القناة المالية

في الساعة 22:00 يوم الجمعة بالتوقيت الصيني، ظهر رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي كيفن وارش في اجتماع جاكسون هول السنوي وألقى خطابًا بعنوان "العصر الذي نعيش فيه" (In Our Time).

بشكل عام، أطلق ووش خلال خطابه في جاكسون هول إشارة حذرة وصريحة نحو التشديد.他认为 أن الاقتصاد الأمريكي وسوق العمل لا يزالان يتمتعان بالمرونة، وأن البيئة المالية الحالية لا يمكن اعتبارها محدودة بشكل واضح، بينما لا يزال التضخم أعلى بكثير من هدف الفيدرالي الأمريكي البالغ 2٪، وبالتالي يجب أن تظل مشكلة الأسعار نقطة التركيز الأولى للسياسة النقدية.

أكد رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي في كلمته: "معياري هو: يجب أن نكون واثقين أن التضخم الكامن يتجه بوضوح وبسرعة كافية نحو هدفنا. وإلا، فما زال لدينا عمل يجب إنجازه."

وأضاف ووش أن البيانات المتعلقة بمؤشر أسعار المستهلكين ومؤشر أسعار إنفاق المستهلكين الشخصي للصيف كانت أفضل من المتوقع، لكنها "لم تجعلني أعتقد أن اتجاه التضخم الأساسي قد شهد تحسناً ذا معنى".

بالنسبة للانتقادات الخارجية حول "تمسكه بعدم تقديم إرشادات توجيهية"، قام ووش أيضًا باستغلال هذه الفرصة لتقديم شرح معمق لم يسبق له مثيل.

يعتقد ووش أن التوجيه الاستباقي له ضرورته في أوقات الأزمات، لكنه يجب أن يُضعف بشكل واضح في الأوقات العادية. فهو يرى أن الإشارة المبكرة إلى مسار أسعار الفائدة المستقبلي، أو حتى التلميح إليه كوعود تقريبية، يُظهر على السطح زيادة في الشفافية، لكنه في الواقع قد يخلق خداعًا جديدًا: من ناحية، يقيد مساحة تصرف الفيدرالي الأمريكي المستقبلية للقرار المرن بناءً على التغيرات الاقتصادية، ومن ناحية أخرى، يدفع السوق إلى التركيز المفرط على "التخمين حول الفيدرالي" بدلاً من تقييم الأساسيات الاقتصادية بشكل مستقل.

إنه حذر بشكل خاص من مشكلة "قاعة المرايا" الناتجة عنها — حيث تقوم الأسواق بتحديد الأسعار بناءً على إرشادات مجلس الاحتياطي الفيدرالي، ثم يعود مجلس الاحتياطي الفيدرالي ليشير إلى أسعار السوق كجزء من قراراته، مما قد يؤدي في النهاية إلى تجاهل الطرفين للتغيرات الاقتصادية الجديدة.

لذلك، لا يدعم ووش التوجيه الاستباقي المنتظم ولا يرغب في تقديم "دالة رد فعل" سياسية آلية؛ بل يفضل بدلاً من ذلك تقليل الالتزامات المسبقة، والسماح للسوق بتشكيل تقديراته الخاصة، مع الحفاظ على قدر كافٍ من المرونة للبنك المركزي الأمريكي في كل مرة تتطلب فيها القرارات اتخاذ قرار، استنادًا إلى البيانات والتوجهات الفعلية وقواعد سياسية أكثر متانة.

حتى الساعة 22:45 بتوقيت بكين، بعد انتهاء كلام ووش، ارتفعت احتمالية رفع الفيدرالي الأمريكي لأسعار الفائدة في سبتمبر إلى ما يقارب 60% وفق أداة "مراقبة الفيدرالي" التابعة لـ CME، وكانت هذه النسبة 35% فقط أمس. وانخفض الذهب الفوري بشكل مفاجئ بمقدار 50 دولارًا، ليصل آخر سعر له إلى حوالي 4550 دولارًا للأونصة.

(المصدر: TradingView)

هذا نص كامل لكلام ووش (تمت ترجمة النص بناءً على موقع مجلس الاحتياطي الفيدرالي، بمساعدة الذكاء الاصطناعي):

شكرًا لكم جميعًا. من دواعي سروري العودة إلى هنا مرة أخرى، ومن دواعي سروري رؤية هذا العدد الكبير من الوجوه المألوفة. كنت أتطلع إلى هذا الأسبوعends — وأينما كان، هل هناك مكان أفضل من هنا للاحتفال بمرور 100 يوم على توليّني منصب رئيس الفيدرالي؟

يجب على الجميع هنا أن يشكروا جيف شميد، رئيس بنك كنساس سيتي الفيدرالي وزملائه على الضيافة الدافئة والمهذبة. جيف، نشكركم جميعًا.

