمي في ميزانيتها العمومية.
ما الذي تقاس به المقاييس الجديدة فعليًا
العنصر الرئيسي هو صافي البيتكوين لكل سهم (Net BPS)، الذي يُظهر قيمة البيتكوين المنسوبة إلى المساهمين العاديين بعد خصم الدين الصافي والمطالبات على رأس المال المفضل، وهو مماثل تقريبي للقيمة الدفترية لكل سهم، لكنه مُعبّر عنه بالبيتكوين وليس بالدولارات. كما تقوم الاستراتيجية بوقف استخدام معيار mNAV القديم لصالح مقارنة سعر السهم مباشرة مع صافي البيتكوين لكل سهم، مع الحفاظ على 1.0x كخط يراقبه المستثمرون لمخاطر التخفيف.
يهدف شخصان آخران جديدان إلى الإجابة على سؤال أصعب، أي كم من التقدير في البيتكوين تحتاجه الاستراتيجية فعليًا للحفاظ على استدامة استراتيجيتها المدعومة بالديون؟ يمثل BTC Hurdle ARR تكلفة التمويل الفعالة للشركة، وهي العائد السنوي المطلوب من البيتكوين لتحقيق فرق إيجابي فوق ما تدفعه الاستراتيجية لخدمة ديونها والتزاماتها المفضلة.
يحدد BTC Floor ARR حدًا أدنى: العائد السنوي الأدنى للبيتكوين المطلوب للحفاظ على تقييم بيتكوين بدرجة 1.0x ضمن هيكل رأس المال الحالي للشركة. كما أعادت الاستراتيجية تسمية مؤشر التضخيم السابق إلى مضاعف رأس المال البيتكويني، والذي يصف مدى تضخيم هيكل رأس المال ل exposure المساهمين العاديين لتقلبات سعر البيتكوين، وأضافت مؤشرات سوق أبسط مثل الزيادة على متوسط متحرك أسبوعي لمدة 200 أسبوع (200WMA) ومؤشر الخوف والطمع إلى لوحة القيادة.
تُبنى المقاييس الجديدة على الأساس الذي وضعته الاستراتيجية على مدار أشهر. كان الرقم السابق BTC Breakeven ARR، الذي قال سايلور بموجبه إن البيتكوين يحتاج فقط إلى نمو سنوي قدره 3.3% لتمكين الاستراتيجية من تمويل أرباحها المفضلة STRC إلى أجل غير مسمى، هو سلف أبسط للأرقام الأكثر تفصيلاً Hurdle و Floor ARR التي كُشف عنها هذا الأسبوع.
الخزانة وراء الأرقام
توجد هذه المؤشرات لتفسير خزينة استمرت في النمو حتى مع تباطؤ وتيرة شراء الاستراتيجية. احتفظت الشركة بـ 843,775 BTC وفقًا لأحدث إفصاحاتها، تم اقتناؤها بتكلفة إجمالية قدرها 63.69 مليار دولار بمتوسط سعر قدره 75,476 دولار للعملة، بما في ذلك الرسوم.
هذا التجميع يجعل Strategy أكبر مالك شركات لبيتكوين بفارق كبير، متقدمةً بكثير على خزينة SpaceX البالغة 18,712 BTC، للمقارنة، والتي أصبحت علنية فقط من خلال وثائق الاكتتاب العام للشركة الصاروخية هذا العام.
لقد أصبحت الاستراتيجية أيضًا أكثر انتقائية في الشراء. كشفت الشركة في 6 يوليو أنها باعت 3,588 BTC مقابل حوالي 216 مليون دولار بين 29 يونيو و5 يوليو، واستخدمت العائدات لتمويل أرباح الأسهم المفضلة وإعادة بناء احتياطي بالدولار كان قريبًا من 3.2 مليار دولار في آخر تحديث لها.
لقد سجّل أحد النادرّة من حالات تخفيض الاستراتيجية لموقفها من البيتكوين بدلاً من زيادته، وهو تحوّل جعل بعض المحللين يحذرون من شراء أسهم MSTR رغم أن سايلور يصر على أن الشركة لا تزال مركزة تمامًا على البيتكوين.
لن تغير المقاييس الجديدة المقدار الذي يمتلكه Strategy من البيتكوين، لكنها توفر للمساهمين (كما للمستثمرين الذين يبيعون بشكل قصير) أدوات أكثر دقة لتقييم ما إذا كان استخدام الشركة للرافعة المالية لا يزال يعمل لصالحهم. مع نشر BTC Hurdle ARR و BTC Floor ARR الآن إلى جانب مؤشر الخوف والطمع على لوحة تحكم Strategy الخاصة، لم يعد على المستثمرين أن يأخذوا ثقة سايلور على محمل الجد؛ بل يمكنهم مراقبة، في الوقت الفعلي، المقدار الدقيق الذي يحتاجه البيتكوين لتحقيقه كل عام للحفاظ على استقرار الهيكل بأكمله.