للتو، نُظمت حفلة جرس في سوق هونغ كونغ للمقايضات لشركة جونزهينغ، بسعر افتتاح قدره 100 دولار هونغ كونغي لكل سهم، وبقيمة سوقية إجمالية عند الافتتاح تبلغ حوالي 51.5 مليار دولار هونغ كونغي. وكانت الشركة قد انضمت بالفعل إلى سوق شنتشن للأسهم للشركات الصغيرة والمتوسطة في 31 مايو 2011، برمز الأوراق المالية "300223"، وبسعر إصدار قدره 43.80 يوان لكل سهم، وإصدار 20 مليون سهم، وجمع تمويل قدره 876 مليون يوان، وتم وصفها بـ"أول شركة صينية في معالجات CPU المدمجة". وبعد إتمام إدراجها في سوق هونغ كونغ، أصبحت شركة جونزهينغ رسميًا جزءًا من فئة شركات أشباه الموصلات المدرجة في كل من أسواق A وH.
تتبع شركات تصنيع الرقائق عادةً نهج "التخصص" — فشركات التخزين تركز فقط على التخزين، وشركات الحوسبة تعمق في الحوسبة، وشركات النمذجة ت深耕 في النمذجة، وكل واحدة تتحكّم في مجالها الخاص. لكن شركة جونزين اتخذت مسارًا مختلفًا، حيث تطور في نفس الوقت ثلاث خطوط منتجات: التخزين والحوسبة والنمذجة، لتُصبح شركة رقائق قائمة على منصة.
هذا الثقة في النموذج المنصّي تأتي من الاستحواذ الذي أكملته عام 2020. في ذلك العام، أكملت جونزنج عملية الاستحواذ على بكين سيليكون ودمجها ماليًا، مما منحها تحكمًا غير مباشر في شركة إس إس آي للإلكترونيات الأمريكية. وهكذا، تحوّلت الشركة التي كانت تركز سابقًا على وحدات المعالجة المركزية المدمجة "الصغيرة والرائعة" إلى منصة رقائق تغطي ثلاث قطاعات رئيسية. الآن، مع إدراجها في هونغ كونغ، يمكننا تحليل المنطق التشغيلي الذي اتبعته الشركة عبر البيانات الواردة في وثيقة الإدراج.
استعادة الأداء: الأرقام لا تكذب
دعونا نلقي نظرة على الأداء العام. كان إيراد جونتشينغ 4.531 مليار يوان في عام 2023، وانخفض إلى 4.213 مليار يوان في عام 2024 بسبب ركود الصناعة، ثم ارتفع إلى 4.741 مليار يوان في عام 2025. وفي الربع الأول من عام 2026، ارتفع مباشرة إلى 1.560 مليار يوان، بزيادة قدرها 47.1% مقارنة بـ 1.060 مليار يوان في نفس الفترة من العام السابق.
استعادة الإيرادات، مع تعافي الأرباح بشكل أقوى. بلغ صافي الربح لعام 2023: 516 مليون يوان، بمعدل صافي هامش ربح 11.4٪؛ انخفض إلى 364 مليون يوان في عام 2024، بمعدل صافي هامش ربح 8.6٪ فقط؛ وعاد بصعوبة إلى 375 مليون يوان في عام 2025، لكن معدل صافي هامش ربح انخفض أكثر إلى 7.9٪. وفي الربع الأول من عام 2026، ارتفع صافي الربح إلى 320 مليون يوان، بزيادة أكثر من ثلاثة أضعاف مقارنة بـ 74 مليون يوان في نفس الفترة من العام السابق، وارتفع معدل صافي هامش ربح مباشرة إلى 20.5٪، وهو أعلى من مستواه أثناء فترة الازدهار في عام 2023. تُظهر أحدث التقارير المالية أن صافي الربح للنصف الأول من العام متوقع أن يزيد بأكثر من 531٪، ليصل إلى 1.28 مليار يوان.