يُنظم جيف وباقي منظمي الاجتماع أنشطة ترفيهية لاحقًا اليوم. أوصي الجميع أن يكونوا حذرين جدًا عند اختيارهم.

كما تعلمت منذ سنوات عديدة، على مسارات جاكسون هول، يمكنك تجربة نوعين مختلفين تمامًا من المشي. يمكنني تلخيص تجربتي في المشي مع دون كوهن، نائب رئيس الاحتياطي الفيدرالي السابق، بكلمتين: أنا نجوت (I survived). تلك المسيرات الطويلة التي كانت تعتمد على الإرادة الحديدية، كشفت لي عن جانب من دون لم أكن مستعدًا لمواجهته قط.

هناك نوع آخر من المشي — سأربطه بزميلي القديم، رئيس الاحتياطي الفيدرالي السابق بن برنانكي. المشي مع بن يكون أكثر هدوءًا، مجرد نزهة خفيفة على ممرات محمية روكفلر المنحنية.

لذلك، قبل المغادرة، تحقق من حالتك الجسدية أولاً، ثم اسأل نفسك: "هل اليوم يوم كوهين أم يوم برنانكي؟"

أفضل شيء في هذا الحفل هو أنه يساعدنا جميعًا على تفريغ عقولنا والتفكير بوضوح أكبر في عالمنا وعصرنا. بالنسبة لي، هذا المكان هو المكان المناسب، والحضور هنا هم الجمهور المناسب، دعونا نستكشف بعمق تلك الأفكار الأكثر أهمية.

"الابتكار" هو موضوع هذه المؤتمر. أؤمن أن الجمهور والسوق، من خلال ذكائهما الجماعي، قد أدركا أن ابتكار مجلس الاحتياطي الفيدرالي في طريقة تنفيذ السياسة سيساعدنا على تحقيق الاستقرار الأسعار مع تحقيق التوظيف الكامل.

سأقدم لكم ملخصًا موجزًا لمحتوى الحديث الذي أُلقي صباح اليوم. يمكنك تسميته إطارًا عامًا... أو خريطة طريق للمشي... لكن لا تسمّه أبدًا "الإرشادات التوجيهية".

أولاً، سأتحدث عن بعض القضايا الطويلة الأجل التي تدرسها الفيدرالي الأمريكي، بما في ذلك أحدث تقنية عامة — الذكاء الاصطناعي (AI)، وما قد يقود إليه الاقتصاد.

ثم سأتحدث عن ممارسة السياسة المتمثلة في التوجيه الاستباقي، والتفاعل بين البنوك المركزية والأسواق المالية.

سأقوم بعد ذلك بعرض بعض المبادئ الأساسية التي أعتقد أنها يجب أن توجه تنفيذ السياسة النقدية.

أخيرًا، سأتحدث عن تقييمي للوضع الاقتصادي الحالي.

استعد للبيئة السياسية المستقبلية

في خلفية مناظر جبال تيتون الثابتة، نحن هنا نراجع مشهداً اقتصادياً بعيداً كل البعد عن الثبات.

قبل وقت قصير فقط — قبل أزمة عام 2008 وخلال العقد الذي تلاها — كان الاقتصاديون وصانعو السياسات يتحدثون عن "الركود الطويل" و"الفرط في الادخار العالمي". كان هناك رأي شائع آنذاك مفاده أن رؤوس الأموال الزائدة ستظل مُستَثْمَرة لفترة طويلة جدًا خارج السوق، لأن هناك لن يكون هناك ما يكفي من فرص استثمار جذابة. فقد تم اختراع كل شيء جيد بالفعل. وبالتالي، فإن النمو الاقتصادي سيظل ضعيفًا وبطيئًا.

لكن العصر قد تغير بالفعل. لقد وصلنا إلى نقطة تحول تاريخية.

مثال واضح للغاية هو الذكاء الاصطناعي — هذا المصطلح الذي يعود إلى 80 عامًا، ولكن يُستخدم الآن للإشارة إلى أحدث موجة تقنية — حيث تطور بسرعة تفوق حتى التوقعات الأكثر تفاؤلاً التي قُدمت قبل بضع سنوات.

الإمكانات لتحقيق نمو أعلى بشكل ملحوظ في الاقتصاد تتصاعد. رؤوس الأموال المتزايدة باستمرار تتدفق إلى مجموعة متنوعة من البنية التحتية المرتبطة بالذكاء الاصطناعي. يبدو أن "قانون مور الفائق" يجري تنفيذه. في الوقت نفسه، فإن قانون الحجم يغير طريقة وسرعة الابتكار.

يُنتج دمج رأس المال والعمل قوى النماذج اللغوية الكبيرة التي تشكل جوهر الذكاء الاصطناعي. يشتري المستخدمون الرموز للحصول على إذن باستخدام هذه النماذج. ووفقًا للتقارير، بلغ إجمالي المبيعات السنوية للرموز من قبل مختبرين رائدين في مجال الذكاء الاصطناعي فقط أكثر من 100 مليار دولار أمريكي، بزيادة تزيد عن 500% مقارنة بالعام السابق.

