تقرير جي بي مورغان: أسباب أربعة للبقاء متفائلاً تجاه الأسهم الأمريكية، ومؤشر أسعار المستهلكين لسبتمبر سيقرر رفع الفائدة

كتابة: ريتا

تتصاعد أسعار الفائدة، وتتحرك أسعار الصرف، وترتفع أسعار النفط، لكن جي بي مورغان تقول إن الأسهم الأمريكية يجب أن تظل على موقف شراء. في 6 سبتمبر، أصدرت جي بي مورغان تقريرًا موضوعيًا عن أسواق آسيا والمحيط الهادئ، وقدمت أربعة أسباب رئيسية للتعامل مع التقلبات الكلية التي تقلق مستثمري الأسهم الأمريكية: نمو قوي، وأسعار فائدة ليست مرتفعة جدًا، واتجاه ضعف الدولار، ومستويات مراكز صناديق التحوط محايدة أو منخفضة نسبيًا. زاد التوظيف غير الزراعي في أغسطس بمقدار 162 ألف وظيفة، وهو ما تجاوز التوقعات بكثير، لكن الجدل الحقيقي حول ما إذا كان سيتم رفع الفائدة في سبتمبر يكمن في بيانات التضخم (CPI) في 11 سبتمبر.

يعتقد جي بي مورغان أنه على الرغم من ارتفاع التقلبات الكلية، لم تخفف الأصول الأسهم من جاذبيتها. إن النمو الضمني المُستمد من مؤشر مديري المشتريات العالمي يتجاوز 3٪، وتسجل الأرباح لكل سهم دورة تصحيحية صعودية، وارتفع مؤشر MSCI العالمي بنسبة حوالي 12٪ هذا العام، بينما ارتفع عائد سندات الخزانة الأمريكية لمدة 10 سنوات بمقدار 60 نقطة أساس فقط. إن نمو الأرباح يمتص التقييمات، وليس مدفوعًا بفقاعة. كما أشار التقرير إلى المخاطر المحتملة المرتبطة بالانتخابات الألمانية وتحول السياسة التجارية الأوروبية، لكن النقطة المحورية بالنسبة للمستثمرين في الأسهم الأمريكية لا تزال تتمحور حول متانة النمو ومسار أسعار الفائدة وهياكل المراكز.

النمو هو الركيزة الأولى للتحفظ الإيجابي على أسواق الأسهم الأمريكية. من المتوقع أن يصل نمو الولايات المتحدة إلى 2.5% في النصف الأول من عام 2026، ويتوقع جي بي مورغان نموًا أقوى في النصف الثاني (2.6%)، مع ميل للمخاطر نحو الصعود. يشير مؤشر مديري المشتريات العالمي لشهر أغسطس إلى نمو يتجاوز 3%، ويشمل قطاعات ومناطق متعددة.

رغم الضغوط الناتجة عن اقتراب أسعار النفط من 100 دولار وارتفاع أسعار الفائدة، فإن النمو يظل المتغير الأساسي بالنسبة للأصول الملكية. بلغ عدد الوظائف الجديدة غير الزراعية في أغسطس 162,000 وظيفة، وهو ما يتجاوز توقعات السوق بأكثر من 100,000 وظيفة، كما أن توقعات الناتج المحلي الإجمالي والأرباح لكل سهم لا تزال في مسار تصاعدي. وتدعم الأداء القوي لبيانات العمالة متانة الأساسيات الاقتصادية، حيث لم يشهد سوق العمل التهدئة الجوهرية التي كان يخشى منها السوق سابقًا.

من منظور الربحية، نما ربح السهم لكل سهم في الشركة الوسيطة ضمن مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بنسبة 14% على أساس سنوي في الربع الثاني، كما سجلت القطاعات الأخرى باستثناء شركات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي أعلى معدل نمو ربحي خلال هذه الدورة. ويعتقد جي بي مورغان أن تعافي الربحية يتوسع، مما يوفر دعماً أساسياً أقوى لأسهم السوق الأمريكية. إن نمو الربحية هو المحرك الحقيقي لارتفاع أسعار الأسهم، وليس فقاعة التقييم.

