بواسطة إميلي باري
سيتم تمويل الصفقة الجديدة المعلنة بقيمة 115 مليار دولار لشركة لومينتوم بالكامل من خلال الأسهم: "هناك صدى حقيقي لعام 2000 هنا"
تخطط مارفيل لشراء لومينتوم بصفقة مقابل أسهم فقط.
تخطط شركة Marvell Technology رسميًا للاندماج مع Lumentum Holdings في صفقة كبيرة بالأسهم فقط تستهدف سوق الشبكات البصرية - وهي صفقة تثير لدى بعض الخبراء شعورًا بال déjà vu.
أصبحت التقنيات البصرية أساسية لنقل بيانات الذكاء الاصطناعي بسرعات عالية. وترى مارفيل (MRVL) ولومينتيوم (LITE) في هذه الصفقة وسيلة للتعامل بشكل أسرع مع هذا السوق المزدهر، الذي تقولان إنه قد يصل قيمته إلى 550 مليار دولار.
قال الرئيس التنفيذي لشركة Marvell، مات مورفي، في إعلان صباح الاثنين عن اتفاقية الصفقة: "تخضع البنية التحتية للذكاء الاصطناعي لتحول جوهري في التصميم نحو الاتصال الضوئي، مما يخلق فرصة تأتي مرة واحدة في الجيل."
لكن بعض الخبراء يعانون من ذكريات مؤقتة عن جيل سابق - وأنواع الصفقات التي تتألف فقط من أسهم والتي أصبحت رمزية لازدهار وانهيار دوت كوم.
قال فنغ غو، أستاذ محاسبة في جامعة بوفالو، لماركت ووتش الأسبوع الماضي بعد ظهور تقارير عن صفقة مارفيل-لومنتيوم: "الأشخاص الذين مروا بهذا سيقولون، 'لقد شاهدت هذا الفيلم من قبل.'"
انظر أيضًا: جميع الأسباب التي تجعل مستثمري Marvell "في حالة ذعر" مع تداول شائعات صفقة Lumentum
في أواخر التسعينيات أو أوائل العقد الأول من القرن الحادي والعشرين، حاولت الشركات ذات أسعار أسهمها المرتفعة استخدام ذلك لصالحها، وشراء شركات أخرى ودفع ثمن الصفقات بأسهمها الباهظة.
أحد أكثر الأمثلة بروزًا كان دمج JDS Fitel وUniphase في عام 1999، والذي تم تقديمه كإنشاء إمبراطورية للألياف البصرية. وعلى الرغم من أن كلا الشركتين كانتا تمتلكان أصولًا مكملة، إلا أن Uniphase دفعت ثمنًا مفرطًا جدًا لـ JDS Fitel، وتمول الصفقة بأسهمها المرتفعة التكلفة قبل أن تستمر في إجراء عمليات استحواذ مكلفة أخرى بنفس الطريقة. عندما انفجر فقاعة الدوت كوم، انتهى الأمر بالمساهمين مع حصص مملوكة مخففة في شركات فقدت قيمة سوقية كبيرة.
"هناك صدى حقيقي لعام 2000 هنا،" قال أنوب سريفاستافا، أستاذ المحاسبة في كلية هاسكاين للإدارة بجامعة كالغاري.
لم ترد مارفيل ولومينتيوم فورًا على طلب MarketWatch للتعليق على طبيعة الصفقة بالأسهم الكاملة.
استخدام الأسهم كعملة ذات قيمة
التشابهات مثيرة للاهتمام لمن يعرفون تاريخ لومينتوم. في النهاية، تم فصل JDS Uniphase في عام 2015، مما ترك وراءه شركتين: Viavi Solutions، وهي شركة تُنتج معدات اختبار ومراقبة للشبكات، ولومينتوم.
بمعنى آخر، "لومينتوم هي الوريث المباشر لـ JDSU،" كما قال سريڤاستافا لماركت واتش الأسبوع الماضي.
عندما يتعلق الأمر بالصفقة المعلنة حديثًا بين مارفيل ولومينتيوم، فإن "المنطق الاستراتيجي حقيقي"، وفقًا لسريفاستافا. "يبيع بروادكوم النظام الضوئي كاملاً"، شرح. "يبيع مارفيل قطعًا فردية. ولومينتيوم يملأ أكبر فجوة."
بهذا المعنى، فإن الصفقة "هي جزئيًا تأمين لمارفيل"، شيء يمكن أن يساعدها على تجنب "خسارة أرضيتها تدريجيًا مع تغير التكنولوجيا"، كما قال.
لكن السؤال يدور حول تمويل الصفقة. كان رأس المال السوقي لمارفيل 172 مليار دولار عند إغلاق يوم الجمعة، وكان لدى الشركة 1.6 مليار دولار من الدين الصافي في ميزانيتها العمومية حتى الربع الأخير، وفقًا لـ FactSet.