الاحتياطي الفيدرالي يراقب كل هذا عن كثب. نحن ندرك أن الذكاء الاصطناعي هو متغير جديد — بل وقد يكون عنصر إنتاج جديد — سيؤثر على الاقتصاد وعلى تنفيذ السياسة النقدية. وهذا يفتح عدة مجالات بحثية كبيرة:

Will the application of AI lead to a significant and sustained increase in overall economic productivity? If so, when will it happen?

هل سيؤدي استخدام الرموز إلى تكامل مع القوى العاملة أم إلى منافسة معها؟ هل ستتطلب نماذج الذكاء الاصطناعي من الجيل التالي كثافة رأسمالية أعلى، أم ستتمكن النماذج نفسها في النهاية من مساعدتنا على تصميم حلول تتطلب استثمارات رأسمالية أقل؟

تشمل القضايا الأخرى غير المحددة بعد الشكل النهائي الذي ستتخذه هيكلية السوق. لا يزال غير واضح أين ستنتهي عوائد رأس المال بالضبط، أو كم من الوقت سيستغرق هذا العملية. في المراحل المبكرة، ما نسبة الفائض الاقتصادي التي ستتجه إلى مالكي الأصول النادرة—مختبرات الذكاء الاصطناعي، وصانعي الرقائق، ومُنتجي الطاقة، ومزودي خدمات السحابة؟ مع مرور الوقت، ما نسبة القيمة التي ستنتهي في النهاية لدى الشركات والمستهلكين؟ ماذا تعني هذه التغييرات للعمال؟ وما تأثيرها الواسع على هدف التوظيف في ولاية الاحتياطي الفيدرالي؟

بالمثل، نحن لا نعرف حاليًا ما سيكون سعر التوازن للرمز. هل سيظهر في المستقبل أنواع مختلفة وجودة متفاوتة من الرموز، لدرجة أن الناس سيكونون مستعدين لدفع أسعار أعلى وأعلى للحصول على حق الوصول إلى النماذج الأكثر تقدمًا والأفضل؟ هل سينخفض سعر رموز النماذج القديمة في النهاية إلى مستوى تكلفتها الحدية؟

سنعمل من خلال "فريق عمل الإنتاجية والعمالة" لدراسة هذه القضايا بعمق. لقد أجريت مؤخرًا محادثات أولية مع قادة هذا الفريق وفريقين آخرين، وتقدمهم مُشجع.

لكن يجب التوضيح أن توصيات هذه المجموعات العمل ستُقدّم في المستقبل ولن تؤثر على قراراتنا في البيئة السياسية الحالية. لكنني أؤمن أن الاستثمار في التفكير اليوم من أجل التحديات السياسية المستقبلية سيجعلنا مستعدين بشكل أفضل بكثير.

التوجيه الاستباقي وطرقه البديلة

في حين تعمل هذه المجموعات العاملة، لم أنتظر، بل بدأت بالفعل في دفع الابتكار داخل الاحتياطي الفيدرالي لجعله يتكيف حقًا مع مسؤولياته. كمثال واحد، بدأت بالفعل في تغيير شكل ووظيفة ما يُعرف بـ "التوجيه الاستباقي" من قبل رئيس الاحتياطي الفيدرالي. قد تعلمون أنني طوال فترة طويلة كنت أشعر بعدم الارتياح تجاه الإعلان المبكر عن قرارات السياسة المستقبلية. وأنا أفضّل اتباع طريق آخر... وسأشرح السبب في ما يلي.

التواصل الشفاف بشأن قرارات السياسة المستقبلية ليس بذاته فضيلة طبيعية. يجب أن يخدم التواصل المسؤولية الأهم للبنك المركزي الأمريكي: تنفيذ السياسة النقدية بشكل صحيح.

خلال الأزمة المالية العالمية، قمنا أنا وزملائي في ذلك الوقت بتبني التوجيه الاستباقي كممارسة روتينية. في ذلك الوقت، كان ضروريًا، وقد قدمنا هذا النهج بقوة. لكن مثل غيره من إرث الأزمات السابقة، أعتقد أن هذه الممارسة استمرت لفترة أطول من اللازم.

في الفترات العادية، يجب تقييد دور التوجيه الاستباقي ووضع حدود واضحة له. وإلا، فقد يؤدي إلى خلق غموض باسم السعي وراء الوضوح. فقد يؤدي الإفراط في الكشف عن عملية مناقشة السياسة، والإفراط في تقديم التزامات بشأن قرارات السياسة المستقبلية، إلى خداع الأسواق والشركات والأسر. وأعتقد أنه عندما يتعهد صانعو السياسة بالتقريب في أسعار الفائدة على مدار دورة الاقتصاد الكاملة، فإننا نقيّد في الواقع حريتنا في اتخاذ الخيارات الصحيحة عندما نحتاج حقًا إلى اتخاذ قرارات.

