مايكل بوري يعود للتشاؤم مرة أخرى.
كلما أصدر هذا الشخص، الذي يمثل شخصية الرجل الكبير، تحذيرًا، كان هناك رد فعلان متعاكسان تمامًا في السوق.
بعض الأشخاص توتروا على الفور، نظرًا لأنه تنبأ بانهيار سوق العقارات قبل أزمة الرهن العقاري؛ بينما رأى آخرون أن بيري توقع هبوط السوق كثيرًا على مدار السنوات الماضية، لكن السوق استمر في الارتفاع مرارًا وتكرارًا.
هذا المرة أيضًا ليست استثناءً.
في هذا الأسبوع، نشر بيري تحديثات تداول في تقريره المدفوع Cassandra Unchained وحذر قائلاً: "ما زلت أعتقد أننا قد نكون على مقربة من قمة كبيرة أو حدوث انخفاض مشابه لعام 1987؛ لكن تحقيق مؤشر س&P 500 لمستوى قياسي جديد من المرجح أن يجذب أموالًا جديدة."
What is Bery really concerned about?
منطق بوري لا يقتصر فقط على "أسهم AI مبالغ في تقييمها"، بل إن التقييمات المرتفعة، والتأرجح المنخفض، والتجارة المنظمة تتعزز بعضها البعض.
يعتقد أنه عندما يستمر السوق في الصعود وتنخفض التقلبات، فإن صناديق هدف التقلبات وتجارب الاتجاه واستراتيجيات الزخم تزيد من التعرض للأسهم وفقًا للنماذج، بل وترفع الرافعة المالية. وبالتالي، يجذب الصعود مزيدًا من الأموال، وتشجع التقلبات المنخفضة على تحمل مخاطر أكبر، مما يشكل دورة تعزيز ذاتي.
الخطر يكمن في أن هذه الآلية قد تعمل أيضًا في الاتجاه المعاكس. بمجرد حدوث انخفاض مفاجئ في السوق وارتفاع التقلبات، قد تُجبر الاستراتيجيات ذات الصلة على تقليل المراكز بشكل متزامن. البيع يدفع التقلبات للأعلى، وارتفاع التقلبات يُحفز مزيدًا من البيع، مما يؤدي في النهاية إلى هروب ميكانيكي.
يقول بيري إن التقلبات القصيرة الأمد الناتجة عن الانخفاضات الحادة في السوق اليوم أقوى مقارنة بفترة 1985 إلى 2000، لكن الخوف يزول أسرع أيضًا. وهو قلق ليس من الركود العادي، بل من عدم التوازن القصير والحاد الناتج عن التركيز المفرط في المراكز.
لا يمكن اعتبار هذا الخطر خيالاً محضاً. فقد استشهد بيري ببيانات جوناثان كلينسكي، محلل التكنولوجيا في BTIG، موضحاً أن ارتفاع مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بنسبة 5% خلال أربعة أيام تداولية وتسجيله مستوى قياسي جديد حدث فقط ثلاث مرات خلال العقود الماضية، واحدة منها وقعت بالقرب من قمة فقاعة التكنولوجيا عام 2000.
بالطبع، لا يمكن تطبيق تاريخ عام 1987 بشكل مبسط. فسوق الأسهم الأمريكية اليوم يحتوي على آليات إيقاف التداول، وقد تغيرت بنية السوق وأنظمة التداول وتركيب المشاركين. حتى إذا انفجرت المخاطر، فليس بالضرورة أن تتكرر بأسلوب هبوط يومي يتجاوز 20%.
لذلك، بدقة أكبر، كان بيري يُذكّر السوق بأن الهدوء السطحي قد يكون مبنيًا على مراكز مزدحمة بشكل متزايد.
السجل: ربح كبير على مدار ستة أشهر، ثم عودة إلى الصفر خلال أيام؟
Whether Burry's logic makes sense is one thing; whether the trade is profitable is another.
من المعلومات العامة، يبدو أنه قد استمر على مدار السنوات الأخيرة في المضاربة العلوية على قطاعات الذكاء الاصطناعي والأشباه الموصلات، وأبرزها Palantir وNVIDIA وETF الأشباه الموصلات SOXX.
في عام 2025، كشف صندوق بوري في المستندات المقدمة إلى لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية عن خيارات بيع على Palantir وNVIDIA. لكن هذه المستندات تُظهر فقط المراكز في نهاية الربع، ولا تُخبر الجمهور عن تكلفة الخيارات، أو سعر التنفيذ، أو وقت الاستحقاق، ولا تُظهر ما إذا كان قد قلّص أو أغلق مراكزه لاحقًا.
