اليابان تحوّل تركيزها المالي إلى نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي وسط استثمارات استراتيجية في الذكاء الاصطناعي والرقائق الإلكترونية

ملخص

قرر مجلس الوزراء الياباني في 21 يوليو القرار المتعلق بـ "إطار كودايتا 2026"، مع تركيز الأهداف المالية على خفض مستقر للديون/الناتج المحلي الإجمالي.

· يختلف السوق حول ما إذا كانت الاستثمارات الاستراتيجية في الذكاء الاصطناعي والأشباه الموصلات وغيرها يمكنها أن تحقق نموًا اسمياً يفوق أسعار الفائدة الطويلة الأجل.

· الأصول المرتبطة: سندات اليابان الحكومية، الين الياباني، سلسلة أشباه الموصلات اليابانية، بنية تحتية الذكاء الاصطناعي، قطاع الروبوتات وإدارة الطاقة.

في 21 يوليو، قررت الحكومة اليابانية "المبادئ التوجيهية الأساسية لتشغيل الاقتصاد والمالية والإصلاح لعام 2026"، المعروفة أيضًا باسم "مبدأ العظام 2026"، ورفعت مراكز المجالات الاستراتيجية مثل الذكاء الاصطناعي، والأشباه الموصلات، والدفاع، والكمبيوتر الكمي، والطاقة، والروبوتات، مع تحويل التركيز على الأهداف المالية نحو خفض مستقر ومستمر في نسبة الرصيد الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي.

إطار "كوداتايه" هو خريطة طريق اقتصادية ومالية سنوية مهمة للحكومة اليابانية، وستؤثر على ترتيب الميزانية والسياسات الصناعية اللاحقة. في الماضي، كان المرجع المالي المعروف للسوق هو العجز أو الفائض الأساسي للخزانة، أي ما إذا كان يمكن للحكومة تغطية نفقاتها اليومية من خلال الضرائب دون اعتبار تكاليف الفائدة.

هذا التغيير أثر على السوق ليس لأن اليابان بدأت تولي اهتمامًا للذكاء الاصطناعي، بل لأن حكومة تاكاهاشي تحاول تغيير السرد المالي من "هل يمكننا تحقيق التوازن المالي هذا العام" إلى "هل يمكن للنمو المستقبلي كبح الدين". إذا آمن المستثمرون أن الاستثمار سيؤدي إلى زيادة الإنتاجية والضرائب، فسيُنظر إليه كسياسة نمو؛ وإذا لم يؤمنوا، فقد يُسعر على أنه تخفيف مالي.

لقد ظهر الخلاف على سندات الخزانة والعملة. تدافع وزارة المالية اليابانية عن "السياسة المالية النشطة والمسؤولة" لدعم الاستثمارات الاستراتيجية وزيادة معدل النمو، مع جعل استقرار انخفاض نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي هدفًا أساسيًا. وفي مقال نُشر في 21 يوليو، حذّر خبير الاقتصاد في معهد نومورا الشامل، توبوكي ناوكو، من أن المشروع الأصلي أثار تقلبات في سوق الين والسندات، حيث وصل عائد سندات اليابان لمدة 10 سنوات إلى 2.9% في ذروته، وأضاف أن التعديلات النصية وحدها قد لا تكون كافية لاستعادة الثقة.

The fiscal anchor shifts from annual budget balance to debt ratio.

يضع المستند الرسمي استقرار انخفاض نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي في مركز الصدارة، مع التأكيد على الإدارة المالية متعددة السنوات وإصلاحات وضع الميزانية، وتقليل الاعتماد على الميزانيات التكميلية.

نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي أشبه بمؤشر صحي طويل الأجل مقارنة بالعجز السنوي الوحيد. طالما أن معدل النمو الاقتصادي الاسمي أعلى من الفائدة طويلة الأجل، فإن نسبة الدين لديها فرصة للاستقرار أو حتى الانخفاض؛ ولكن إذا ارتفعت الفائدة بشكل أسرع، فحتى إذا زعمت الحكومة أن الإنفاق يهدف إلى النمو، فسيزداد عبء الدين.

تحاول كابينة تاكاهاشي تقديم قصة جديدة تقول إن النمو المنخفض طويل الأمد، والشيخوخة، ونقص القوى العاملة في اليابان قد قيدت معدل النمو المحتمل، ومن الصعب الخروج من هذه الدورة من خلال خفض الإنفاق فقط. بدلاً من السعي الميكانيكي وراء تحقيق فائض أساسي في السنة المعينة، من الأفضل توجيه المساحة المالية نحو المجالات التي يمكنها رفع الإنتاجية.

