كتابة: ريتا
انخفض مؤشر كوسبي الكوري الجنوبي بنسبة تقارب 40٪ منذ ذروته في 22 يونيو. انخفض حجم صناديق التداول المُرتفعة بنسبة 500 مليار دولار إلى 170 مليار دولار. وانخفض معدل المراكز الطويلة والقصيرة لصناديق التحوط من 5.7 مرة إلى 3.2 مرة. أشار جي بي مورغان في تقريره الصادر في 29 يوليو إلى أن عملية إغلاق صناديق التداول المُرتفعة قد اكتملت، وأن عملية تقليل رافعة صناديق التحوط تجاوزت 90٪. قد تبقى بعض آثار الصدمة السعرية قصيرة الأجل، لكن هيكل المراكز في السوق قد خضع لتصفية شاملة. يستند تقييم جي بي مورغان إلى تحقق ثلاثة شروط في آن واحد: زوال ضغط المراكز، وانخفاض التقييمات بما يكفي، وعدم انهيار الأساسيات الربحية. مع تراكم هذه العوامل الثلاثة، دخل سوق الأسهم الكوري نافذة تصحيح التقييم.
تم تفريغ جميع مصادر الرافعة المالية الثلاثة بشكل كبير، ومخاطر الرافعة المالية للمستهلكين قابلة للتحكم
القوة الدافعة الأساسية وراء الانخفاض الحاد في سوق الأسهم الكوري هي إجبار الأموال المرفوعة على إغلاق المراكز، وليس تدهور الأساسيات. قسم جي بي مورغان مصادر الرافعة المالية إلى ثلاثة مستويات، وقام بتقييم تقدم التصفية لكل مستوى على حدة.
الطبقة الأولى هي صناديق التحوط بالرافعة المالية. ارتفع حجم هذه المنتجات إلى 50 مليار دولار في نهاية يونيو، أي أربع مرات حجم السوق الأمريكي. أدى انخفاض السوق إلى عمليات إغلاق إجباري، مما زاد من ضغط البيع. حاليًا، انخفض حجم هذه الطبقة إلى 17 مليار دولار، وتوقف تقريبًا تدفق الأموال. ترى جي بي مورغان أن عملية تقليل الرافعة المالية لصناديق التحوط بالرافعة المالية قد اكتملت.
الطبقة الثانية هي صناديق التحوط. تُظهر بيانات الوسيط الرئيسي لجيه. بي. مورغان أن نسبة المراكز الطويلة إلى القصيرة لصناديق التحوط ارتفعت في السابق إلى 5.7 مرة. وبحلول 27 يوليو، انخفضت هذه النسبة إلى 3.2 مرة. بالاقتران مع أداء عوامل زخم الأسعار في 28 و29 يوليو، تقدر جيه. بي. مورغان أن عملية تقليل الرافعة المالية لصناديق التحوط تجاوزت 90٪، واقتربت من الحد الأعلى للنطاق الطبيعي لعام 2025.
الطبقة الثالثة هي رافعة التمويل للمستثمرين الأفراد. إن التمويل بالرهن يحتوي على مخزون ضمان تلقائي ومساحة تقديرية من قبل وسطاء التداول، ولا يتم إغلاقه تلقائيًا عند انخفاض السعر. لا يزال المستثمرون الأفراد في كوريا يحملون أرباحًا غير محققة كبيرة في الأسهم، وإيداعات نقدية، وأصولًا خارجية، مما يمنحهم القدرة على تلبية متطلبات الضمان الإضافي. ترى جي بي مورغان أن الرافعة التمويلية لم تكن أبدًا مصدر خطر رئيسي. حاليًا، يبلغ رصيد التمويل حوالي 20 مليار دولار أمريكي، وهو ما يمثل نسبة أقل من القيمة السوقية مقارنةً بالبداية.
لقد اقتربت أو اكتملت عمليات التصفية من ثلاثة مصادر للرافعة المالية. لقد مرّت أكبر عمليات البيع السلبي.
التدفقات الخارجية تقترب من النهاية، وانخفض التقييم إلى مستويات الأزمة
استمرار خروج رؤوس الأموال الأجنبية هو حجر آخر يثقل السوق الكوري، لكنه في الواقع وجهان لعملة واحدة مع تصفية الرافعة المالية. منذ بداية العام، بلغ إجمالي المبيعات الصافية الأجنبية أكثر من 110 مليار دولار أمريكي، حيث ركز حوالي 90% منها على شركتين رائدتين في تصنيع ذاكرة التخزين. وهاتان الشركتان هما أيضًا الأصول الأساسية الرئيسية لصناديق ETF ذات الرافعة المالية، حيث زادت عمليات تصفية الرافعة من تفاقم البيع السلبي من قبل المستثمرين الأجانب، مما أدى إلى تعزيز متبادل بين القوتين، وخلق سرعة هبوط نادرة في تاريخ مؤشر KOSPI.
