في أواخر يوليو، شهدت أسهم الحركة الذكية تقلبات شديدة، وانخفض حجم الأصول تحت الإدارة لصناديق مؤشر رقائق الكوريين من 53 مليار دولار إلى 15 مليار دولار، وسجلت سلة حركة عالية بيتا من غولدمان ساكس أسوأ أداء لها منذ نوفمبر 2000، بينما شهدت عوامل القيمة والجودة والانخفاض في التقلبات انتعاشاً واضحاً، وسجل مؤشر ستاندرد آند بورز 500 المرجح بالتساوي أعلى مستوى قياسي له هذا الأسبوع. وسجل قطاع الرقائق أكبر مكاسب يومية خلال يومين منذ يونيو، وارتفع مؤشر كوسبي مؤقتاً بنسبة 18.5%، بينما يقيم السوق ما إذا كان قد لامس قاع دوران الحركة. وانهار صندوق التحوط Situational Awareness بسبب مراكز ذكاء اصطناعي مُرافَقة، مما أدى إلى تصفية إجبارية، حتى توقفت عندما استحوذت Citadel على محفظة أسهمه المنهارة. ويشير المحللون إلى أن أكثر من تريليون دولار من إنفاق رأس المال على الذكاء الاصطناعي تتدفق حالياً في النظام، وأن الأساسيات لا تزال قوية، لكنهم يوصون بمراقبة مخاطر أسعار الفائدة طويلة الأجل.كاتب المقال، المصدر: Wall Street Journal
في ختام هذا الشهر، شهدت وول ستريت موجة انتعاش جماعية، لكن السوق لم يصل بعد إلى إجماع حول ما إذا كان هذا الانتعاش مجرد تصحيح فني بعد البيع المفرط، أم إشارة حقيقية إلى أن منطق الاستثمار في الذكاء الاصطناعي قد لامس قاعه.
في آخر يومين تجاريين من يوليو، أكملت الأسهم عالية الزخم التي تعرضت لخسائر كبيرة موجة انتعاش قوية على مدار يومين، حيث ارتفع مؤشر كوسبي الكوري الجنوبي المُركز على الرقائق بنسبة تزيد عن 18% في يوم واحد، وسجل قطاع أشباه الموصلات في أسواق الأسهم الأمريكية أكبر مكسب يومين له منذ يونيو.
لكن في يوليو، تراجع مؤشر ناسداك الشامل بنسبة حوالي 3%، مسجلاً أسوأ أداء شهري منذ مارس، وسجل خسارة لشهرين متتاليين. كما سجل سلة جولدمان ساكس للأسهم عالية المعدلات والديناميكية في يوليو أسوأ شهر فردي منذ نوفمبر 2000.
الحافز المباشر لهذا الاضطراب هو فشل الرهانات المُرافِقة على الذكاء الاصطناعي.
ذكرت وول ستريت جينينغ أن صندوق التحوط المُدار من قبل ليوبولد أشينبرينر، ستيشونال أوايرنس (SA)، واجه طلبًا لإضافة ضمانات بسبب تصفية مراكز ذكاء اصطناعي مُرافقة بالرافعة المالية، مما اضطره إلى بيع أصول حقوقية في الأسواق المفتوحة في سوق هابط.
توقف الانخفاض الدوّار في السوق فقط عندما استحوذت Citadel، واحدة من أكبر صناديق التحوط في العالم، على جزء كبير من محفظة أسهمها. لكن العديد من خبراء السوق يرون أن هذه الحادثة كشفت عن أمور أبعد من مخاطر مراكز صندوق واحد.
عاصفة التصفية الإجبارية في SA والإزالة الإجبارية للرافعة المالية
نواة هذه العاصفة هي صندوق التحوط Situational Awareness الذي يديره ليوبولد أشينبرينر.
ذكرت وول ستريت جين أن الصندوق تكبّد خسائر كبيرة على مراكز رافعة متعلقة بالذكاء الاصطناعي، مما أدى إلى تلقي إشعار بطلب ضمان إضافي، ودفعه إلى بيع أسهم السوق المفتوحة أثناء انخفاض السوق، مما عجّل من تفاقم الهبوط.