عادت هامش الربح الإجمالي. 35.5% في عام 2023، 35.0% في عام 2024، انخفضت إلى 32.8% في عام 2025، ثم ارتفعت فجأة إلى 42.6% في الربع الأول من عام 2026. ارتفع الربح الإجمالي من 371 مليون يوان في الربع الأول من عام 2025 إلى 664 مليون يوان، بزيادة قدرها 79%.
عند تحليل ثلاثة خطوط منتجات، تظل شرائح التخزين القوة الدافعة المطلقة، بنسبة إيرادات تقارب 60%. كانت إيرادات شرائح التخزين في عامي 2023 و2024 و2025 هي 2.912 مليار يوان و2.590 مليار يوان و2.911 مليار يوان على التوالي، و1.018 مليار يوان في الربع الأول من عام 2026. كما استمرت المبيعات في الزيادة، من 416 مليون وحدة في عام 2023 إلى 602 مليون وحدة في عام 2025، مع بيع 191 مليون وحدة في الربع الأول من عام 2026. ومع ذلك، شهدت الأسعار تقلبات حادة: كان متوسط السعر في عام 2023 هو 7.0 يوان للوحدة، و5.4 يوان في عام 2024، و4.8 يوان في عام 2025، وعاد أخيرًا للارتفاع إلى 5.3 يوان في الربع الأول من عام 2026.
إيرادات شرائح الحوسبة أكثر تقلباً. بلغت 1.108 مليار يوان في عام 2023، وانخفضت إلى 1.090 مليار يوان في عام 2024، ثم ارتفعت إلى 1.293 مليار يوان في عام 2025؛ وبلغت 403 مليون يوان في الربع الأول من عام 2026. ارتفع عدد الوحدات المباعة من 75.5 مليون وحدة في عام 2023 إلى 121 مليون وحدة في عام 2025. انخفض متوسط السعر بشدة ثم ارتفع بقوة: 14.7 يوان/وحدة في عام 2023، و11.7 يوان في عام 2024، و10.7 يوان في عام 2025، ثم ارتفع فجأة إلى 15.1 يوان في الربع الأول من عام 2026.
تشكل شرائح المحاكاة الخط الأكثر استقرارًا. ارتفع الدخل من 409 ملايين يوان في عام 2023 إلى 472 مليون يوان في عام 2024، ثم إلى 506 ملايين يوان في عام 2025؛ وبلغ 132 مليون يوان في الربع الأول من عام 2026. ارتفع عدد الوحدات المباعة من 179 مليون وحدة إلى 250 مليون وحدة. كما ظل السعر مستقرًا، حيث كان 2.3 يوان و2.2 يوان و2.0 يوان على التوالي من عام 2023 إلى عام 2025، وحافظ على مستوى 2.1 يوان في الربع الأول من عام 2026.
تجدر الإشارة إلى أن تركيز عملاء وجُهات توريد جون Zheng قد انخفض باستمرار. انخفضت نسبة إيرادات أكبر خمسة عملاء من 54.5% في عام 2023 إلى 50.3% في الربع الأول من عام 2026، وانخفض أكبر عميل من 21.0% إلى 15.6%؛ كما انخفضت نسبة المشتريات من أكبر خمسة موردين من 58.3% إلى 41.6%، وانخفض أكبر مورد من 26.5% إلى 12.3%. وهذا يشير إلى أن حجم أعمالها يتوسع، وهي لم تعد معتمدة بشكل كبير على عميل أو مورد واحد كبير.
من حيث الإنفاق على البحث والتطوير، تم إنفاق 708 ملايين يوان و681 مليون يوان و712 مليون يوان على التوالي خلال عامي 2023 و2024 و2025، حيث ظل المبلغ المطلق تقريبًا دون تغيير، بينما انخفضت النسبة من 15.6% إلى 15.0%. بلغ إنفاق البحث والتطوير في الربع الأول من عام 2026 172 مليون يوان، أي ما نسبته 11.0% من الإيرادات، وانخفضت النسبة بسبب ارتفاع الإيرادات بسرعة كبيرة. حتى نهاية مارس 2026، كان لدى الشركة 822 موظفًا في مجال البحث والتطوير، مما يمثل 65.7% من إجمالي عدد الموظفين.