لوضع السياسة بشكل صحيح، يجب علينا أيضًا التعامل مع العلاقة بين الأسواق المالية والبنك المركزي بشكل صحيح. يحتاج مجلس الاحتياطي الفيدرالي إلى إشارات سوقية واضحة، ويجب أن تكون هذه الإشارات ممررة بأقل قدر ممكن من التصفية... بما في ذلك البنية الداخلية للسوق... مستويات وأسعار الأصول في مختلف القطاعات... أسعار وحجم تداول سندات الخزانة الأمريكية... القيمة الخارجية للدولار الأمريكي... تكلفة الائتمان وتوافره... وأسعار السلع الأساسية الواسعة.

يجب أن تساعد هذه المؤشرات وغيرها في تمكين مجلس الاحتياطي الفيدرالي من تقييم النشاط الاقتصادي القريب وآفاق التضخم على مدار دورة الأعمال. كما يجب أن تكشف عن حالة البيئة المالية الأوسع... وكذلك المخاطر وعدم اليقين في دورة المالية.

في الوقت نفسه، يجب على المشاركين في السوق تتبع المعلومات الحقيقية في الاقتصاد ككل. يجب عليهم تكوين أحكامهم الخاصة؛ وتكوين توقعاتهم الخاصة بشأن الإنتاج والتوظيف والتضخم؛ والتركيز باستمرار على المخاطر.

يجب على مجلس الاحتياطي الفيدرالي أن يظل متواضعًا، لكنه لا يجب أن يكون بريئًا. يلعب مجلس الاحتياطي الفيدرالي دورًا حاسمًا في الاقتصاد والأسواق، وأدواتنا السياساتية تتمتع بقوة كبيرة. نحن نحدد مسار أسعار الفائدة قصيرة الأجل. وبالتالي، سيحاول المشاركون في السوق دائمًا التنبؤ بما سنفعله بعد ذلك. لكننا لا ينبغي أن نسمح بآلية يعتمد فيها المشاركون في السوق بشكل رئيسي على توقعات مجلس الاحتياطي الفيدرالي لاتخاذ قرار صفقتهم التالية.

لقد وُصفت هذه التشوهات في الأدبيات الاقتصادية من قبل: إنها ما يُعرف بـ"مشكلة قاعة المرايا" (hall-of-mirrors problem). إذا كان السوق يعتمد إلى حد كبير على إرشادات مجلس الاحتياطي الفيدرالي، بينما يعتمد مجلس الاحتياطي الفيدرالي بدوره على أسعار السوق، فإننا جميعًا أكثر عرضة لتجاهل التغييرات الجديدة... وأكثر عرضة للوقوع في موقف غير مستعد عندما تتحول الظروف فجأة... وأكثر عرضة لارتكاب أخطاء في صنع السياسات.

من السخرية أن مشاركين في السوق قد لا يكونون هم من يتحملون التكلفة الأكبر لمشكلة "قاعة المرايا". الأشخاص الأكثر تضررًا هم على الأرجح أولئك الذين لا يمتلكون أصولًا مالية. إذا أخطأت الاحتياطي الفيدرالي في تقييم التضخم وفي تقييم الاقتصاد، فمن سيواجه العواقب الأشد وطأة؟ ليس الأشخاص ذوي الثروات العالية في الأسواق المالية. أولئك الذين سيضطرون في النهاية لمواجهة التضخم المرتفع أو الوظائف المفاجئة غير المستقرة هم الأمريكيون العاديون العاملون بجد.

إذًا، إذا لم تكن الإرشادات المستقبلية تنطبق على الفترات العادية، ألا ينبغي للرئيس الجديد للبنك المركزي الأمريكي أن يتعهد على الأقل بتوفير دالة رد فعل واضحة؟ بالطبع، يجب أن يخبرنا إلى أين ستتجه أسعار الفائدة إذا كانت البيانات واضحة أنها أعلى أو أقل من المعتاد.

أود أن نكون فعلاً نفهم الاقتصاد بدقة كهذه، بحيث يمكننا تقديم إجابة آلية وموثوقة — مثل الاعتماد بشكل صارم على دالة بسيطة مشابهة لقاعدة تايلور. لكن معرفتنا بعيدة كل البعد عن هذا المستوى — على الأقل ليس الآن — كما أن العوامل الأكثر أهمية في تحديد السياسة النقدية المناسبة تتغير بمرور الوقت.

عرض رد فعل الفيدرالي من خلال التنبؤ يعطي نتائج أفضل نظريًا مقارنة بالواقع، وأفضل في المختبر مقارنة بالتطبيق العملي. لست الوحيد الذي لاحظ هذا. على سبيل المثال، أشارات التوجيه الاستباقية في عام 2021 من المحتمل أن أبطأت استجابة الفيدرالي اللاحقة للتضخم المرتفع.