يتم تأكيد حجم وسرعة تقليل الرافعة المالية على عدة أبعاد:
- شهدت أسهم التكنولوجيا العالمية أكبر موجة بيع منذ أكثر من خمس سنوات؛
- حتى 30 يوليو، تذبذب إجمالي أصول صناديق الاستثمار المتداولة المرفوعة/المعكوسة المدرجة في الولايات المتحدة عند أقل قليلاً من 150 مليار دولار أمريكي، بانخفاض قدره حوالي 60 مليار دولار مقارنة بذروتها في يونيو.
- انخفض حجم الأصول تحت الإدارة لصناديق ETF المُرافِقة للأسهم الكورية الجنوبية من ذروتها في يونيو البالغة 53 مليار دولار إلى حوالي 15 مليار دولار؛
- ظهرت عوامل كمية متعددة بأكبر تقلبات يومية خلال أربع سنوات.
توقف هذا الانخفاض الدوّار فقط عندما تدخلت Citadel لاستلام غالبية محفظتها من الأسهم في الأسواق المفتوحة. لكن صندوق SA التحوطي لم يكن كارثة نادرة معزولة.
سبق أن بدأت أقسام الذكاء الاصطناعي في التراجع مع تساؤل المستثمرين عن عائد استثمارات الذكاء الاصطناعي، وأثار اجتماع مجلس الاحتياطي الفيدرالي العادي هذا مرة أخرى شكوك السوق في عزم الرئيس الجديد ووش على كبح التضخم، مما دفع عوائد السندات الأمريكية طويلة الأجل للارتفاع.
أكبر توسع أسبوعي في منحنى العوائد لفترات خمس إلى ثلاثين عامًا منذ أغسطس 2025.
وفقًا لـ Yin Luo، محلل كمي في Wolfe Research، فإن ارتفاع العوائد على المدى الطويل لا يعكس فقط قوة الاقتصاد، بل يشير بشكل أكبر إلى ارتفاع توقعات التضخم وارتفاع علاوة الأجل، أي العائد الإضافي الذي يطلبه المستثمرون لامتلاك سندات الخزانة طويلة الأجل بدلاً من تجديد السندات قصيرة الأجل.
انهيار عامل الزخم في يوليو، تحول أسلوبي على مستوى تاريخي
من منظور عوامل التكميم، تتميز هذه الحركة السوقية بحدة استثنائية.
استراتيجية الزخم، وهي طريقة المراهنة على الأسهم القوية حديثًا، شهدت أسوأ انخفاض لها على مدار أربعة أيام منذ عام 2020، ثم سجلت أقوى انتعاش يومي خلال نفس الفترة في يوم واحد.
بلغ متوسط تقلبات مؤشر ستاندرد آند بورز 500 أقل من 1% هذا الأسبوع، بينما بلغ متوسط تقلبات مؤشر الزخم الرائد لغولدمان ساكس حوالي 10%. يرى بعض المحللين أنه لا ينبغي توقع ارتفاع كبير في أسواق الأسهم قبل تراجع هذا الإشارة.
خلال شهر يوليو بأكمله، سجل محفظة جولدمان ساكس للنمو عالي المخاطر أداءً شهريًا أسوأ منذ نوفمبر 2000. حيث تأثرت المراكز الطويلة في المحفظة بشكل عام، بينما ارتفعت أسهم برمجيات متعددة كانت قد تم قصدها سابقًا.
في الوقت نفسه، شهدت العوامل التي كانت في وضع غير مواتٍ لفترة طويلة، مثل القيمة والجودة والانخفاض في التقلبات، انتعاشاً ملحوظاً، وبدأت في عكس ترتيب الأنماط الذي ساد منذ ظهور حركة الذكاء الاصطناعي.
سجلت مؤشرات س&P 500 الموزعة بالتساوي، ومؤشر س&P 500 منخفض التقلبات، ومؤشر س&P 500 المستبعد منه مكونات الذكاء الاصطناعي، جميعها مستويات قياسية جديدة هذا الأسبوع.
