كتابة: شياو بينغ
في 19 أكتوبر، أعلنت جي بي مورغان أن رمز الإيداع بالدولار الخاص بها، JPM Coin (رمز JPMD)، قد تم إطلاقه رسميًا على شبكة إيثريوم الرئيسية، وتم فتحه للعملاء المؤسسيين.
هذا ليس المرة الأولى التي يضع فيها جي بي مورغان أمواله على السلسلة. ففي نوفمبر الماضي، أطلقت JPMD أولاً على Base الخاص بـ Coinbase، كما تخطط لتنفيذها هذا العام على شبكة Canton الخاصة بـ Digital Asset. لكن إيثريوم مختلف. فعلى إيثريوم، تتواجد صناديق BUIDL الخاصة بـ BlackRock، وصناديق السوق النقدية المُرمزَة الخاصة بجاي بي مورغان، بالإضافة إلى كم هائل من الأصول المُرمزَة من المستوى المؤسسي. وضع JPMD على إيثريوم يعني أن جاي بي مورغان ستُطلق هجومًا مباشرًا في "الميدان الرئيسي" للتمويل الرقمي.
معنى هذا الأمر لا يقتصر على قيام بنك واحد بإصدار رمز رقمي، بل قد يمثل دخول المنافس الأقوى في سوق العملات المستقرة رسميًا: ليس تيتر آخر، ولا سيركل آخر، بل البنك نفسه.
What is the difference between deposit tokens and stablecoins?
أولاً، دعنا نوضح مفهومًا أساسيًا.
JPMD هو "رمز إيداع" (Deposit Token)، وليس عملة مستقرة. على الرغم من أن كليهما يبدو أنهما 1 دولار مقابل 1 دولار، إلا أن المنطق الأساسي مختلف تمامًا.
خلف USDC أو USDT، توجد شركات غير مصرفية مثل Circle أو Tether، تقوم بإيداع أموال العملاء في البنوك أو شراء سندات خزانة قصيرة الأجل، ثم إصدار رموز على السلسلة. إنها نوع من "البنوك الظلال"، حيث لا يكون المصدر بنكًا، لكنه يؤدي وظائف البنك.
خلف JPMD توجد ودائع جي بي مورغان نفسها. امتلاك JPMD يعادل امتلاك الدولارات في حساب جي بي مورغان، مع نفس ضمانات الائتمان ونفس المخاطر مثل الودائع المصرفية العادية. إنها "أموال البنك" التي نُقلت مباشرة إلى السلسلة.
هذا الفرق يُنتج ثلاث نتائج عملية:
أولاً، المعاملة التنظيمية مختلفة. تعمل رموز الودائع بشكل طبيعي ضمن إطار التنظيم المصرفي، ولا تحتاج إلى ترخيص إضافي مثل USDC. إن جي بي مورغان، باعتبارها بنكاً عالمياً ذو أهمية نظامية، وُلد رمزاً ذهبياً.
ثانيًا، يمكن أن تولد فائدة. يحظر قانون GENIUS صراحةً دفع الفائدة للعملات المستقرة المدفوعة لل holders. لكن رموز الودائع هي ودائع مصرفية، ولا تخضع لهذا الحظر. هذا يعني أن JPMD يمكن نظريًا أن تولد عائدًا مثل الودائع الثابتة، بينما لا يمكن ذلك لـ USDC.
ثالثًا، عتبة الدخول. إن USDC و USDT غير خاضعتين للترخيص، ويمكن لأي شخص الاحتفاظ بها وتحويلها على السلسلة. أما JPMD، فهي متوفرة فقط للعملاء المؤسسيين الذين وافقت عليهم جي بي مورغان. هذا أمر ذو حدين: فهو يحد من الحجم، لكنه يعني أيضًا أن الامتثال ودرجة الائتمان أعلى بكثير من أي عملة مستقرة أخرى.
4 تريليون دولار من البنية التحتية
JPMD ليست تجربة تبدأ من الصفر.
إنه مبني على قسم البلوكشين في جي بي مورغان، كينيكسس. كان سابقاً يُعرف باسم JPMorgan Onyx، وبدأ بناؤه عام 2019، وعالج حتى الآن أكثر من 4 تريليونات دولار أمريكي من المعاملات، بمتوسط يومي قدره حوالي 7 مليارات دولار أمريكي.