أسرع معدل ارتفاع العوائد أهم من المستوى المطلق. الدافع الرئيسي لارتفاع أسعار الفائدة على المدى الطويل في الفترة الأخيرة هو النمو القوي، وليس فقدان السيطرة على التضخم أو تدهور المالية العامة. يتوقع خبراء استراتيجية الفائدة في جي بي مورغان أن يتباطأ معدل ارتفاع عوائد السندات الأمريكية لأجل 10 سنوات، مع هدف سنوي قدره 4.85%.

أظهر تحليل انحدار أن عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات الحالي يتوافق بشكل أساسي مع مستوى النمو الكامن. وعلى الرغم من النقاشات السوقية حول عجز بنسبة 6% وديون اتحادية بقيمة 40 تريليون دولار، فإن هذا الارتفاع في العوائد ناتج أساسًا عن النمو، وهو ما يُعد إشارة إيجابية للأسهم الأمريكية وليس تحذيرًا. عندما يرتفع العائد بفعل النمو، فإن قدرة الشركات على تحديد الأسعار وآفاق أرباحها تتحسن معًا، مما يزيد من جاذبية الأصول الملكية بدلاً من تقليلها.

يُعتقد من قبل جي بي مورغان أن المستوى الحالي للأسعار لم يصل بعد إلى النقطة الحرجة التي تجعل أسعار الفائدة عبئًا دوريًا على الاقتصاد. على الرغم من أن ارتفاع أسعار الفائدة زاد من تكاليف التمويل، إلا أن تحسن أرباح الشركات كان كافيًا لتعويض هذا التأثير. النقطة الحاسمة هي سرعة ارتفاع أسعار الفائدة، والتي لا تزال ضمن نطاق التحكم الحالي.

تعتقد جي بي مورغان أن إدارة ترامب، على الرغم من أنها تُعلن رسميًا دعم سياسة "الدولار القوي"، فإن ميلها العملي هو خفض أسعار الفائدة وتخفيض قيمة الدولار لتحسين القدرة التنافسية الأمريكية.

ضعف الدولار يدعم إيرادات الشركات الأمريكية التكنولوجية والمتعددة الجنسيات في الخارج. إن ضعف الدولار يعني أن أرباح الشركات التكنولوجية الأمريكية الكبرى (التي تحقق حوالي 50% إلى 60% من إيراداتها من الخارج) ستستفيد من مكاسب تحوط العملة عند تحويل أرباحها الأجنبية إلى دولارات، مما يعزز مباشرة أرباحها لكل سهم بالدولار.

المراكز الإجمالية لصناديق التحوط محايدة إلى خفيفة نسبيًا، مما يوفر نقطة بداية نظيفة لزيادة المراكز لاحقًا. بعد فترة تقليل الرافعة المالية التي استمرت من 2 إلى 3 أشهر، لا يزال مؤشر مراقبة المراكز التكتيكية الأمريكية لجيه. بي. مورغان عند مستوى منخفض نسبيًا قدره 40٪ (-0.2 انحراف معياري)، بينما لا تزال المراكز الصافية لصناديق التحوط العالمية بين 40٪ و50٪ (على مدار خمس سنوات).

من حيث المستوى الصناعي، فإن توزيع الأسهم الدورية مقارنة بالأسهم الدفاعية لا يزال محايدًا. لقد ظهرت مؤشرات أولية على زيادة المراكز خلال الأسبوع الماضي، لكنها تقتصر فقط على المراكز الإجمالية، ولم تُتبع من قبل المراكز الصافية. هذا الهيكل المركزي يعني أن السوق لا يزال يمتلك قوة شراء كافية بانتظار التحرير، وعندما تزول عدم اليقين الكلي، سيكون هناك مساحة كبيرة لعودة الأموال إلى أسواق الأسهم.

من الخبرة التاريخية، عندما يكون الموقف الصافي للصناديق التحوطية ضمن النطاق من 40% إلى 50%، فإن عوائد الأصول الأسهم في الأشهر الستة إلى الاثني عشر التالية غالبًا ما تكون إيجابية. مستوى المراكز الحالي لا يُعد مزدحمًا ولا متطرفًا، مما يوفر دعماً فنيًا لارتفاع إضافي في أسواق الأسهم الأمريكية.