لذلك، لا يمكننا حساب عائده الحقيقي بدقة.
ومع ذلك، يمكن still رؤية أفكاره في التداول من خلال المقالات العامة التي نشرها بيري لاحقًا.
كان شكوكه في بالانتر هي الأكثر وضوحًا. في رأي بوري، أكبر مشكلة في هذه الشركة ليست نقص النمو، بل أن سعر السهم قد سبق ودمج مستقبلًا مثاليًا جدًا. وهو يشكك في تقييم بالانتر، وحسابات القبض، وحوافز الأسهم، وقابلية نموذج العمل للنسخ، ويعتقد أن السعر الذي منحته السوق لهذه الشركة يتجاوز بكثير ما يمكن تبريره منطقيًا من حيث الأساسيات.
لكن بالانتر قدمت بعد ذلك تقريرًا ماليًا أثار صعوبات للجهات التي تتوقع انخفاض السهم. سجلت الشركة نموًا في الإيرادات بنسبة 93٪ مقارنة بالفترة نفسها من العام السابق، مع الحفاظ على نمو سريع في أعمالها التجارية الأمريكية وقطاعها الحكومي، ورفعت مرة أخرى توقعاتها للسنة الكاملة. بعد إصدار التقرير، ارتفع سهم بالانتر بنسبة تقارب 30٪ في يوم واحد، وتم تعويض الخسائر السابقة تقريبًا على الفور.
وهذا هو السبب في أن الكثيرين يقولون دائمًا إن المزايا التي جمعها بيري من البيع القصير على مدى أشهر تم التخلص منها من قبل السوق في يومين.
رغم أن هذه الجملة مبالغة بعض الشيء، إلا أنها تلامس صعوبة المضاربة على الشركات ذات النمو العالي: قد تكون محقًا في تقييمك، لكنك قد لا تتمكن من الانتظار حتى يعود التقييم إلى مستواه الطبيعي.
حالة نيفيديا مشابهة.
يقلق بيري من التوسع المفرط في إنفاق رأس المال على الذكاء الاصطناعي، والدورة الاستثمارية المعززة المتبادلة بين شركات الحوسبة السحابية ومرافق مراكز البيانات وشركات الرقائق. إذا لم تستطع إيرادات الذكاء الاصطناعي المستقبلية تغطية الاستثمارات الضخمة، فقد تشهد سلسلة التوريد بأكملها تعديلاً حادًا.
لكن حتى الآن، لا تزال نتائج نيفيديا قوية. في الربع الأخير، نما إيرادات الشركة بنسبة 85% على أساس سنوي، ونمت إيرادات مركز البيانات بنسبة 92%، كما أن الأرباح والسيولة النقدية أقوى بكثير من معظم الأسهم التكنولوجية ذات التقييمات العالية.
بعبارة أخرى، المخاطر التي يقلق منها بيري قد تكون موجودة، لكن السوق لم يشهد نقطة تحول بعد.
على النقيض، كان أداؤه في المراكز القصيرة على أصول مرتبطة بالأشباه الموصلات مثل SOXX أفضل قليلاً. فقد شهد قطاع الأشباه الموصلات في يوليو تعديلاً واضحاً، مما يشير على الأقل إلى أن تقييم بوري لارتفاع الأسعار المفرط والازدحام الزائد في التداول لم يكن خاطئاً تماماً.
لقد رأى بعض المخاطر، وحقق بعض الصفقات أرباحًا مؤقتة، لكن أهم سهمين ذكيين لم يسلكا المسار الذي خطط له حتى الآن.
بالإضافة إلى ذلك، كشف حساب X @MichaelJBurry__ أن مراكز البيع القصيرة الحالية لبيري تشمل أيضًا العناصر الشعبية التالية بالإضافة إلى SOXX وPalantir وNVIDIA:
Oracle (ORCL): سعر الدخول 144.63 دولارًا أمريكيًا (6 أغسطس 2026)، حجم المركز غير مُعلن.
Nebius (NBIS): سعر الدخول 211.77 دولارًا أمريكيًا (6 أغسطس 2026).
Micron Technology (MU): سعر الدخول الأولي حوالي 1,051.87 دولارًا أمريكيًا (2 يوليو 2026)، ثم إضافة مركز حوالي 933.86 دولارًا أمريكيًا (24 يوليو 2026)، الحجم غير مُعلَن.
Tesla (TSLA): سعر الدخول 416.22 دولارًا أمريكيًا (30 يونيو 2026)، الحجم غير مُعلَن.
