تشير جي بي مورغان إلى أن شركات التكنولوجيا على وشك غمر سوق السندات بأكثر من نصف تريليون دولار من الديون الجديدة هذا العام. وسيجعل هذا المبلغ البالغ 500 مليار دولار قطاع التكنولوجيا مسؤولاً عن حوالي 20% من جميع مبيعات السندات الأمريكية في عام 2026، وهي نسبة تفوق حتى الذروة السابقة للقطاع البالغة 14% خلال فقاعة الدوت كوم.
ما الفرق بين الآن وعام 1999؟ هذه الشركات تولد فعليًا تدفقات نقدية هائلة. إنها تنفق بسرعة أكبر فقط.
سباق التسلح في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي يدفع إلى موجة الاقتراض
يقع توقع جي بي مورغان ضمن توقع أوسع لسوق السندات الأمريكية ذات التصنيف الاستثماري، والتي تتوقع البنك أن تصل إلى رقم قياسي قدره 1.81 تريليون دولار في إجمالي الإصدارات هذا العام. وهذا سيتجاوز الرقم القياسي السابق البالغ 1.76 تريليون دولار الذي تم تسجيله في عام 2020، عندما سارعت الشركات لتأمين تمويل بأسعار منخفضة خلال فترة الجائحة.
تتلاقى ثلاثة قوى لدفع شركات التكنولوجيا نحو أسواق الديون بهذا الحجم. الأوضح منها: المصروفات الرأسمالية المرتبطة ببنية تحتية للذكاء الاصطناعي. يتطلب بناء مراكز بيانات قادرة على تدريب وتشغيل نماذج اللغة الكبيرة إنفاقًا يُقاس بعشرات المليارات لكل شركة، وحتى الشركات الأغنى على وجه الأرض تجد أنه أسهل لها أن تستدين بدلاً من تمويل كل شيء من التدفق النقدي التشغيلي وحده.
العامل الثاني هو إعادة التمويل. هناك أكثر من تريليون دولار من الديون الشركاتية الحالية تحتاج إلى تجديدها، وتمتلك شركات التكنولوجيا حصة ذات معنى من هذا المجموع.
ثالثًا، تزداد أنشطة الاندماجات والاستحواذات. غالبًا ما تتضمن الصفقات الكبيرة في قطاع التكنولوجيا إصدار سندات لتمويل سعر الشراء، وبيئة صفقات أكثر نشاطًا تعني تدفق كمية أكبر من الأوراق المالية إلى السوق.
التوقعات السابقة لـ JPMorgan في أواخر عام 2025 كانت تُقدر إصدارات التكنولوجيا بحوالي 250 مليار دولار، مع تقدير قطاع التكنولوجيا والإعلام والاتصالات الأوسع بنحو 400 مليار دولار. الارتفاع إلى 500 مليار دولار للتكنولوجيا وحدها يشير إلى أن خطط الإنفاق المتعلقة بالذكاء الاصطناعي قد تسارعت فقط.
نوع مختلف تمامًا من التكنولوجيا المستعارة
في أواخر التسعينيات، كانت العديد من الشركات الصادرة للديون لا تحقق إيرادات أو كانت مربحة بشكل ضئيل فقط. وكانت النسبة البالغة 14% التي احتلتها التكنولوجيا في سوق السندات آنذاك مبنية على التفاؤل وليس على شيء آخر كثيرًا. وتشمل الشركات المُقترضة في التكنولوجيا اليوم شركات تمتلك مئات المليارات من احتياطيات النقدية مجتمعة. إن آبل ومايكروسوفت وألفابيت وميتا لا تصدر سندات لأنها مُستعجلة للحصول على تمويل، بل تصدرها لأن الاقتراض غالبًا ما يكون أكثر كفاءة ضريبية من إعادة الأموال من الخارج أو تسييل الاستثمارات.
قبل عقد من الزمن، كان إصدار السندات التقنية مرتبطًا غالبًا بعوائد المساهمين: الاقتراض بتكاليف منخفضة لتمويل عمليات شراء الأسهم وتوزيعات الأرباح. الآن، الاستخدام الأساسي هو الاستثمار في رأس المال. هذه الشركات تبني بنية تحتية مادية بوتيرة لم تُرَ منذ بناء شبكات الاتصالات في أوائل العقد الأول من القرن الحادي والعشرين، إلا أن المبالغ المالية أكبر بكثير.
ما يعنيه ذلك لسوق السندات وما بعدها
قطاع واحد يمثل خمس إصدارات الولايات المتحدة ذات التصنيف الاستثماري يخلق مخاطر تركيز لا يمكن للمستثمرين في الدخل الثابت تجاهلها. ستزيد صناديق مؤشرات السندات وصناديق التداول في البورصة التي تتبع سوق الدخل الثابت تلقائيًا تعرضها للتكنولوجيا مع تغيير الإصدارات الجديدة لتكوين المؤشر.
قد تواجه انتشارات الائتمان في قطاع التكنولوجيا ضغوطًا من حجم العرض الهائل. عندما يحتاج 500 مليار دولار من السندات الجديدة إلى إيجاد مشترين، قد يضطر حتى المُصدرين ذوي الائتمان القوي إلى تقديم انتشارات أوسع قليلاً لتسوية السوق.