خلال فترة رئاستي، سنبذل أنا وزملائي جهودًا لبناء نماذج أكثر موثوقية وقواعد أكثر متانة لتوجيه قرارات السياسة. سنقوم بهذا العمل على أساس إدراك أن التنبؤ الدقيق بالاقتصاد لا يزال هدفًا فقط. عندما تتغير الجغرافيا السياسية والسلسلة التوريد العالمية والتكنولوجيا بهذه السرعة، فإن التواضع فيما يتعلق بما يمكننا معرفته وما لا يمكننا معرفته هو أمر حكيم.

ب نفس الروح، يجب أن نستمع بعناية إلى جميع الآراء المختلفة بشأن أي قضايا قد تؤثر على قرارات السياسة النقدية للبنك المركزي الأمريكي. إذا كان هدفنا هو اتخاذ قرارات مثلى، فلا ينبغي لنا استبعاد الآراء المختلفة حول الاقتصاد.

إذًا، كيف يمكننا رسم طريق أفضل لوضع السياسات؟ في الخطاب التالي، سأشارك بعض المبادئ الأساسية التي توجه تفكيري حول الطريقة المناسبة لتنفيذ السياسة النقدية... ثم أحقق وعدي بالحديث عن تقييمي للاقتصاد.

المبادئ الأساسية

الآن دعونا نتحدث عن المبادئ...

أولاً، لاحظت أنه في مجالنا، يخلط الناس غالبًا بين الأخبار التي حدثت بالأمس والأشياء التي تحدث حاليًا. التحدي الحقيقي هو التمييز بين هذين الأمرين. بعبارة أخرى، يجب علينا اختبار الواقع باستمرار لضمان عدم اعتمادنا على بيانات قديمة أو غير دقيقة في صياغة سياسات مستقبلية. كما لا ينبغي لنا الاعتماد على نقاط بيانات منعزلة. إن الاتجاهات هي الأهم. إن بنك الاحتياطي الفيدرالي هو مؤسسة تتخذ قرارات. يجب علينا اتخاذ خيارات في ظل عدم اليقين، وبالتالي يجب أن تكون البيانات التي نعتمد عليها مرتبطة قدر الإمكان بالمشكلة الحالية، وحديثة، ودقيقة، ويمكن استخدامها مباشرة في اتخاذ القرار.

ثانيًا، تقوم الاحتياطي الفيدرالي باتخاذ إجراءات لضمان أن يكون الطلب الكلي في الاقتصاد متناسبًا بشكل عام مع العرض الكلي. ومع ذلك، فإن ما يمكننا ملاحظته مباشرة هو النشاط الاقتصادي نفسه. بالنسبة لما يحدث فعليًا على جانب العرض، لا يمكننا أبدًا رؤيته مباشرة، بل نستنتجه فقط. وبالتالي، فإن تقييم التوازن الحالي والمستقبلي بين العرض الكلي والطلب الكلي ليس دقيقًا في جوهره.

ثالثًا، لا يمكن أن يكون هناك أي سوء فهم في هذا الأمر: هدف الفيدرالي الأمريكي البالغ 2% لتحقيق الاستقرار في الأسعار، والذي يُقاس بمقياس مؤشر أسعار إنفاق المستهلكين الشخصيين (PCE)، هو هدف ثابت وحازم. وبخصوص الجانب الآخر من هذا الهدف، يجب أن نوضحه بنفس الوضوح: لن يتحقق الاستقرار في الأسعار تلقائيًا، ولا يمتلك التضخم بالضرورة خاصية العودة إلى المتوسط. تحقيق الاستقرار في الأسعار هو مسؤولية الفيدرالي الأمريكي.

رابعًا، يتحمل مجلس الاحتياطي الفيدرالي أيضًا مسؤولية تحقيق أعلى مستوى من التوظيف. تحقيق الهدفين المزدوجين في الأجل المتوسط ليس مسألة "اختيار واحد من اثنين". لا أعتقد أن المهمة المزدوجة لمجلس الاحتياطي الفيدرالي متعارضة. بعد كل شيء، التضخم المرتفع بحد ذاته يُلحق ضررًا جسيمًا بالازدهار الاقتصادي.

خامسًا، تعتبر أسعار الفائدة قصيرة الأجل الأداة السياسة الرئيسية لتحقيق المهمتين المزدوجتين. إن السياسات غير التقليدية المتخذة لتحفيز النشاط الاقتصادي قد تكون مناسبة لفترات الأزمات الحقيقية، لكنها يجب تجنبها قدر الإمكان، أو حتى تجنبها تمامًا في ظروف أخرى.

