جيه بي مورغان تطلق رمز إيداع على إيثريوم، مما يشير إلى تحول كبير في سوق العملات المستقرة

كتابة: شياو بينغ

في 19 أكتوبر، أعلنت جي بي مورغان أن رمز الإيداع بالدولار الخاص بها، JPM Coin (رمز JPMD)، قد تم إطلاقه رسميًا على شبكة إيثريوم الرئيسية، وتم فتحه للعملاء المؤسسيين.

هذا ليس المرة الأولى التي يضع فيها جي بي مورغان أمواله على السلسلة. ففي نوفمبر الماضي، أطلق JPMD أولاً على Base الخاص بـ Coinbase، كما يخطط لDeployه على شبكة Canton التابعة لـ Digital Asset هذا العام. لكن إيثريوم مختلف. فعلى إيثريوم، تتواجد صناديق BUIDL التابعة لـ BlackRock، وصناديق السوق النقدية المُرمّزة الخاصة بجيه بي مورغان، بالإضافة إلى كم هائل من الأصول المُرمّزة من المستوى المؤسسي. وضع JPMD على إيثريوم يعني أن جيه بي مورغان سيشنّ حربًا مباشرة في "الميدان الرئيسي" للتمويل الرقمي.

معنى هذا الأمر لا يقتصر على قيام بنك واحد بإصدار رمز مميز، بل قد يمثل دخول المنافس الأقوى في سوق العملات المستقرة رسميًا: ليس تيتر آخر، ولا سيركل آخر، بل البنك نفسه.

أولاً، دعنا نوضح مفهومًا أساسيًا.

JPMD هو "رمز إيداع" (Deposit Token)، وليس عملة مستقرة. على الرغم من أن كليهما يبدو أنهما بقيمة دولار واحد مقابل دولار واحد، إلا أن المنطق الأساسي مختلف تمامًا.

خلف USDC أو USDT، توجد شركات غير مصرفية مثل Circle أو Tether، تقوم بإيداع أموال العملاء في البنوك أو شراء سندات خزينة قصيرة الأجل، ثم إصدار رموز على السلسلة. إنها نوع من "البنوك الظلية"، حيث لا يكون المصدر بنكًا، لكنه يؤدي وظائف البنك.

خلف JPMD توجد ودائع جي بي مورغان نفسها. امتلاك JPMD يعادل امتلاك الدولارات في حساب جي بي مورغان، مع نفس ضمانات الائتمان ونفس المخاطر مثل الودائع المصرفية العادية. إنها "أموال البنك" التي نُقلت مباشرة إلى السلسلة.

هذا الفرق يُسفر عن ثلاث نتائج عملية:

أولاً، المعاملة التنظيمية مختلفة. تعمل رموز الودائع بشكل طبيعي ضمن إطار التنظيم المصرفي، ولا تحتاج إلى ترخيص إضافي مثل USDC. إن جي بي مورغان، كبنك عالمي ذو أهمية نظامية، وُلد بملعقة ذهبية في فمه.

ثانيًا، يمكن أن تدر فائدة. يحظر قانون GENIUS صراحةً دفع الفائدة للعملات المستقرة المدفوعة لل holders. لكن رموز الودائع هي ودائع مصرفية، ولا تخضع لهذا الحظر. هذا يعني أن JPMD يمكن نظريًا أن تولد عائدًا مثل الودائع لأجل، بينما لا يمكن ذلك لـ USDC.

ثالثًا، عتبة الدخول. إن USDC و USDT غير خاضعتين للترخيص، ويمكن لأي شخص الاحتفاظ بها وتحويلها على السلسلة. أما JPMD، فهي متوفرة فقط للعملاء المؤسسيين الذين وافقت عليهم جي بي مورغان. هذا مزية وعيب في آنٍ واحد: فهو يحد من الحجم، لكنه يعني أيضًا أن الامتثال ودرجة الائتمان أعلى بكثير من أي عملة مستقرة أخرى.

JPMD ليس تجربة تبدأ من الصفر.

إنها مبنية على كيان كينيكسس، قسم سلسلة الكتل في جي بي مورغان. كان كينيكسس سابقًا يُعرف باسم JPMorgan Onyx، والذي بدأ بناؤه عام 2019، وتم حتى الآن معالجة أكثر من 4 تريليونات دولار من المعاملات، بمتوسط يومي قدره حوالي 7 مليارات دولار.

