مايكل بوري يقصر على أوراكل ونيبيوس بسبب مخاوف تتعلق بتهالك البنية التحتية للذكاء الاصطناعي

مايكل بوري، المستثمر الذي خلّدته مسرحية "القصة الكبرى" لتنبؤه بأزمة السكن عام 2008 قبل أي شخص آخر تقريبًا، يضع رهانات جديدة ضد شركتين تستفيدان من موجة البنية التحتية للذكاء الاصطناعي. لقد اتخذ مراكز قصيرة مستهدفة أوراكل ونيبيوس غروب، مما يدل على شك عميق في الأساسيات المالية التي تدعم ازدهار الذكاء الاصطناعي.

تتلخص أطروحته في شيء بسيط لكنه مُضلّل: هذه الشركات لا تُهبط قيمتها من وحدات معالجة الرسوميات (GPU) بسرعة كافية، وهذا يجعل أرباحها تبدو أفضل مما هي عليه فعليًا. باللغة الإنجليزية، تخيل شراء سيارة، والادعاء أنها تحتفظ بقيمتها لمدة عشر سنوات، واستخدام هذا الوهم لزيادة ثروتك الصافية. الآن قم بذلك مع مليارات الدولارات من رقائق الذكاء الاصطناعي.

لقد كان بوري صريحًا بشأن ما يراه كمشكلة منهجية تؤثر على مزودي الذكاء الاصطناعي الكبار. وهو يقدر أن أرباح أوراكل قد تكون مبالغًا فيها بنسبة حوالي 26-27% بحلول عام 2028 بسبب التدهور المُقيّم بشكل أقل من القيمة الحقيقية لوحدات معالجة الرسومات (GPU). هذا ليس خطأ تقريب. بل هو الفجوة التي تحوّل الأرباح الربعية المربحة إلى أرباح متوسطة.

لقد اشترى خيارات بيع على أسهم أوراكل، بعد أن قام ببيعها قصيرة في الأشهر الأخيرة. تمنح خيارات البيع حاملها الحق في بيع الأسهم بسعر محدد مسبقًا، وهي بمثابة رهان مُرفوع على هبوط السهم.

أشار بوري إلى توقعات الصناعة الأوسع لإنفاق 176 مليار دولار على نفقات رأس المال المتعلقة بالذكاء الاصطناعي عبر المزودين الفائقين كإطار لحجم المشكلة. عندما تنفق هذا النوع من الأموال على أجهزة تفقد قيمتها أسرع مما تعترف به الشركات، يمكن أن يتوسع الفجوة بين الأرباح المبلغ عنها والواقع الاقتصادي بسرعة كبيرة.

مجموعة نيبيوس ليست اسمًا مألوفًا مثل أوراكل، لكنها أصبحت لاعبًا مهمًا في مجال حوسبة الذكاء الاصطناعي. وقد وقّعت الشركة عقودًا لحوسبة الذكاء الاصطناعي بقيمة تصل إلى 27 مليار دولار مع ميتا على مدار خمس سنوات، كما تعمل أيضًا مع مايكروسوفت. هذا النوع من تدفق الإيرادات يبدو مثيرًا للإعجاب على الورق.

يشير شك باري تجاه نيبيوس إلى قلق موضوعي بشأن قطاع البنية التحتية للذكاء الاصطناعي بأكمله. لا تؤكد أي مستندات تنظيمية موثوقة وجود مراكز قصيرة جديدة ضد نيبيوس خارج توجه باري السلبي العام تجاه استثمارات الذكاء الاصطناعي.

لقد بنى باري مسيرته المهنية على اكتشاف الحالات التي انفصلت فيها إجماع السوق عن الواقع المالي بهدوء. قبل عام 2008، لاحظ أن الأوراق المالية المدعومة بالرهون العقارية كانت مبنية على قروض لا يمكن سدادها أبدًا.

تم تصفية صندوقه التحوطي، Scion Asset Management، بحلول أواخر عام 2025. لكن بوري لم يصمت. فهو لا يزال يشارك تحليلاته السوقية وأفكاره الاستثمارية من خلال منشور على Substack، مع الحفاظ على نظرة متشائمة تجاه الاستثمارات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي.

سؤال التدهور الذي يثيره بوري مهم حقًا، بغض النظر عما إذا كانت صفقاته المحددة ستدر أرباحًا أم لا. لديها شركات التكنولوجيا سلطة كبيرة في اختيار تقديرات العمر المفيد لأصولها المادية. إن وحدة معالجة رسومات مُهَبَّطة على مدى خمس سنوات تنتج بيانات مالية مختلفة تمامًا عن نفس وحدة معالجة الرسومات المُهَبَّطة على مدى ثلاث سنوات، حتى لو لم تتغير الاقتصاديات الأساسية.

يجب على المستثمرين الذين يحملون مراكز في شركات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي أن يفهموا على الأقل كيفية احتساب شركاتهم لهبوط قيمة وحدات معالجة الرسومات، وما إذا كانت هذه الافتراضات متحفظة أم متهورة مقارنة بدورة استبدال الأجهزة الفعلية. الفرق بين جدول هبوط قيمة مدته ثلاث سنوات وخمس سنوات على 176 مليار دولار من الإنفاق الرأسمالي ليس تافهاً، وبراي يخاطر بأموال حقيقية بأن السوق سيهتم في النهاية.