سادسًا، النقود مهمة. هذه النظرة ليست شائعة اليوم، لكن رأيي هو أن هناك بالتأكيد علاقة مهمة بين النقود وسياسة النقد. يجب أن نركز على النقود التي تخلقها البنوك المركزية، وكذلك على النقود التي تأتي من النظام المصرفي والمالية. بالفعل، فإن الابتكار المالي وعوامل أخرى ستغير الآليات التي تربط قاعدة النقود وسرعة دوران النقود والاقتصاد الأوسع. لكن هذا لا يبرر على الإطلاق تجاهل تأثير النقود النهائي على البيئة المالية والأسعار.

في النهاية، ستكون الفيدرالي الأمريكي أكثر قدرة على تحقيق أهدافه إذا كان أكثر هدوءًا وأكثر وعيًا في التواصل. ويمكننا أن نكون خاضعين للمساءلة بشأن ما إذا كنا قد أدينا واجباتنا — فهذا هو المعيار الحقيقي الوحيد لاختبار مصداقيتنا. باستخدام كلمات الجنرال تشارلز ييغل: "عندما يحين وقت الاختبار، إما أن تكون لديك أسباب فقط، أو نتائج فقط."

الوضع الاقتصادي الحالي

إذًا، وفقًا لهذه المبادئ، كيف أُقيّم الاقتصاد اليوم؟ ما الذي يحدث حقًا خارج النافذة؟

ربما لاحظ الجميع من محضر اجتماع يوليو أن هناك إجماعًا من قبل FOMC على أن سوق العمل مستقر، والإنتاج الاقتصادي قوي، لكن التضخم لا يزال مرتفعًا للغاية. أنا ومعظم زملائي نرى أن الأفضل هو الانتظار لمزيد من المعلومات الجديدة بين اجتماعين — خاصة مع الأخذ في الاعتبار التغيرات المحتملة في سلاسل التوريد، وتدفقات الاستثمار، والجغرافيا السياسية — قبل تحديد ما إذا كان تعديل سياسة أسعار الفائدة مناسبًا. في الوقت نفسه، أجمعنا جميعًا على أننا مستعدون للتحرك حسب الحاجة وفقًا للظروف.

من وجهة نظري الشخصية، أثار الأداء العام للاقتصاد الأمريكي اليوم انطباعًا عميقًا لدي، ويبدو أن الاقتصاد قد تعزز بالفعل. أحد المعايير لتقييم قوة اقتصاد ما هو مدى قدرته على تحمل الصدمات. ومن هذا المنظور، أظهر كل من "الشارع الرئيسي" في الاقتصاد الحقيقي و"وول ستريت" في الأسواق المالية مرونة استثنائية.

فيما يلي بعض الملاحظات:

إن نفقات رأس المال للشركات — وهي "حبوب الزراعة" للنمو الاقتصادي المستقبلي — تشهد نموًا سريعًا. بلغ الارتفاع في الاستثمارات في المعدات والأصول غير الملموسة على مدار أربعة أرباع حوالي 9٪، وهو أعلى معدل نمو منذ عام 2021. ومن المرجح أن أكثر من نصف نمو نفقات رأس المال هذا العام يُعزى إلى بنية تحتية مرتبطة بالذكاء الاصطناعي.

لقد زادت أرباح الشركات المكونة لمؤشر ستاندرد آند بورز 500 بنسبة تزيد عن 20% خلال العام الماضي. إن هوامش أرباح الشركات مرتفعة مقارنة بالمستويات التاريخية. إن تقلبات السوق العامة منخفضة. نحن نراقب عن كثب البنية الداخلية للسوق، ونلاحظ الأداء بين القطاعات المختلفة.

تتوقع السوق نموًا كبيرًا في الإنفاق الرأسمالي وأرباح الشركات في المستقبل. سأستمر في مراقبة تغيرات معدل النمو نفسه، أي ما يُعرف بـ "الاشتقاق الثاني". كما أن التأثيرات اللاحقة الناتجة عنها — بما في ذلك تأثيرها على أسعار الأصول وثقة الشركات ودخل المستهلكين والنفقات الاستهلاكية — مهمة بنفس القدر.

تقترب فروق الائتمان للسندات المؤسسية والقروض المرفوعة من الحدود السفلى لمستوياتها التاريخية، كما أن حجم الإصدارات في هذه الأسواق هذا العام كان قويًا أيضًا. إذا انتقلنا خارج سوق الدخل الثابت ونظرنا إلى قطاع البنوك، فإن استطلاع رأي كبار مقرضي البنوك في يوليو أفاد بأن البنوك تشير إلى أن معايير الائتمان للقروض التجارية والصناعية حاليًا في طرفها الأكثر تيسيرًا تاريخيًا. ويساعد هذا أيضًا في تفسير سبب نمو هذا النوع من القروض هذا العام. ولم تُظهر أسواق الائتمان والقروض أي مؤشرات واضحة على تقييد من السياسة النقدية.

