كازاخستان تُقدّم قواعد للتعدين لتمويل احتياطي عملات رقمية مدعوم من الدولة

بينما تحاول البنوك الأمريكية إسقاط مشروع قانون رقمي بارز قبل أيام فقط من تصويت مجلس الشيوخ، فإن كازاخستان تدمج الأصول الرقمية بهدوء في هيكل المالية العامة. في 18 يوليو، وافقت البلاد على "قواعد التنفيذ الاستراتيجية للتعدين الرقمي"، والتي تضع إطارًا يربط الكهرباء الرخيصة بمساهمات إلزامية في احتياطي سيادي رقمي جديد، وفقًا لالتقرير الأصلي.

تمثل القواعد انعطافًا حادًا مقارنة بالقيود السابقة على التعدين. يمكن للشركات الاستراتيجية للتعدين الرقمي—تلك التي من المرجح أنها مسجلة وتعمل بحجم معين—الحصول على حصص كهرباء بأسعار محددة بأقصى سعر محدد للمُنتجين للطاقة. لكن الدعم يأتي بشروط: يجب على المعدنين تحويل جزء من أصولهم الرقمية المعدنة إلى أستانا هاب، وهو حديقة تقنية تعمل بالفعل كقناة للمبادرات الرقمية الحكومية.

من هناك، ستُدار الأصول من قبل شركة استثمارية حكومية تعمل تحت مظلة البنك المركزي الكازاخستاني، وتُوجّه مباشرةً إلى ما يسميه المسؤولون احتياطي الدولة الاستراتيجي للعملات الرقمية. يمكن للاحتياطي أن يستثمر ليس فقط في الأصول الرقمية، بل أيضًا في المشتقات المدعومة بالأصول الرقمية وحصص الشركات العاملة في تطوير أو استثمار الأصول الرقمية. من المقرر أن تدخل القواعد حيز التنفيذ بعد عشرة أيام تقويمية من نشرها رسميًا.

أصبحت كازاخستان واحدة من أهم ثلاث مراكز لتعدين البيتكوين بعد حملة الصين القمعية في عام 2021، وجذبها الكهرباء الرخيصة والرقابة النسبية الضعيفة. لكن العلاقة بين الدولة والمناجم كانت غير مستقرة، وتميزت بضغط متكرر على شبكة الكهرباء وتغييرات ضريبية. هذه القواعد الجديدة تُرسي تبادلاً متبادلاً لم يكن موجودًا من قبل.

بدلاً من فرض ضرائب على عمال المناجم بالعملة الورقية فقط، فإن الحكومة تطلب فعليًا الدفع بالبيتكوين والعملات المعدنية الأخرى. وهذا يمنح البنك الوطني قناة مباشرة للحصول على الأصول دون الحاجة إلى شراء الأصول في الأسواق المفتوحة—استراتيجية تراكم هادئة تتجنب تحريك أسعار_spot وتحافظ على العملية خارج البورصة.

بالنسبة للمناجم، يتغير الحساب. فبينما تقلل أسعار الطاقة المحددة من التكاليف التشغيلية، فإن عمليات نقل الأصول الإلزامية تعمل كضريبة إنتاج. ما يزال حجم هذا الحصة غير محدد، وهي المتغير الأكثر أهمية بالنسبة لاقتصاديات التعدين في المستقبل. فقد يؤدي نسبة عالية إلى إخراج المشغلين متوسطي الحجم من الربحية، بينما ستجعل النسبة المنخفضة الالتزام قابلاً للإدارة لكنه أقل فائدة للدولة.

انضمت كازاخستان إلى قائمة متزايدة من الدول التي تعامل الأصول الرقمية كاحتياطيات استراتيجية بدلاً من كونها ألعاب استثمارية. إن عمليات شراء البيتكوين اليومية في السلفادور هي المثال الأكثر وضوحًا، لكن بوتان قد استخرجها بصمت لسنوات باستخدام طاقة المياه، بينما تستكشف الإمارات العربية المتحدة مواقف سيادية. ما يميز نموذج كازاخستان هو التوصيل المؤسسي: البنك الوطني، وشركة استثمار حكومية، ومسار تعدين مملوك للدولة، جميعها مدمجة في أنبوب واحد.