زاد عدد الوظائف الجديدة في أغسطس بمقدار 162 ألفًا، متجاوزًا التوقعات بكثير، مما رفع احتمالية رفع الفائدة في سبتمبر، مما أدى إلى ضغط على أسواق الأسهم الأمريكية (انخفض مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بنسبة 0.5٪). ويعتقد جي بي مورغان أن وارش أوضح بوضوح أن المهمة المزدوجة لا تشهد تناقضًا (بما أن معدل البطالة منخفض بالفعل)، وأن القرار الحقيقي بشأن رفع الفائدة في سبتمبر يعتمد على بيانات التضخم CPI في 11 سبتمبر. يتوقع جي بي مورغان أن يكون التضخم الأساسي بنسبة 0.21٪ على أساس شهري، وإذا تحقق هذا التوقع، فستنخفض احتمالية رفع الفائدة.

تم رفع تسعير احتمال رفع الفائدة في سبتمبر من حوالي 30% قبل بيانات التوظيف إلى أكثر قليلاً من 50%. إذا أظهرت بيانات التضخم أن التضخم معتدل، فقد تنخفض توقعات رفع الفائدة بسرعة، مما يفتح نافذة انتعاش محتملة للأسهم الأمريكية. على العكس، إذا تجاوزت بيانات التضخم التوقعات، فقد يصبح رفع الفائدة في سبتمبر واقعًا، مما يضع ضغطًا على تقييمات الأسهم النامية على المدى القصير.

يوصي جي بي مورغان بالحفاظ على التوزيع الزائد في أسواق الأسهم الأمريكية، وتقنيات الذكاء الاصطناعي، والذهب. لا يزال استثمار البنية التحتية للذكاء الاصطناعي هو المحور الرئيسي عبر الدورة، ومن المتوقع أن ينمو إنفاق الشركات الضخمة بنسبة 60٪ بحلول عام 2027، على الرغم من أن وتيرة النمو ستتباطأ في عام 2028، إلا أن مستويات الإنفاق المطلقة ستظل مرتفعة.

في سبتمبر، تتوالى الاجتماعات المهمة: من المتوقع أن يحافظ مجلس الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي (FOMC) (16 سبتمبر) على أسعار الفائدة دون تغيير، بينما من المتوقع أن ترفع البنك المركزي الأوروبي (10 سبتمبر) أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس، وأن يحافظ البنك المركزي البريطاني (17 سبتمبر) والبنك الياباني (18 سبتمبر) على أسعار الفائدة دون تغيير ويرفعانها على التوالي بمقدار 25 نقطة أساس. ستقدم بيانات التضخم (CPI) (11 سبتمبر) إرشادات قصيرة الأجل.

من حيث المخاطر، يجب الانتباه إلى نقطتين: إذا ارتفع مؤشر أسعار المستهلكين بشكل يفوق التوقعات، فقد يؤدي إلى رفع أسعار الفائدة في سبتمبر، مما يضغط على تقييمات الأسهم النامية. كما أن تصعيد سياسات الحماية التجارية الأوروبية قد يؤثر على إيرادات بعض شركات الأسهم الأمريكية التي تعتمد على التصدير، خاصة في قطاعي السيارات والصناعة. ويعتقد جي بي مورغان أن نسب المخاطر إلى العوائد للأسهم الأمريكية الحالية لا تزال إيجابية.

Disclaimer

هذا التقرير هو تلخيص وتحليل من قبل Chaoxiang Research للتقرير البحثي الصادر عن وسيط خارجي (جولدمان ساكس، 6 سبتمبر 2026)، مع دمج معلومات السوق المفتوحة. التصنيفات، وأسعار الهدف، وتوقعات الأرباح، والتقديرات المذكورة في هذا التقرير هي آراء محللي الوسيط وتعكس موقف المؤسسة التي ينتمون إليها فقط، ولا تمثل آراء Chaoxiang Research، ولا تشكل أي نصيحة استثمارية.

السوق يحوي مخاطر، ويجب اتخاذ القرارات بشكل مستقل. لا ينبغي اعتبار هذا المقال أساسًا للشراء أو البيع لأي أوراق مالية.