تواجه بعض الصناعات — مثل السكن والزراعة — ضغوطًا فعلية. لكن بشكل عام، إذا كان عليّ وصف البيئة المالية الواسعة بأنها "تقييدية"، فسأجد صعوبة في القول بذلك.

على الرغم من الموجات المختلفة، ظل إنفاق المستهلكين الفعلي صحيًا، مع نمو يتجاوز 2% على مدار الأربعة أرباع الماضية. وإذا جمعنا الإنفاق مع الاستثمارات القوية التي لاحظناها، فإن الشراء الداخلي الخاص النهائي (PDFP) قد زاد أيضًا. حتى الآن هذا العام، بلغ معدل نمو PDFP حوالي 3%. عادةً ما يحتوي هذا المؤشر على إشارات اقتصادية أقوى مقارنةً بالناتج المحلي الإجمالي، واتجاهه الحالي هو أيضًا إيجابي.

في جانب التوظيف من المهمة المزدوجة للفيدرالي، تحقق الولايات المتحدة أداءً جيدًا حاليًا. سوق العمل مستقر إلى حد كبير. معدل البطالة حاليًا 4.1٪، وهو ما يظل منخفضًا مقارنة بالمستويات التاريخية، ولم يشهد تغييرًا ملحوظًا على مدار السنوات القليلة الماضية. عدد طلبات الإعانة الأولية للبطالة، المحسوب كمتوسط متحرك لأربعة أسابيع — وهو مؤشر فعلي موثوق تم اختباره تجريبيًا — يقترب حاليًا من أدنى مستوياته على مدى عقود.

في رأيي، فإن معدل دوران القوى العاملة الحالي منخفض نسبيًا، جزئيًا بسبب إعادة التوزيع الواسعة النطاق التي حدثت بين أصحاب العمل والعاملين بعد الجائحة.

عندما يكاد يتوقف نمو العرض العمالي، فإن عدد الوظائف الجديدة المضافة كل شهر سيكون منخفضًا بطبيعة الحال. سيظل هناك دائمًا بعض المجالات التي تستحق الملاحظة في سوق العمل — على سبيل المثال، الشباب الخريجون حديثًا. لكن بشكل عام، لا يزال من يرغبون في العمل قادرين على الحفاظ على وظائفهم أو العثور على وظائف. قد يقلقون بالطبع من احتمال حدوث اضطرابات في سوق العمل في المستقبل، لكن حتى الآن، أعتقد أن سوق العمل الأمريكي يتماشى مع حالة التوظيف الكامل.

لكن على جانب استقرار الأسعار في مهمتنا المزدوجة، فإن البيانات أكثر قلقًا. فإن مؤشر التضخم المفضل من قبل الاحتياطي الفيدرالي — مؤشر أسعار إنفاق الاستهلاك الشخصي (PCE) — سجل زيادة قدرها 3.7% على مدار الـ 12 شهرًا الماضية، بينما بلغت الزيادة على مدار الستة أشهر الماضية، عند تحويلها إلى أساس سنوي، 4.1%. كما أن المؤشر المقابل لمؤشر أسعار المستهلكين (CPI) أيضًا مرتفع، كما أن مؤشرات التضخم الأساسية لكل من PCE وCPI都在 مرتفعة. لا توجد أي من هذه المؤشرات مثالية، لكنها جميعًا تروي قصة مشابهة: لا يزال التضخم أعلى من هدفنا البالغ 2%. وبالتالي، يجب أن يكون التركيز الأساسي الحالي للاحتياطي الفيدرالي على الأسعار.

مهمة صانعي السياسة هي تحديد التضخم الاتجاهي المحتمل، أي التغيرات العامة في الأسعار عبر الاقتصاد ككل بعد استبعاد العوامل الخاصة والفردية المختلفة. نحن بحاجة إلى تقييم ما إذا كان التضخم الكامن في ارتفاع أو انخفاض أو توقف. نحن لا نرغب فقط في فهم اتجاه التغير، بل أيضًا سرعة هذا التغير. كل مؤشر واسع للتضخم المذكور أعلاه قد انخفض بشكل ملحوظ مقارنة بذروته عام 2022. لكن التقدم المحرز خلال العامين الماضيين كان محدودًا جدًا.

بالإضافة إلى ذلك، على الرغم من أن بيانات PCE وCPI لهذا الصيف كانت أفضل من المتوقع، إلا أن هذه البيانات لم تجعلني أعتقد أن الاتجاه الأساسي للتضخم قد شهد تحسناً ذا معنى.

تشير البيانات إلى أن معدل نمو الرواتب لا يزال متواضعًا حاليًا. لكن على مدى طويل، لم يُثبت أن نمو الرواتب مؤشرًا موثوقًا للتنبؤ بالتضخم المستقبلي عند متابعة التضخم الكامن.