من "نقطة تنفيذ أوامر" إلى "منصة": خريطة منتجات مرسومة من خلال صفقة استحواذ
الشكل الحالي لـ君正 هو الذي تشكل بعد الاستحواذ على ISSI في عام 2020. قبل الاستحواذ، كانت تركز بشكل رئيسي على رقائق الحوسبة؛ وبعد الاستحواذ، أضافت خطوط منتجات للرقائق التخزينية والتناظرية. وهكذا، اكتملت خطوط منتجات君正 مع دمج العلامات الثلاث: ISSI (التخزين)، Ingenic (الحوسبة)، Lumissil (التناظرية).
رقائق التخزين (علامة ISSI) تشمل DRAM و SRAM و NOR Flash و NAND Flash، وكلها مصممة لتطبيقات صعبة مثل الإلكترونيات السيارات والصناعية والطبية. وبحسب إيرادات عام 2025، تحتل Junzheng المرتبة السابعة عالميًا في DRAM المتخصصة، والمرتبة الثانية بين الشركات الصينية القارية؛ وتحتل المرتبة الثانية عالميًا في SRAM، والمرتبة الأولى في الصين القارية؛ وتحتل المرتبة السابعة عالميًا في NOR Flash، والمرتبة الثالثة في الصين القارية. هذه المنتجات ليست تخزينًا عاديًا، بل يجب أن تعمل بثبات في درجات حرارة تتراوح بين -40 درجة مئوية و85 درجة مئوية، مع متطلبات أعلى بكثير من المنتجات الاستهلاكية من حيث القدرة على الحفاظ على البيانات، والمتانة، ومستوى العيوب. لقد منحت خبرة ISSI التي تمتد لأكثر من ثلاثين عامًا لـ Junzheng تذكرة الوصول إلى سلسلة توريد متوافقة مع معايير السيارات.
شريحة الحوسبة (علامة Ingenic) مبنية على النواة CPU التي طورتها Junzheng نفسها. عند البدء في عام 2005، أطلقت سلسلة XBurst المبنية على بنية MIPS؛ وفي عام 2014، بدأت بالتركيز على RISC-V وأطلقت سلسلة Victory، والتي تُستخدم الآن في خط منتجات شرائح الحوسبة. تنقسم شرائح الحوسبة إلى ثلاثة خطوط: SoC مرئي ذكي، MPU مدمج، وAI-MCU. وتحتل SoC IP-Cam المرتبة الثانية عالميًا، وهي جهاز شبه موصل يدمج داخل شريحة واحدة ISP ومنطق ترميز الفيديو ووحدات متخصصة أخرى، لتوفير قدرة حوسبية متكاملة لكاميرات الشبكة.
شريحة المحاكاة (علامة Lumissil) هي أساسًا شرائح تشغيل LED وشرائح Combo. شرائح تشغيل LED، تُستخدم على نطاق واسع في مجال السيارات في أنظمة الإضاءة الخارجية والداخلية للسيارة، وفي الأسواق غير السيارات، يمكن استخدامها في أجهزة الألعاب الفاخرة وأجهزة المنزل. تدمج شرائح Combo وحدة التحكم الدقيقة (MCU) ومشغل LED ومستشعر اللمس وخطوط LIN/CAN جميعها في شريحة واحدة، مخصصة لتطبيقات إضاءة الجو في السيارات واللمس.
كيف تتفاعل الخطوط الثلاثة مع بعضها؟ مثال: في نظام إلكتروني للسيارات، تخزن شريحة الذاكرة من ISSI البيانات والكود، وتعالج شريحة الحوسبة من Ingenic مهام الرؤية والذكاء الاصطناعي، بينما تدير شريحة التماثلية من Lumissil التغذية والاتصال. يمكن للعملاء اختيار مكونات التخزين والحوسبة والتماثلية من نفس نظام المورّد، مما يقلل من تكاليف إدارة موردين متعددين، ويعزز التكامل الأفضل بين البرنامج والعتاد، وهذا هو قيمة التخطيط الشامل.
