كشفت ميتا بصمت أن لديها التزامات إيجار مستقبلية بقيمة 279 مليار دولار مرتبطة بمركبات بيانات الذكاء الاصطناعي. المشكلة: لا تظهر أي منها في الميزانية العمومية للشركة.
المبلغ، الذي كُشف عنه في التقرير التنظيمي لـ Meta للربع الثاني من عام 2026 الصادر في 30 يوليو، يمثل زيادة بنسبة 53% مقارنة بالربع السابق. لوضع هذا الرقم في سياقه، فإن 279 مليار دولار تقارب الناتج المحلي الإجمالي الكامل لفنلندا. وكله مخزن في المكافئ المالي لخزانة تخزين مكتوب عليها "لا تنظر هنا".
دفتر الأستاذ خارج الميزانية العمومية
هكذا يعمل الأمر. وفقًا للقواعد المحاسبية الحالية، تُسجل التزامات الإيجار فقط في الميزانية العمومية للشركة بمجرد بدء الإيجار فعليًا. لقد وقّعت ميتا على التزامات لمساحات مراكز بيانات لن تُفعّل لسنوات، مما يعني أنها توجد في منطقة رمادية تنظيمية. إنها التزامات مالية حقيقية، لكنها لا تظهر كخصوم بالمعنى التقليدي.
استخدمت الشركة مركبات غرض خاص وهياكل شراكة مشتركة لإدارة هذه الترتيبات. مشروع مركز بيانات هايبريون في لويزيانا مثال بارز. أنشأت ميتا مركبة غرض خاص تتعامل مع ديون البناء، بينما تحتفظ ميتا بحقوق الاستخدام من خلال عقود إيجار متعددة السنوات. إنها حيلة ذكية تقلل من كمية الدين الظاهر على كتب ميتا مع الحفاظ على تأمين قدرة هائلة على البنية التحتية.
هناك أيضًا ضمان للقيمة المتبقية بقيمة 28 مليار دولار على بعض العقود المقررة أن تبدأ في عام 2029. لم يتم تسجيل هذا الضمان كخصم أيضًا. فكّر فيه كوعد بتغطية الفرق إذا كانت مراكز البيانات أقل قيمة مما كان متوقعًا عند انتهاء العقود في النهاية.
أضافت ميتا التزامات إيجار جديدة بقيمة 79 مليار دولار خلال الربع الأول من عام 2026 فقط، مما رفع الإجمالي عند تلك النقطة إلى 182.9 مليار دولار. وبعد ربع آخر، ارتفع الرقم إلى 279 مليار دولار.
ميتا ليست وحدها في هذا
تُمثّل أكبر خمس شركات أمريكية ضخمة للبيانات، بما في ذلك مايكروسوفت وأمازون وألفابت وأوراكل إلى جانب ميتا، التزامات إيجار مراكز بيانات مستقبلية بقيمة 969 مليار دولار. تقريبًا تريليون دولار. من هذا المجموع، يتكوّن 662 مليار دولار من عقود إيجار لم تبدأ بعد ولا تُدرج على الميزانية العمومية.
تخدم هياكل SPV و JV غرضًا مزدوجًا. فهي تحافظ على التصنيف الائتماني لشركة ميتا من خلال منع تراكم ديون ضخمة على الميزانية العمومية، وفي نفس الوقت تسمح للشركة بتأمين مواقع مراكز بيانات ممتازة وشروط إيجار مواتية قبل أن يتمكن المنافسون من الاستيلاء عليها.
ما يعنيه ذلك للمستثمرين
الفرق بين ما يظهر في الميزانية العمومية لـ Meta وما تدين به الشركة فعليًا يزداد بمعدل مذهل. فارتفاع بنسبة 53% في ربع واحد فقط يشير إلى أن Meta توقع عقودًا جديدة لمراكز البيانات أسرع من قدرة العقود الحالية على الدخول في بياناتها المالية الرسمية.
للمستثمرين الذين يقيمون الصحة المالية لميتا، أصبحت مقاييس الميزانية العمومية القياسية غير كافية بشكل متزايد. إن صورة الرافعة المالية الحقيقية تتطلب التعمق في الملاحظات التوضيحية والإفصاحات الإضافية حيث توجد هذه الالتزامات بالإيجار غير المبدأة. أي تحليل لنسبة الدين إلى حقوق الملكية أو إجمالي الخصوم لميتا الذي يتجاهل 279 مليار دولار من الالتزامات المستقبلية هو، بلغة متحفظة، غير كامل.
المراقبة التنظيمية هي العامل غير المتوقع هنا. لقد كانت الجهات المعنية بوضع معايير المحاسبة تراقب انفجار عقود الإيجار الخاصة بالمشغلين الكبار باهتمام متزايد. إذا تغيّرت قواعد GAAP لتتطلب الاعتراف المبكر بهذه الالتزامات، فستتغير ميزانيات جميع شركات التكنولوجيا الكبرى ليلة واحدة. يمكن أن تزداد التزامات ميتا بشكل هائل دون التوقيع على عقد إيجار جديد واحد، فقط بسبب تغيّر المعالجة المحاسبية.
تضيف ضمانات القيمة المتبقية طبقة إضافية من المخاطر تستحق الانتباه. إن ضمان القيمة المتبقية البالغ 28 مليار دولار من ميتا على العقود التي تبدأ في عام 2029 هو في جوهره رهان على القيمة المستقبلية لأصول مراكز البيانات.
يجب على المستثمرين الذين يراقبون ميتا أن يعطوا اهتمامًا أقل لما هو مدرج في الميزانية العمومية، وأكثر اهتمامًا لما تم الاحتفاظ به عمداً خارجها. الملاحظات التوضيحية، في هذه الحالة، تروي قصة أكبر من البيانات المالية الرئيسية.