بالطبع، هذا الرقم يغطي جميع أعمال Kinexys، بما في ذلك الدفع عبر الحدود وشبكة الضمانات المُرمَّزة، وليس فقط حجم JPMD. كما أن جي بي مورغان لم تُفصح عن بيانات المعاملات المحددة لـ JPMD على السلاسل العامة. لكن كمقارنة، فإن جي بي مورغان تُعالج يوميًا حوالي 12 تريليون دولار أمريكي من المدفوعات، بينما تمثل Kinexys حاليًا جزءًا صغيرًا جدًا من هذا المبلغ.

من منظور مختلف: يصل إجمالي市值 للعملات المستقرة على إيثريوم إلى حوالي 147.6 مليار دولار أمريكي (بيانات 19 أكتوبر)، حيث يبلغ تيرتر حوالي 78.8 مليار دولار أمريكي، وسيركل حوالي 45.9 مليار دولار أمريكي. بينما تتجاوز الأصول التي تديرها جي بي مورغان 3 تريليونات دولار أمريكي.

بمجرد فتح سيناريوهات استخدام JPMD، حتى لو تم ترميز جزء صغير فقط من الودائع، فإن التأثير على السيولة على السلسلة سيكون هائلاً.

فهم هذا الأمر لا يمكن أن يتجاهل تغير موقف جيمي ديمون، الرئيس التنفيذي لجيه. بي مورغان.

في عام 2021، قال إن البيتكوين "لا تساوي شيئًا". في عام 2023، قال إنه إذا كان حكومة، "سيغلقها". في عام 2024، وصف البيتكوين بأنها "حجر أليف".

لكن في مايو 2025، تراجع قليلاً: "لكل شخص الحق في شراء البيتكوين." وفي نفس العام، بدأت جي بي مورغان السماح لعملائها بشراء البيتكوين.

في رسالة عام 2023 إلى المساهمين، كتب ديمون جملة تم الاستشهاد بها مرارًا وتكرارًا في وول ستريت: "يظهر مجموعة كاملة من المنافسين الجدد القائمين على البلوك تشين، بما في ذلك العملات المستقرة. نحن بحاجة إلى إطلاق تقنية البلوك تشين الخاصة بنا."

هذا ليس قرارًا عابرًا. التهديد الذي رآه ديمون كان محددًا جدًا: تقدر وزارة الخزانة الأمريكية أنه إذا استطاعت العملات المستقرة تقديم عوائد، فقد ينتقل ما يصل إلى 6.6 تريليون دولار من الودائع المصرفية إلى العملات المستقرة. وتضغط جماعات الضغط المصرفي على الكونغرس لسد هذا الثغرة. لكن بدلاً من الاعتماد فقط على الضغط، اختار جي بي مورغان "الدخول مباشرة".

منطق JPMD واضح: بدلاً من السماح لـ Tether و Circle بجذب عملاء البنوك عبر منتجات مشابهة للودائع، يجب على البنوك نقل الودائع نفسها إلى السلسلة، والتنافس باستخدام الائتمان المصرفي الأصلي ومزايا التنظيم.

جيه. بي مورغان لا يعمل وحده.

وفقًا لصحيفة وول ستريت جورنال، يبني تحالف يتكون من أكثر من عشرة بنوك كبرى، بما في ذلك جي بي مورغان وسيتي بنك وبنك أوف أمريكا وبنك ويلز فارجو، شبكة مشتركة للإيداعات المُرمَّزة من خلال The Clearing House، بهدف إطلاقها في النصف الأول من عام 2027. ستسمح هذه الشبكة للبنوك المشاركة بالدفع على السلسلة مباشرة باستخدام إيداعات مُرمَّزة.

تتقدم بنوك أخرى في جهودها الخاصة:

تُدير خدمات Citi Token الخاصة بـ Citibank ودائع مُرمَّزة في 7 أسواق، مع التوسع إلى اليابان والإمارات العربية المتحدة في سبتمبر 2026.

أطلقت SoFi Bank sofiUSD في ديسمبر 2025، وهو أول عملة مستقرة تُصدرها بنك وطني مضمون من قبل FDIC على سلسلة عامة، مبنيًا على إيثريوم، وتم التوسع إليه إلى Solana في أبريل.

