نشرت نيفيديا للتو أحد أكثر تقارير الأرباح إثارةً في التاريخ الشركاتي، حيث بلغ إيراداتها في الربع الثاني من السنة المالية 2027 96.2 مليار دولار، بزيادة قدرها 106٪ مقارنة بالعام السابق. ومع ذلك، فإن النقاش على وول ستريت لا يدور حول الأرقام القياسية، بل حول ما يختبئ تحتها.
جيم كرامر، شخصية CNBC التي تدير محفظة Investing Club، دخل في صلب جدل متزايد حول التزامات نيفيديا المالية، والتي تقدر المحللون أنها قد تتعرض الشركة المصنعة للرقائق لخصوم قصوى تتراوح بين 80 مليار و200 مليار دولار بحلول عام 2028. رأيه: احتفظ بالسهم، وتجاهل الضجيج، وركّز على الأساسيات.
صورة الدين تصبح أكثر تعقيدًا
زاد دين نيفيديا الإجمالي في الأشهر الأخيرة. أصدرت الشركة سندات ممتازة غير مضمونة بقيمة 25 مليار دولار في يونيو 2026، مما رفع إجمالي الدين الإجمالي إلى 33.5 مليار دولار. هذا ما يقرب من أربعة أضعاف الـ8.5 مليار دولار التي كانت تحملها في نهاية السنة المالية السابقة.
لكن الرقم الإجمالي للديون ليس سوى جزء من القصة. الجزء الأكثر تعقيدًا يتعلق بهياكل تمويل عملاء نيفيديا والضمانات المرتبطة بمشاريع الذكاء الاصطناعي الكبرى. من بين أكبرها: الالتزامات المتعلقة بـ OpenAI، بما في ذلك ضمان قيمة ر résiduelle بقيمة 105 مليارات دولار على مبادرة واحدة فقط.
يمكن أن يصل الالتزامات الخدمية متعددة السنوات عبر قاعدة عملاء نيفيديا إلى ما بين 119 مليار دولار و279 مليار دولار، وفقًا لتقديرات المحللين. كما تشمل دعم OpenAI لنيفيديا استثمارات في الأسهم يُقدّر قيمتها بحوالي 30 مليار دولار، بالإضافة إلى ضمانات مشروطة كبيرة مرتبطة بتمويل المشاريع.
رسم كرامر بنفسه المقارنة مع التمويل من قبل البائعين خلال فترة دوت كوم، عندما قام مصنعو معدات الاتصالات بتمويل مشتريات عملائهم، ثم شاهدوا تلك القروض تتبخر عندما انهار الطلب. وأعرب عن الحذر إزاء هذا التوازي، حتى وهو يدعم أسهم نيفيديا بعد تقرير الأرباح.
نمو في الإيرادات يصعب الجدال فيه
إيرادات مركز البيانات، وهي الشريحة المدعومة بالذكاء الاصطناعي الأهم، نمت بنسبة 117% على أساس سنوي لتصل إلى 89 مليار دولار في الربع الثاني.
للفصل الثالث من السنة المالية 2027، توقعت نيفيديا إيرادات بقيمة 108 مليار دولار، بزيادة أو نقصان قدره 2%. كما توقعت الشركة نموًا في الإيرادات بنسبة حوالي 70% للسنة المالية 2028.
بعد أن انخفضت نتائج نيفيديا للربع الثاني، حث كرامر المستثمرين على الحفاظ على مراكز طويلة بدلاً من التداول حول التقلبات قصيرة الأجل.
إدارة رأس المال تؤثر باتجاهين
وافقت لجنة نيفيديا على تفويض لشراء أسهم بقيمة 80 مليار دولار في مايو 2026، وهو برنامج ضخم لإعادة رأس المال يُظهر الثقة في قدرة الشركة على توليد النقد. كما يُظهر التوتر الكامن في استراتيجية نيفيديا المالية: فالشركة تأخذ في نفس الوقت ديونًا كبيرة، وتمدد ضمانات هائلة للعملاء، وتعيد النقد للمساهمين بمعدل عدائي.
تداولت أسهم نيفيديا بين 196 دولارًا و219 دولارًا في أواخر يوليو وأوائل أغسطس 2026 بينما كانت الأسواق تتعامل مع مخاوف التمويل.
ما الذي يجب مراقبته في المستقبل
لقد كان تمويل البائعين له تاريخ طويل ومتشعب في التكنولوجيا. فقد قدمت سيسكو ولوسنت ونورتل شروطًا سخية للمستهلكين في أواخر التسعينيات، وعانت جميعها عندما تغير الدورة.
نصيحة كرامر بالاحتفاظ بالسهم بدلاً من تداوله تعكس افتراضًا بأن محرك النمو قوي بما يكفي للتغلب على مخاطر الميزانية العمومية. بالنسبة للمستثمرين الذين يقررون ما إذا كانوا سيتبعون هذه النصيحة، فإن المؤشر الرئيسي الذي يجب مراقبته ليس الإيرادات، بل وتيرة نمو الالتزامات خارج الميزانية العمومية مقارنةً بتدفق النقود المفترض أن يدعمها.