بالطبع، هذا الرقم يغطي جميع أنشطة Kinexys، بما في ذلك المدفوعات العابرة للحدود وشبكة الضمانات المُرمَّزة، وليس كلها من JPMD. كما أن جي بي مورغان لم تُفصح عن بيانات المعاملات المحددة لـ JPMD على السلاسل العامة. لكن كمقارنة، فإن جي بي مورغان تتعامل يوميًا مع حوالي 12 تريليون دولار أمريكي في المدفوعات، بينما تمثل Kinexys حاليًا جزءًا صغيرًا جدًا من هذا المبلغ.
من منظور مختلف: يبلغ إجمالي市值 للعملات المستقرة على إيثريوم حوالي 147.6 مليار دولار أمريكي (بيانات 19 أكتوبر)، حيث يبلغ تيتر حوالي 78.8 مليار دولار أمريكي، وسيركل حوالي 45.9 مليار دولار أمريكي. تتجاوز الأصول التي تديرها جي بي مورغان 3 تريليونات دولار أمريكي.
بمجرد فتح سيناريوهات استخدام JPMD، حتى لو تم ترميز جزء صغير فقط من الودائع، فإن التأثير على السيولة على السلسلة سيكون هائلاً.
تحول جامي ديمون
فهم هذا الأمر لا يمكن أن يتجاهل تغير موقف جيمي ديمون، الرئيس التنفيذي لجيه. بي مورغان.
في عام 2021، قال إن البيتكوين "لا تساوي شيئًا". في عام 2023، قال إنه إذا كان حكومة، "سيغلقها". في عام 2024، أطلق على البيتكوين اسم "حجر أليف".
لكن في مايو 2025، تراجع قليلاً: "لكل شخص الحق في شراء البيتكوين." وفي نفس العام، بدأت جي بي مورغان السماح لعملائها بشراء البيتكوين.
في رسالة عام 2023 إلى المساهمين، كتب ديمون جملة تم الاستشهاد بها مرارًا وتكرارًا في وول ستريت: "يظهر مجموعة كاملة من المنافسين الجدد القائمين على البلوك تشين، بما في ذلك العملات المستقرة. نحن بحاجة إلى إطلاق تقنية البلوك تشين الخاصة بنا."
هذا ليس قرارًا عابرًا. التهديد الذي رآه ديمون كان محددًا جدًا: تقدر وزارة الخزانة الأمريكية أنه إذا استطاعت العملات المستقرة تقديم عوائد، فقد ينتقل ما يصل إلى 6.6 تريليون دولار من الودائع المصرفية إلى العملات المستقرة. وتقوم جماعات الضغط المصرفي بالضغط على الكونغرس لإغلاق هذه الثغرة. لكن بدلاً من الاعتماد فقط على الضغط، اختار جي بي مورغان "الدخول مباشرة".
منطق JPMD واضح جدًا: بدلاً من السماح لـ Tether و Circle بجذب عملاء البنوك عبر منتجات مشابهة للودائع، يفضل للبنوك نقل الودائع نفسها إلى السلسلة، واستخدام ثقتها المصرفية الأصلية وميزاتها التنظيمية للتنافس.
مجموعة البنوك تتجه إلى الجمع
جيه. بي مورغان لا يفعل ذلك وحده.
وفقًا لصحيفة وول ستريت جورنال، فإن تحالفًا يضم أكثر من عشرة بنوك كبرى مثل جي بي مورغان وسيتي بنك وبنك أوف أمريكا وبنك ويلز فارجو يبني شبكة مشتركة للإيداعات المُرمَّزة من خلال The Clearing House، بهدف إطلاقها في النصف الأول من عام 2027. ستسمح هذه الشبكة للبنوك المشاركة بالدفع على السلسلة مباشرة باستخدام إيداعات مُرمَّزة.
تتقدم بنوك أخرى في خطواتها الخاصة:
تم تشغيل خدمات Citi Token التابعة لسيتي في 7 أسواق، مع التوسع إلى اليابان والإمارات العربية المتحدة في سبتمبر 2026.
أطلقت SoFi Bank sofiUSD في ديسمبر 2025، وهو أول عملة مستقرة تُصدرها بنك وطني مضمون من قبل FDIC على سلسلة عامة، مبنيًا على إيثريوم، وتم التوسع إليه إلى Solana في أبريل.
حاصل على هونغ كونغ للسلطة النقدية ترخيصًا لطرح العملة المستقرة بالدولار الهونغ كونغي RedCoin.