لتحديد التضخم المحتمل، أعتقد أن فصل العناصر الـ199 المكونة لمؤشر أسعار PCE يساعد كثيرًا. خلال الـ12 شهرًا الماضية، ارتفعت أسعار 54% من السلع والخدمات في سلة PCE بأكثر من 3%. هذه النسبة انخفضت بوضوح عن ذروتها التي بلغت حوالي 77% بعد الجائحة، لكنها لا تزال أعلى بكثير من المتوسط البالغ 32% على مدار العقدين السابقين للجائحة.

إذا نظرنا فقط إلى الأشهر الستة الأخيرة، فإن النتيجة مشابهة: 49% من العناصر في سلة PCE شهدت زيادة في الأسعار سنويًا تتجاوز 3%. وبالمثل، فإن هذا أقل بكثير من الذروة التي تلت الجائحة، لكنه لا يزال عند مستوى مرتفع نسبيًا.

كما يستحق ملاحظة ارتفاع أسعار السلع الأساسية بشكل عام في الفترة الأخيرة. ما علينا تحديده هو ما إذا كانت هذه الاتجاهات الحالية تعني وجود مخاطر تصاعدية للتضخم.

بالإضافة إلى ذلك، من المهم أيضًا معرفة ما إذا كانت بيانات التضخم المستمرة منذ أكثر من خمس سنوات قد نُفِّذت في توقعات الناس. إن الخبر السار هو أن مؤشرات توقعات التضخم على المدى المتوسط لا تزال مستقرة بشكل عام. كما أن مؤشرات تعويض التضخم في أسواق المبادلات تنقل إشارات مشابهة وقوية.

وبالنظر خصوصًا إلى التطورات الأخيرة، لا يزال السعر السوق يعكس ثقةً في قدرتنا على تحقيق الاستقرار السعري—وهذا يعكس سمعة الاحتياطي الفيدرالي كمؤسسة، كما يتماشى مع أفضل تقاليد الاحتياطي الفيدرالي. وأستطيع أن أضمن لكم... أن السوق على حق.

من منظور التاريخ الاقتصادي، تتميز مؤشرات توقعات التضخم القائمة على السوق بخاصية واحدة: فهي غالبًا ما تبدو قوية جدًا ومتينة جدًا قبل أن تفقد استقرارها. لا تتغير هذه التوقعات بسهولة، وهي حاليًا لا تزال متماسكة جيدًا. لكننا يجب أن نراقبها عن كثب. ضمان عدم انفصال توقعات التضخم هو مسؤولية الفيدرالي الأمريكي.

هناك إشارة لا ينبغي لأحد تجاهلها: التضخم المستمر والمرتفع على مدار 65 شهرًا الماضية، تقع مسؤوليته بوضوح على عاتق البنوك المركزية. وهذا بالضبط المكان الذي يجب أن تقع فيه المسؤولية.

معياري هو: يجب أن نكون واثقين أن التضخم المحتمل يقترب بوضوح وبسرعة كافية من هدفنا. وإلا، فما زال لدينا عمل يجب القيام به. هذا هو عملنا... مهمتنا... وهو الواجب الذي يجب علينا الوفاء به.

خاتمة

أنا أتعهد اليوم بالانضباط، وليس بقرار سياسة محدد.

في هذا العصر ذو الأهمية الكبيرة، لسنا أول من يتخذ هذه المواقف، أنا وزملائي في مجلس الاحتياطي الفيدرالي. نحن ملتزمون بالاستفادة من اللحظة الحالية وتنفيذ عملنا بأعلى معايير يمكننا تحقيقها.

نحن نتحمل مسؤولياتنا بمتواضعية، مع عزيمة حازمة. يعتمد الكثير على الخيارات التي نتخذها. يمكن للسياسة النقدية المستقرة أن تساعد الأسر والشركات على الازدهار. وإذا تم تنفيذ السياسة النقدية بشكل فعال، فإنها يمكن أن تعزز وتوسع دوافع النمو الاقتصادي الأمريكي... وتساعد في ترسيخ القيادة الأمريكية في العالم. وأنا أدرك أيضًا أن وطننا يحتاج منا إلى تفكير متأنٍ واتخاذ إجراءات حكيمة.

إن خدمة مجلس الاحتياطي الفيدرالي مرة أخرى لشرف عظيم. أشعر بالامتنان العميق لزملائي على تشجيعهم ونصائحهم القيمة... وللكثيرين منكم اليوم على دعمكم... وأشكر الجميع على صبركم واستماعكم هذا الصباح. شكرًا.

الرابط الأصلي

انقر لمعرفة الوظائف الشاغرة لدى BlockBeats

مرحبًا بانضمامك إلى المجتمع الرسمي لـ BlockBeats

قناة تيليجرام للاشتراك: https://t.me/theblockbeats

مجموعة Telegram للنقاش: https://t.me/BlockBeats_App

الحساب الرسمي على تويتر: https://twitter.com/BlockBeatsAsia