التخزين المتخصص والذكاء الاصطناعي على الحافة: خطان نمو مرئيان
chips of Junzheng اتخذت طريقًا "تجنب المنافسة المباشرة". فهي لا تنافس سامسونج وSK هايتس في ذاكرة DRAM القياسية، بل تركز على الأسواق المتخصصة — مثل السيارات المخصصة للبيئة التشغيلية، والتحكم الصناعي، والطيران والفضاء — التي تتطلب موثوقية عالية. هذه الأسواق تتميز بدورات طلب طويلة وولاء عالٍ للعملاء، ومرة واحدة يتم دمجها في سلسلة التوريد، يصعب استبدالها.
هذا الطريق يصادف بالضبط فرصة تحوّل السيارات إلى ذكية. وفقًا لبيانات فروست آند سوليفان، من المتوقع أن يصل إجمالي إنتاج السيارات الركابية عالميًا إلى 90.9 مليون وحدة في عام 2025، مع ارتفاع معدل انتشار المركبات الكهربائية من 24.3% في عام 2025 إلى 44.6% في عام 2030؛ كما سيزيد معدل انتشار أنظمة السيارات الذكية من 63.5% في عام 2025 إلى 93.3% في عام 2030. مع تزايد ذكاء السيارات، تتغير متطلبات التخزين أيضًا — فالموديلات ذات القيادة الذاتية من المستوى L2+ فما فوق تنتج أكثر من 1 تيرابايت من البيانات يوميًا، ويجب على رقائق التخزين أن تتحمل عمليات قراءة وكتابة مكثفة في ظروف قاسية.
الذكاء الاصطناعي على الحافة هو المنطق الإضافي للرقائق الحاسوبية. ووفقًا للاكتتاب، تتوقع فروست أند سوليفان أن يصل حجم مبيعات أجهزة الذكاء الاصطناعي على الحافة إلى 1.9 مليار جهاز بحلول عام 2030. وتماشيًا مع هذا الاتجاه، سجلت رقائق الحوسبة في Junzheng زيادة بنسبة 49.1% في إيراداتها في الربع الأول من عام 2026، وذلك جزئيًا بسبب الطلب المتزايد على أجهزة الأمن، وإنترنت الأشياء الذكي، وأجهزة الذكاء الاصطناعي على الحافة. بالإضافة إلى ذلك، من المتوقع أن ينمو سوق الروبوتات بمعدل نمو مركب قدره 10.5% بين عامي 2025 و2030، وقد تم بالفعل استخدام رقائق Junzheng في الروبوتات الكاشطة، والروبوتات الصناعية، والروبوتات الخدمية. ومع تقدم الروبوتات نحو مزيد من الذكاء، سيزداد الطلب على التحكم في المحركات، ومحاكاة الطاقة، والتخزين منخفض الاستهلاك.
في التخطيط الاستباقي، تمتلك جونزهين أيضًا حضورًا. تم بالفعل إرسال عينات من منتجات LPDDR4 عالية الكثافة بحجم 1x-nm، وستبدأ في زيادة الإنتاج في النصف الثاني من عام 2025، ودخلت مرحلة الإنتاج الضخم في الربع الأول من عام 2026؛ كما يتم تخطيط LPDDR5. كما يتم استثمار قوي في 3D DRAM، بهدف تلبية احتياجات الخوادم الذكية والحوسبة الطرفية للسعة العالية وعرض النطاق الترددي الكبير. وفي مجال NAND Flash، تم بالفعل إنشاء خطوط إنتاج NAND سريعة ومتوازية في مجال NAND 2D، كما أن تطوير NAND Flash السريع ذي 8IO بعرض نطاق ترددي عالٍ جارٍ. وفي مجال 3D NAND، توفر حلول eMMC وUFS احتياجات الاستخدام في كابينة السيارات والقيادة الذاتية.