عين الصفقة قيمة مؤسسة ضمنية قدرها 115 مليار دولار لشركة Lumentum، نظرًا لأن Marvell تقدم علاوة بنسبة 24% على سعر الإغلاق لـ Lumentum في 28 أكتوبر، قبل أن تُبلغ وكالة بلومبرغ عن محادثات الصفقة. وهذا أيضًا مبني على نسبة التبادل الثابتة، حيث أنه عند إغلاق الصفقة، سيحصل مساهمو Lumentum على 4.5 سهم من Marvell مقابل كل سهم من Lumentum يملكونه.
بعد أن ارتفع سعر أسهم مارفيل تقريبًا بمقدار الضعف هذا العام، تتداول الآن عند حوالي 65 ضعف التقديرات السابقة للأرباح لكل سهم، وفقًا لـ FactSet. أشار غو إلى أنه في ذروة فقاعة الدوت كوم، كان لدى JDSU مضاعف سعر إلى أرباح أعلى بكثير من 100 ضعف الأرباح، وأحيانًا يقترب من 200 ضعف الأرباح.
تتيح الصفقات التي تتم بالأسهم فقط للشركات الاستفادة من أسهمها المرتفعة. على السطح، "هذا يبدو كاستراتيجية ذكية"، كما قال غو، لأن الشركات يمكنها اعتبار أسهمها ذات التقييم العالي فرصة "للاستحواذ على بعض الأصول الحقيقية".
لكن الاستراتيجية يمكن أن تخلق أيضًا مشكلات. فعلى سبيل المثال، يمكن لإدارات الشركات أن تدفع أسعارًا مفرطة مقابل الشركات عند استخدام أسهمها كعملة، كما أشار غو، الذي بحث في تاريخ هذه المعاملات. كما يجب على الشركات أيضًا التعامل مع تحديات التكامل، وإنفاق الأموال لدمج الأعمال بطرق تمكنها من تحقيق الفوائد المعلنة للدمج.
"هذه أكبر عملية استحواذ قامت بها مارفيل على الإطلاق، لذا فإن أعمال التكامل والتحديات ستكون غير مسبوقة"، كما أشار غو.
وإذا انخفض سعر السهم، فقد يصبح أي شخص يمتلك السهم - سواء كانوا موظفين أو مستثمرين - غير راضٍ، أضاف.
كما يستغرق إغلاق مثل هذه الصفقات وقتًا. وتتوقع مارفيل ولومينتوم إكمال صفقةهما، التي تخضع لموافقة المساهمين والجهات التنظيمية، في النصف الأول من عام 2028.
يمكن أن تتغير ظروف السوق بسرعة خلال الوقت الذي تستغرقه الصفقات للإتمام. "استخدمت JDSU أسهمها المرتفعة لشراء SDL مقابل حوالي 40 مليار دولار،" قال سريڤاستافا. "عند الإغلاق، كانت قيمة هذه الصفقة حوالي 13 مليار دولار. بعد عام، سجلت JDSU خسارة قدرها 50 مليار دولار."
انخفضت أسهم مارفيل بنسبة 9% خلال تداولات منتصف اليوم الاثنين، وكان ذلك يؤثر على أسهم لومينتوم. وأشار سريفاستافا إلى أن "القيمة بالدولار ستتحرك مع سعر سهم مارفيل، لأن نسبة التبادل أصبحت ثابتة الآن". وهبطت أسهم لومينتوم بنسبة 14% يوم الاثنين.
يقول غو إن الصفقات الممولة بأسهم باهظة يمكن أن تكون مشكلة للمستثمرين في الشركة التي تصدر الأسهم لتسهيل المعاملة، وفي هذه الحالة مارفيل. وذلك لأن الشركة المُستحوذة تميل إلى دفع أسعار زائدة، في حين أن المساهمين في الشركة المستهدفة – وفي هذه الحالة لومينتوم – يحصلون على علاوة من خلال الاستحواذ، وقد يتمكنون من تحقيق ربح من ذلك إذا لم يخططوا للاحتفاظ بالأسهم على المدى الطويل.
سيمتلك مساهمو مارفيل حوالي ثلثي العمل المدمج بمجرد إغلاق الصفقة.
لكن سريڤاستافا يرى الأمور بشكل مختلف، قائلاً إن "خيار التمويل منطقي" وأن مارفيل "تستخدم أسهمًا باهظة لشراء عمل مبالغ في تقييمه."
"هذا ليس بالضرورة سيئًا لمارفيل،" كما لاحظ الأسبوع الماضي. "ينتقل الخطر إلى حاملي لومينتوم، الذين سيحصلون على ورقات مارفيل وسيخاطرون بأن السهم سيحافظ على قيمته."
الاختبار الحقيقي للصفقة، وفقًا لسريفاستافا، ليس مزاياها في وقت نقص إمدادات مكونات الذكاء الاصطناعي، بل ما إذا كانت ستتمكن من توليد قيمة في "دورة ذكاء اصطناعي تبرد".
-إميلي باري
تم إنشاء هذا المحتوى بواسطة MarketWatch، التي تُدار من قبل Dow Jones & Co. يتم نشر MarketWatch بشكل مستقل عن Dow Jones Newswires وThe Wall Street Journal.
(نهاية) داو جونز نيوزوايرز