يتبين أن بناء البنية التحتية لعصر الذكاء الاصطناعي أسهل بكثير من تمويلها. إذ يكتشف المقرضون العالميون الكبار أن مراكز البيانات، التي تمثل العمود الفقري المادي لكل استفسار ذكي وحمل حوسبة سحابية، تشكل مجموعة معقدة من المخاطر التي لم تُصمم دليليات المصارف الحالية للتعامل معها.
ارتفع الدين المرتبط بمرافق البيانات في الولايات المتحدة إلى ما لا يقل عن 1.3 تريليون دولار بحلول منتصف عام 2026. وحدها أكبر 15 مقرضًا يحملون حوالي 196 مليار دولار من التعرض، أي حوالي 15% من المجموع، مع تصدر بنك TD القائمة بقيمة 26.8 مليار دولار. ستكون هذه الأرقام مذهلة لأصل ناضج. أما بالنسبة لأصل يصفه المصرفيون صراحةً بأنه "كاملًا جديد"، فهي مثيرة للقلق إلى حد كبير.
مشكلة التأمين التي لم يخطط لها أحد
المشكلة الأساسية بسيطة بشكل خادع: لا يمكنك تأمين ما لا يمكنك فهمه بالكامل. تبلغ تكاليف البناء لمشروع ضخم واحد الآن عادةً بين 10 مليارات و30 مليار دولار. وقد نجح حرم ميتا هايبريون، الذي تم تخصيص ميزانية قدرها 30 مليار دولار، في الحصول على تغطية تأمينية بقيمة حوالي 4 مليارات دولار فقط. وهذا يترك فجوة هائلة بين تكلفة هذه المرافق وما يرغب المُؤَمِّنون التقليديون في تغطيته.
هذا الفجوة لها عواقب حقيقية على طاولة الصفقة. لقد انسحبت KKR وBlackstone من عدة صفقات دين لمراكز البيانات لأن قدرة التأمين ببساطة لم تكن موجودة لمواكبة ملامح المخاطر التي كانوا يتطلبونها.
المخاطر نفسها متعددة الطبقات. طول عمر الأصول موضع شك حقيقي: يمكن أن يصبح مركز بيانات مبني حول بنية GPU الحالية عفا عليه الزمن وظيفيًا خلال عقد واحد إذا تغير تصميم الرقائق بشكل غير متوقع. إضافيًا، تضيف اضطرابات سلسلة التوريد، خاصةً لأنظمة التبريد المتخصصة ومكونات الكهرباء عالية الجهد، بعدًا آخر من عدم اليقين. ثم هناك خطر التركز: يمكن أن يؤدي فشل حرم واحد إلى محو مليارات الدولارات من القيمة بين ليلة وضحاها.
مارش، عملاق وساطة التأمين، تحاول معالجة جزء من المشكلة. في 26 أغسطس، أطلقت مبادرة تُسمى بورصة سترا tus، مصممة لتحرير ما يصل إلى 10 مليارات دولار إضافية من رأس المال مخصصة خصيصًا لمخاطر البنية التحتية الرقمية. ومن المتوقع أن يتضاعف سوق تأمين مراكز البيانات العالمي بأكثر من الضعف ليتجاوز 24 مليار دولار بحلول عام 2030.
المقاومة المجتمعية تقتل الصفقات
التأمين ليس المشكلة الوحيدة. ففي الربع الأول من عام 2026 وحده، تم تأجيل أو إلغاء ما لا يقل عن 75 مشروعًا أمريكيًا رئيسيًا لمراكز البيانات بقيمة إجمالية تزيد عن 130 مليار دولار. لم يكن السبب الرئيسي هو تكاليف التمويل أو عوائق البناء، بل كان معارضة المجتمع.
لقد تحول المقاومة المحلية لمراكز البيانات من إزعاج إلى مخاطر ائتمانية ملموسة. فسكان المناطق القريبة من المواقع المقترحة يعارضون الاستهلاك الهائل للمياه والكهرباء الذي تتطلبه هذه المرافق، بالإضافة إلى المخاوف بشأن الضوضاء والتأثير البيئي وضغط البنية التحتية المحلية. وفي المقابل، بدأت الجهات المقرضة في دمج هذه العوامل الاجتماعية مباشرة في نماذجها لتقييم المخاطر.
البنوك تبتكر تحت الضغط
في مواجهة نقص التأمين وزيادة مخاطر المشاريع، يلجأ بعض المقرضين إلى ابتكار حلول مؤقتة. ووفقًا للتقارير، استكشفت جي بي مورغان تشيس نقل المخاطر الاصطناعية كآلية لإدارة تعرضها لمراكز البيانات، من خلال تغليف وتوزيع شرائح من المخاطر على مستثمرين آخرين بدلاً من الاحتفاظ بها كلها على ميزانيتها الخاصة.