حاكمة هونغ كونغ منحت بنك هسياو ترخيصًا للبدء في إطلاق العملة المستقرة بالدولار الهونغ كونغي RedCoin.

أطلقت SG-FORGE التابعة لشركة باريس بانك دو فرانس عملات مستقرة باليورو والدولار متوافقة مع لوائح MiCA في أوروبا.

مشهد واحد يظهر: تقوم البنوك الكبرى العالمية بدخول جماعي إلى مجال الدفع والتسوية على السلسلة. إنه نظام كامل من العملات على السلسلة، خاضع للتنظيم ويدعمه ائتمان البنوك.

ضع هذه القطع معًا، وسترى تحولًا بنيويًا يحدث حاليًا.

يبلغ حجم سوق العملات المستقرة حاليًا حوالي 316 مليار دولار، وتشكل Tether وCircle معًا 83% من حصة السوق. وتتوقع سيتي أن يصل هذا السوق إلى 1.9 تريليون إلى 4 تريليونات دولار بحلول عام 2030.

على مدار الخمس سنوات الماضية، كان هذا السوق يهيمن عليه بشكل شبه مطلق تيتر وسيركل. حيث استحوذت الشركة الأولى على سوق محدد من خارج الحدود، بينما استحوذت الثانية على سوق آخر متوافق مع التنظيمات.

لكن دخول البنوك غيّر قواعد اللعبة.

بالنسبة لـ Circle، فإن التهديد الأكثر مباشرة. إن النقطة الأساسية لـ USDC هي "العملة المستقرة بالدولار الأمريكي الخاضعة للتنظيم"، والعملاء المستهدفون هم المؤسسات. عندما تدخل جي بي مورغان مباشرةً وتقدم دولارًا على السلسلة بدرجة ائتمان أعلى، ومعاملة تنظيمية أفضل، وربما فائدة، فإن مجموعة العملاء الأكثر قيمة لـ Circle تواجه خطر فقدانها. لقد أكملت Circle إدراجها في البورصة هذا العام، وبالتالي فإن مواجهة منافسة مباشرة من البنوك في هذا التوقيت تشكل ضغطًا كبيرًا.

للتيرتر، التأثير قصير الأجل محدود. تعتمد USDT على الدفع العابر للحدود في الأسواق الناشئة وطلب الدولار الخارجي، وهي سيناريوهات لا تستطيع البنوك الوصول إليها حاليًا. لكن إذا تم إطلاق الشبكة المشتركة لتحالف البنوك في عام 2027 وشملت المدفوعات المؤسسية الكبيرة، فسيتم تقليل المساحة الإضافية لتيرتر بشكل أكبر.

المشكلة الأعمق هي: عندما يجري كل من "مال البنوك" و"مال التشفير" على نفس السلسلة، من سيكسب؟

العملات المدعومة بالودائع لديها ضمان مصرفي وحماية تنظيمية، وقد تحقق فائدة، لكنها تتطلب حدًا أعلى وليست حرة. العملات المستقرة لا تتطلب إذن، ويمكن الوصول إليها عالميًا، وتعمل على مدار الساعة، لكنها تتمتع بدرجة ائتمان أقل من الودائع المصرفية، وتواجه تنظيمات أكثر صرامة بشكل متزايد.

قد لا تكون العلاقة بينهما بسيطة من حيث الاستبدال، بل منافسة طبقية: في مجالات التسوية المؤسسية والمدفوعات الكبيرة، تُقلص رموز الودائع تدريجيًا حصة العملات المستقرة بفضل ميزتها الائتمانية؛ بينما تحتفظ العملات المستقرة بميزة التقدم الأول في المدفوعات التجزئية وبيئة DeFi والأسواق الناشئة.

لكن الحدود تصبح غامضة. عندما يُشغل JPMD من جي بي مورغان وBUIDL من بلاك روك على الإيثريوم معًا، وعندما يمكن للإيداعات المُرمَّزة أن تُسوّي مباشرة صناديق مُرمَّزة، قد تكون الجدار الفاصل بين المالية التقليدية والمالية المشفرة أرق مما يتخيله الجميع.

جولدمان ساكس تنقل الودائع إلى إيثريوم. هذه الخطوة قد تكون أقرب نقطة إلى "النقطة الفردية" التي ستغير هيكل سوق العملات المستقرة مقارنة بأي إصدار جديد للعملة المستقرة.