صندوق إنفيسكو QQQ (QQQ): خيارات بيع، تم تدويرها إلى فبراير 2027، الحجم غير مُعلن.
وول ستريت لم تُدرك بعد البيع
التبريد الأخير في السوق قدم بالفعل بعض الأدلة التي تدعم تقييم بيري.
في تقرير صادر في أواخر يوليو، قال فينسنت لين من قسم الأسواق العالمية في غولدمان ساكس إن محفظة الزخم ذات بيتا مرتفعة قد انخفضت بنسبة 32% من ذروتها، بينما انخفضت محفظة الزخم الطويل/القصير في قطاع التكنولوجيا بنسبة تقارب 40%؛ كما بلغ حجم البيع في صناديق التحوط التكنولوجية أعلى مستوى له في بيانات غولدمان ساكس خلال العقد الماضي. وهذا يشير إلى أن صفقات الذكاء الاصطناعي المزدحمة سابقًا تشهد تخفيضًا سريعًا للرافعة المالية، وأن القلق الذي أثاره بوري بشأن هشاشة المراكز ليس خيالًا.
لكن لين لم يتحول إلى التشاؤم بسبب ذلك. ووصف هذا التصحيح بأنه "إعادة ضبط صحية"، معتبرًا أن الأموال تُقلص المراكز المركزة بشكل مفرط، وليس تتخلّى عن المنطق طويل الأجل للذكاء الاصطناعي؛ وبعد استقرار بعض الصفقات، لاحظت غولدمان ساكس مرة أخرى ظهور طلبات شراء.
كما هو الحال مع تقييم مكتب الاستثمار الرئيسي لإدارة الثروات العالمية في يو بي إس.
أشارت يو بي إس في 22 يوليو إلى أن ما يجب مراقبته حقًا في المستقبل ليس ما إذا كانت شركات التكنولوجيا لا تزال مستعدة للاستثمار في الذكاء الاصطناعي، بل ما إذا كان نمو الإيرادات يمكنه تغطية تكاليف الاستهلاك لمراكز البيانات والرقائق والتخزين، بالإضافة إلى إنفاق رأس المال المتزايد باستمرار. لا تزال يو بي إس متفائلة بشأن نمو الذكاء الاصطناعي، لكنها تنصح المستثمرين بخفض التركيز وتنويع التوزيع ليشمل الرقائق والأجهزة وشركات التكنولوجيا الكبرى والقطاعات الأقل عرضة للمخاطر.
تعتقد جي بي مورغان للإدارة الاستثمارية أن اتجاه تبني الشركات للذكاء الاصطناعي لا يزال مستمراً، ولم تحدث أي عكس في الأساسيات الصناعية؛ ومع ذلك، قبل إثبات أن الاستثمارات الرأسمالية ستؤدي إلى عوائد كافية، يحتاج المستثمرون إلى أن يكونوا أكثر انتقائية، ولا ينظرون إلى قطاع الذكاء الاصطناعي بأكمله كمعاملة واحدة.
ربما هذه هي النقطة التي تفصل بيري عن الرأي السائد في وول ستريت: فكلا الطرفين يرى مخاطر التقييمات المرتفعة، والمعاملات المزدحمة، ونفقات رأس المال الضخمة، لكن بيري يخشى أن هذه الشقوق ستؤدي إلى انهيار، بينما تميل المؤسسات السائدة إلى تفسير التقلبات الأخيرة على أنها إعادة ترتيب داخلية.
حتى 6 أغسطس، لا يزال Palantir يتداول بمضاعف ربحية يزيد عن 130 مرة، بينما يبلغ مضاعف ربحية NVIDIA حوالي 33 مرة. على الرغم من أن الشركتين تُصنّفان كأسهم شائعة في مجال الذكاء الاصطناعي، إلا أن تقييماتهما وأساسياتهما قد تباعدت بوضوح.
لذلك، ما يجب مراقبته في المستقبل ليس السؤال الواسع جدًا عن "是否存在 AI فقاعة" بل من يستطيع تحويل الاستثمارات الضخمة إلى أرباح مستمرة، ومن سيظل يعتمد فقط على توقعات متزايدة باستمرار للحفاظ على سعر السهم.
ما زال السوق لم يُعطِ إجابةً عما إذا كان ما رآه بيري هو مجرد تراجع عادي في التداول المزدحم، أم أول شقّ في لحظة تحول أكبر.
الكاتب: seed.eth
تويتر：https://twitter.com/BitpushNewsCN
مجموعة بيتبوش على تيليغرام: https://t.me/BitPushCommunity
اشترك في بيتبوش على تيليجرام: https://t.me/bitpush