انخفض وزنها في مؤشر MSCI للأسواق الناشئة من 9.5% و8.3% في نهاية يونيو إلى 6.5% و4.5% على التوالي. مع انخفاض الوزن، تراجعت بشكل كبير ضغوط البيع من الصناديق السلبية. وبعد اكتمال تصفية الرافعة المالية، تلاشى أكبر دافع لخروج رؤوس الأموال الأجنبية.
على مستوى التقييم، انخفض نسبـة السعر إلى الربح المتوقعة لـ KOSPI على مدار 12 شهرًا إلى 5 أضعاف. حتى مع أخذ الطابع الدوري لصناعة الرقائق بعين الاعتبار، فإن هذا المستوى يقع ضمن نطاق التسعير الذي يُعدّ في حالة أزمة. كما أن عائد تدفق النقود الحر يقع على مستوى مشابه. تُظهر نماذج جي بي مورغان أن الافتراضات المضمنة في السعر الحالي تشير إلى أن أسعار الذاكرة ستعود إلى مستوياتها السابقة لانفجار الذكاء الاصطناعي في بداية عام 2027. لكن الأسعار الفورية والآجلة لا تزال ترتفع، حيث استمرت أسعار العقود في الربع الثالث في الصعود مقارنة بالربع السابق، على الرغم من تباطؤ وتيرة الارتفاع.
تم تضمين توقعات تشاؤمية كبيرة في السعر، وسبق القلق بشأن دورة الذاكرة الحقائق.
بعد إتمام تقليل الرافعة المالية، ترى جي بي مورغان أربعة اتجاهات واعدة
في نهاية التقرير، ذكرت جي بي مورغان القطاعات التي تستحق المراقبة بعد اكتمال تقليل杠杆.
أولًا، الأصول المرتبطة بتأثير الثروة، بما في ذلك متاجر التجزئة، مستحضرات التجميل، السفر، شركات الوساطة المالية، والبناء. هذه القطاعات تستفيد مباشرة من إصلاح ميزانية العموم للسكان الكوريين وعودة رغبتهم في الإنفاق.
ثانيًا: الأدوية الحيوية. لقد تأخر هذا القطاع بشكل ملحوظ خلال هذا التعديل، لكن مشاعر صناعة الرعاية الصحية العالمية تتحسن، مما يوفر مساحة للتعويض.
ثالثًا، الأسهم المفضلة. مستوى الخصم على الأسهم المفضلة قريب من أوسع نطاق تاريخي، مما يوفر عائدًا مرتفعًا يحقق عوائد احتفاظ جيدة.
رابعًا، أسهم البنوك. يرى جي بي مورغان أن البنوك تواجه ثلاثة عوامل داعمة: تحسن جودة الأصول مع نمو الإيرادات، ودعم دورة رفع أسعار الفائدة من قبل بنك كوريا للهوامش الصافية، وزيادة حجم التداول في السوق التي تسهم في إيرادات الوساطة.
بعد تصفية الرافعة المالية، فإن التقييمات المنخفضة ومتانة الأرباح هي ما يشكل خلفية السوق. انخفض السعر بنسبة 40٪، وانخفضت الرافعة المالية، لكن أسعار الذاكرة لا تزال ترتفع. تقييم جي بي مورغان مباشر: بعد تصفية المراكز، سيتعافى السوق بنفسه.
Disclaimer
هذا التقرير هو تلخيص وتحليل من قبل Chaoxiang Research لتقرير بحثي صادر عن وسيط خارجي (جولدمان ساكس، 29 يوليو 2026)، مع دمج معلومات السوق المفتوحة. جميع التصنيفات وأسعار الهدف وتوقعات الأرباح والقرارات المذكورة في هذا التقرير هي آراء محللي الوسيط، وتعكس موقف المؤسسة التي ينتمون إليها فقط، ولا تمثل آراء Chaoxiang Research، ولا تشكل أي نصيحة استثمارية.
السوق يحمل مخاطر، ويجب اتخاذ القرارات بشكل مستقل. لا ينبغي اعتبار هذا المقال أساسًا للشراء أو البيع لأي أوراق مالية.