قدرة الصندوق على الاحتفاظ بحصص في شركات الأصول الرقمية وتجارة المشتقات يميزه عن استراتيجيات الشراء والاحتفاظ البسيطة. فهو يشير إلى أن البنك المركزي يخطط لإدارة المحفظة بشكل نشط—مشابهًا لصندوق ثروة سيادي، لكنه مخصص للأدوات الأصلية للعملات المشفرة. ويُناقض هذا النهج استراتيجيات تراكم السيادة البديلة، مثل التخزين، الذي شهد اهتمامًا مؤسسيًا متزايدًا في نظم مثل Sui مع تزايد زخم التخزين المؤسسي. في الوقت نفسه، يتم تسليط الضوء على الاتجاه الأوسع للتكامل المالي من خلال تجاوز الأصول الواقعية 20 مليار دولار على السلسلة.

كما يسلط الموعد الضوء على تزايد التباين في الفلسفة التنظيمية. بينما تحاول البنوك الأمريكية إسقاط مشروع قانون رائد للعملات المشفرة قبل أربعة أيام من تصويت حاسم، تستخدم كازاخستان السلطة الحكومية لتحويل إنتاج التعدين إلى احتياطيات سيادية. إن التباين واضح لدرجة أنه قد يجبر المراكز المالية على إعادة التفكير في ما إذا كان المقاومة قابلة للاستمرار بينما تلتقط ولايات أخرى قاعدة الأصول.

القواعد تترك عدة أسئلة تشغيلية مفتوحة. لم يتم نشر الحصة الدقيقة من الأصول المعدنية التي سيتم نقلها. بدون هذا الرقم، لا يمكن للمناجم نمذجة هيكل التكلفة الجديد بدقة. كما لا توجد تفاصيل حول كيفية عمل آلية النقل—إذا كانت تتطلب عمليات سحب يومية، أو الاحتفاظ بالعملات في مركز أستانا، أو شكل ما من أشكال الإبلاغ والمطابقة.

علاوة على ذلك، فإن ولاية استثمار الاحتياطي واسعة. يثير ذكر المشتقات المدعومة بالأصول الرقمية وحقوق الملكية في الشركات مخاوف بشأن إدارة المخاطر والصراعات المحتملة في المصالح إذا استثمرت الدولة في شركات خاصة بينما تنظمها أيضًا. لم يتم الكشف عن هيكل الحوكمة للشركة الاستثمارية التابعة للبنك المركزي، مما يترك المراقبين الخارجيين يتخمنون استقلاليتها.

نقطة احتكاك أخرى هي تركيز نشاط التعدين في كازاخستان. إن الاحتياطي الحكومي المبني على مساهمات تعدين إلزامية يربط التعرض المالي السيادي بصحة عدد قليل من مشغلي التعدين. إذا تدهور سعر الهاش أو ارتفعت تكاليف الطاقة، فقد يتباطأ تدفق الأصول إلى الاحتياطي، مما يضعف الوظيفة المقصودة له.

لكن الاتجاه واضح بلا لبس. كازاخستان لا تنتظر توافقًا عالميًا على التنظيم. إنها تبني البنية التحتية لتحويل ميزة الطاقة المحلية إلى موقف استراتيجي في الأصول الرقمية. فالمنجمون، الذين أُعيد تشكيلهم الآن كمُولّدين جزئيين للأصول الحكومية، يواجهون علاقة جديدة مع الحكومة قد تُثبّت عملياتهم من خلال طاقة مدعومة، أو تضيف طبقة من الإلزام تجعل هذه الولاية أقل جاذبية. والإجابة تعتمد بالكامل على التفاصيل الدقيقة التي لم تُكشف بعد.