يقول واي لي، رئيس أبحاث الأسهم النظامية في Allspring Global Investments:
يبدو أن ضعف الزخم الأخير أكثر شبهاً بالتناوب من الانهيار أو التصحيح. السوق يكافئ الأسهم التي تُظهر عوائد استثمارية أفضل وتدفقات نقدية حرة.Has the market reached a turning point?
الانتعاش في عطلة نهاية الأسبوع هذا يوفر مساحة للسوق للتنفس.
سجلت أسهم القطاع半導ي أكبر مكاسب يومية على مدار يومين منذ يونيو، وارتفع مؤشر كوسبي الكوري الجنوبي، الذي يحتوي على وزن أعلى للرقائق، بنسبة تصل إلى 18.5% في ذروته، واستعاد مؤشر ستاندرد آند بورز 500 خط المتوسط المتحرك لـ50 يومًا، وانخفض مؤشر فيكس للخوف من أكثر من 20 في بداية الأسبوع إلى 15.99.
ومع ذلك، طرح مايكل ديكسون، رئيس أبحاث Horizon Investments، سؤالًا أكثر حذرًا:
السؤال الحقيقي هو: هل وصلنا إلى قاع دوران الزخم؟يعتقد لوي غرانت، مدير المحفظة الاستثمارية المتقدمة في فيدريد هيرمس، أنه بعد مرور مرحلة التصحيح الحادة في الأسهم ذات الزخم وتصحيح التقييمات لقادة الذكاء الاصطناعي، "يجب أن يكون قد انتهى أقوى مرحلة دوران".
قال مايك شيل، الرئيس التنفيذي للاستثمار في شيل كابيتال، إن البيانات المقدمة من وسطائه تشير إلى أن عملية إغلاق المراكز الديناميكية تقترب أكثر من نهايتها، وأن نسب المخاطر إلى العوائد تصبح أكثر جاذبية، لكنه شدد في الوقت نفسه على أن هذا لا يعني أن القاع الدقيق قد تأكد.
فريق التحليل الكمي في جي بي مورغان يتخذ موقفًا أكثر حذرًا. كتب فريق المحللين بقيادة خورام تشودري في تقريرهم يوم الجمعة أن تدهور المشاعر ووصول معدل نمو العرض النقدي إلى ذروته يدعمان استمرار التحول، "فهذا الشهر يشعر وكأنه مختلف عن السابق"، واقترحوا زيادة التعرض لعوامل الجودة.
أعطى مدير شركة إدارة الأصول، بيسلي ناردين، تحذيرًا أوسع نطاقًا: أظهر يوليو أن "الشراء السلبي للمؤشرات" لم يعد كافيًا في البيئة السوقية الحالية، ويعيد الإدارة النشطة تأكيد قيمتها.
العوامل الموسمية هي أيضًا عامل متغير. تاريخيًا، أغسطس وسبتمبر هما الشهرين الأضعف أداءً على مدار العام، والسؤال الذي تطرحه السوق هو: هل تم تحرير التقلبات المعتادة في أواخر الصيف هذا العام مسبقًا؟
قدم باسكوارييللو من غولدمان ساكس تقييماً شاملاً متفائلاً نسبياً في تقريره الأسبوعي: الاقتصاد يعمل بثبات، والأرباح تنمو بقوة، وتدفقات الأموال تتحسن، مع تدفق أكثر من تريليون دولار أمريكي من إنفاق رأس المال على الذكاء الاصطناعي نحو النظام.
أظهر التقرير:
الأساسيات الأساسية للسوق لا تزال قوية، وآفاق السوق الأمريكية بشكل عام لا تزال إيجابية.لكنه حذّر أيضًا من المخاطر الذيلية، ولا سيما ضرورة مراقبة حركة أسعار الفائدة على المدى الطويل في سوق السندات العالمي، "وهو ما ينطبق بشكل خاص على الأسهم ذات المدة الطويلة".
يعتقد أن مؤشر ستاندرد آند بورز 500 سيستمر في التحرك تحت الضغط، لكنه سيشهد زيادة في عدد الهجمات القريبة، وسيجعل بيئة السيولة الصيفية من الصعب نقل المخاطر.
أوصى المستثمرين بالحفاظ على تفضيل مراكزهم على "زيادة السيولة وتقليل التعقيد" على مدار الأسابيع القادمة.