أطلقت SG-FORGE التابعة لشركة باريس بانك دو فرانس عملات مستقرة باليورو والدولار متوافقة مع لوائح MiCA في أوروبا.
مشهد واحد يتشكل: تدخل البنوك الكبرى العالمية جماعيًا في مجال الدفع والتسوية على السلسلة. إنه نظام كامل من العملات على السلسلة، خاضع للتنظيم ومدعوم من ثقة البنوك.
النقطة التحولية الحقيقية لسوق العملات المستقرة
ضع هذه القطع معًا، وسترى تحولًا بنيويًا يحدث حاليًا.
يبلغ حجم سوق العملات المستقرة حاليًا حوالي 316 مليار دولار أمريكي، وتشكل Tether وCircle معًا 83% من حصة السوق. وتتوقع سيتي أن يصل هذا السوق إلى 1.9 تريليون إلى 4 تريليونات دولار أمريكي بحلول عام 2030.
على مدار الخمس سنوات الماضية، كان هذا السوق يهيمن عليه بشكل شبه مطلق تيتر وسيركل. حيث استحوذت الشركة الأولى على سوق خارجية، بينما استحوذت الثانية على سوق متوافق، وكل منهما استولت على شريحة مختلفة من السوق.
لكن دخول البنوك غيّر قواعد اللعبة.
بالنسبة لـ Circle، فإن التهديد الأكثر مباشرة. إن النقطة الأساسية لـ USDC هي "العملة المستقرة بالدولار الخاضعة للتنظيم"، والعملاء المستهدفون هم المؤسسات. عندما تدخل جي بي مورغان مباشرةً وتقدم دولارًا على السلسلة بتصنيف ائتماني أعلى، ومعاملة تنظيمية أفضل، وربما فائدة، فإن مجموعة العملاء الأكثر قيمة لـ Circle تواجه خطر التدفق الخارجي. لقد أكملت Circle إدراجها في البورصة هذا العام، وبالتالي فإن مواجهة منافسة مباشرة من البنوك في هذا التوقيت تفرض ضغوطًا كبيرة.
للتether، التأثير قصير الأجل محدود. تعتمد USDT على الدفع العابر للحدود في الأسواق الناشئة وطلب الدولار الخارجي، وهي سيناريوهات لا تستطيع البنوك الوصول إليها حاليًا. لكن إذا تم إطلاق الشبكة المشتركة لتحالف البنوك في عام 2027 وشملت المدفوعات المؤسسية الكبيرة، فسيتم تقليل مساحة النمو الإضافية لـ Tether بشكل أكبر.
المشكلة الأعمق هي: عندما يجري كل من "مال البنوك" و"مال التشفير" على نفس السلسلة، من سيكسب؟
العملات المدعومة بالودائع لديها ضمان مصرفي وحماية تنظيمية، وقد تحقق فائدة، لكنها تتطلب حدًا أعلى ولا تتمتع بالحرية. العملات المستقرة لا تتطلب إذن، ويمكن الوصول إليها عالميًا، وتعمل على مدار الساعة، لكنها تتمتع بدرجة ائتمان أقل من الودائع المصرفية، وتواجه تنظيمات أكثر صرامة بشكل متزايد.
قد لا تكون العلاقة بينهما بسيطة من حيث الاستبدال، بل منافسة طبقية: في مجالات التسوية المؤسسية والدفعات الكبيرة، تكتسب رموز الودائع تدريجيًا حصة من العملات المستقرة بفضل ميزتها الائتمانية؛ بينما تحتفظ العملات المستقرة بميزة التقدم الأول في الدفعات التجزئية وبيئات DeFi والأسواق الناشئة.
لكن الحدود تصبح ضبابية. عندما يعمل JPMD من جي بي مورغان وBUIDL من بلاك روك على الإيثيريوم في نفس الوقت، وعندما يمكن للإيداعات المُرمَّزة أن تُسَلِّم مباشرةً للصناديق المُرمَّزة، قد تكون الجدار الفاصل بين المالية التقليدية والمالية المشفرة أرق مما يتخيله الجميع.
جولدمان ساكس تنقل الودائع إلى إيثريوم. هذه الخطوة قد تكون أقرب نقطة إلى "النقطة الفريدة" التي ستغير هيكل سوق العملات المستقرة أكثر من أي إصدار جديد للعملة المستقرة.