الإدراج في هونغ كونغ: السؤال المتعلق بالذخيرة، المخاطر، والتحول إلى منصة
في هذه الطرح العام الأولي في هونغ كونغ، حددت شركة جونزهينغ سعر الإصدار عند 100 دولار هونغ كونغ للسهم الواحد من فئة H، ومن المتوقع جمع 3.13 مليار دولار هونغ كونغ. كيف سيتم توزيع هذه الأموال؟ نصفها سيُستثمر في البحث والتطوير لتعزيز الابتكار التقني وتطوير المنتجات في ثلاث خطوط منتجات أساسية؛ ربعها سيُحتفظ به للاستثمارات الاستراتيجية والدمج والاستحواذ، مع التركيز على شركات تصميم الرقائق وشركات سلسلة القيمة في القطاع شبه الموصل، بما في ذلك موردي IP أو EDA، وشركات تصنيع الألواح، ومقدمي خدمات التغليف والاختبار؛ 15% لتوسيع شبكة المبيعات؛ و10% كرأس مال تشغيلي وأغراض عامة أخرى للشركة.
يُظهر توزيع النسبة هذه نية جونZheng من ناحيتين: أولاً، لا تنوي جونZheng الاعتماد على ميراثها السابق، بل لا تزال تُعطي الأولوية الكبيرة للبحث والتطوير؛ ثانياً، تتمتع عمليات الاستحواذ بأهمية كبيرة في الاستراتيجية. فبالتأكيد، استحواذها على ISSI في عام 2020 غيّر مصير الشركة بالكامل، والاحتفاظ بكمية كافية من الموارد يُظهر أن الشركة تنتظر ظهور "ISSI" التالي.
لماذا يسعى جون تشينغ، الذي تم إدراجهم بالفعل في سوق الأسهم الصينية، إلى الدخول إلى سوق هونغ كونغ؟ بالإضافة إلى توسيع قناة تمويل، فإن سوق هونغ كونغ يتمتع بدرجة عالية من التصنيف الدولي، وهو ما يساعد شركة جون تشينغ، التي تبيع منتجاتها في أكثر من 50 دولة ومنطقة في آسيا وأمريكا وأوروبا، على تعزيز الوعي بعلامتها التجارية في الخارج، كما يسهل إجراء عمليات التجارة والتعاون العابرة للحدود في المستقبل.
لكن هذا الطريق ليس خالياً من المخاطر. فالدورة شبه الموصلات متأرجحة، وانخفاض متوسط أسعار رقائق التخزين في عام 2024 أثر مباشرة على الإيرادات؛ كما أن جونزهين تتبع نموذجًا خالٍ من المصانع، لذا عندما يصبح إنتاج الرقائق من قبل الموردين الخارجيين محدودًا، تضعف قدرتها على التفاوض؛ بالإضافة إلى أن سوق المستهلكين لرقائق الحوسبة شديد التنافسية، والحروب السعرية هي القاعدة. علاوة على ذلك، فإن هامش الربح الإجمالي الذي بلغ 42.6% في الربع الأول من عام 2026 كان له جزء من "الحظ" — فقد قامت جونزهين بشراء كميات كبيرة من المخزون بأسعار منخفضة قبل ارتفاع أسعار المواد الأساسية مثل KGD، مما ساعد الشركة على التحكم في التكاليف لفترة مؤقتة. هذه الميزة الناتجة عن المخزون ليست ظاهرة طبيعية، وستعتمد القدرة على الحفاظ على هامش الربح الإجمالي في المستقبل على قدرة المنتجات الحقيقية وديناميكيات العرض والطلب في السوق.
لكن من منظور صناعي، منطق اختيار Junzheng منطقي: فمن الأفضل أن تكون لاعبًا منصّيًا يقدم حلولًا على مستوى النظام، بدلاً من أن تكون مُحاربًا منفردًا في مسار واحد. وفي عصر يزداد فيه تخصص التوزيع في صناعة الرقائق، فإن نجاح هذا النهج المتكامل "المضاد للإجماع" قد يكون السؤال الأكثر إثارة للمراقبة الذي تركه إدراج Junzheng في سوق الأسهم الهونغ كونغية للصناعة.
هذا المقال من حساب ويشات الرسمي "مجالات صناعة أشباه الموصلات" (ID: ICViews)، الكاتب: فريق تحرير ICVIEWS