يوجد قلق المستثمرين في السندات هنا أيضًا. الأهداف الأساسية للإيرادات والنفقات العامة بسيطة وقابلة للملاحظة، ويمكنها تقييد الدوافع الميزانية. بعد إضعاف هذا المرجع، يجب على الحكومة تقديم قواعد جديدة موثوقة، وإلا فإن "الإدارة متعددة السنوات" قد تُفهم على أنها تأجيل للقيود إلى المستقبل.

370 تريليون ين ياباني ليست ميزانية ذكاء اصطناعي واحدة

الرقم الأكثر سوءًا في فهمه في السوق هو 370 تريليون ين ياباني. في التقارير العامة، يُشار عادةً إلى هذا المقياس على أنه حجم الاستثمارات الحكومية-الخاصة في مجالات استراتيجية مثل الذكاء الاصطناعي والرقائق حتى عام 2040. لكن مكتب مجلس الوزراء أوضح سابقًا تفصيلًا أكثر دقة: حجم الاستثمارات في 62 منتجًا وتكنولوجيا رئيسية حتى عام 2040 يتجاوز 370 تريليون ين ياباني،其中 "الذكاء الاصطناعي المادي + الرقائق" يقارب 78.5 تريليون ين ياباني.

هذا التمييز مهم. فـ 370 تريليون ين ياباني ليست ميزانية إضافية تُدفع دفعة واحدة من قبل الحكومة، ولا هي استثمار كامل مُركّز على الذكاء الاصطناعي والأشباه الموصلات. بل هي أشبه بحقيبة استثمار صناعية طويلة الأجل تغطي مجالات مثل الذكاء الاصطناعي والأشباه الموصلات والدفاع والكمبيوتر الكمي وتحول الطاقة وتطبيقات الروبوتات.

السرد الذكي الياباني يختلف أيضًا عن الأمريكي. يركز السوق الأمريكي أكثر على النماذج الكبيرة، ورأس المال السحابي، والمنافسة في الحوسبة؛ بينما تفضل السياسة اليابانية دمج الذكاء الاصطناعي في المصانع وأنظمة الطاقة والبنية التحتية الحضرية وخدمات المجتمع المعتمد على كبار السن، لمعالجة نقص القوى العاملة وارتفاع تكاليف الصيانة وحواجز كفاءة التصنيع.

تلعب أشباه الموصلات دورًا إضافيًا. ترغب اليابان في استعادة جزء من موقعها الصناعي في التوسع العالمي للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي من خلال إعادة بناء المواد والمعدات والتصنيع المتقدم والسلسلة التوريدية المحلية. من الناحية المالية، يجب أن يتحول هذا في النهاية إلى استثمارات ووظائف وأرباح وضرائب.

هذه السلسلة طويلة. يجب أن يُطبق الإطار السياسي على المشاريع، ويُطبق المشروع على الطاقة الإنتاجية، ويجب أن تُطبق الطاقة الإنتاجية على الإنتاجية والضرائب. أي تأخير في أي حلقة من هذه الحلقات قد يؤدي إلى طلب سوق السندات الحكومية على علاوة فائدة أعلى.

The government bond market trades in credibility.

يمكن للسوق الأسهم اليابانية أن تتداول مسبقًا استفادة السياسة، لكن سوق السندات الحكومية يتداول مصداقية المالية. ما دام المستثمرون يشكّون في تخفيف قواعد المالية، فإن ارتفاع العوائد الطويلة الأجل سيُقلص من المساحة السياساتية على العكس.

هذا هو جوهر الجدل الحالي. تريد الحكومة تفسير التوسع من خلال النمو، لكن السوق سيُركز أولاً على تكلفة الفائدة. إذا استمرت أسعار الفائدة الطويلة الأجل في الصعود، فسيتعين على المالية اليابانية دفع مزيد من الفوائد، مما يقلص المساحة المتاحة للاستثمارات الاستراتيجية. لم تتحقق الاستثمارات النمو بعد، لكن تكلفة التمويل ارتفعت بالفعل، مما يضع ضغطاً على السرد السياسي.

الين الياباني أيضًا على نفس السلسلة. انخفاض المصداقية المالية قد يضعف ثقة سعر الصرف؛ بينما قد تجذب الاستثمارات الاستراتيجية التي ترفع توقعات النمو على المدى الطويل تدفقات رؤوس الأموال مرة أخرى إلى الأصول اليابانية. بالنسبة للمستثمرين الأجانب، لم يعد تسعير الأصول اليابانية يعتمد فقط على سياسة البنك المركزي الياباني، بل أيضًا على مصداقية المرجع المالي.

لا يمكن فهم مزايا الذكاء الاصطناعي ونصف الموصلات بشكل منفصل. ربما تحصل القطاعات ذات الصلة على دعم من توقعات السياسة، ولكن إذا ارتفعت عوائد السندات اليابانية بسرعة مفرطة، فسيتأثر تقييم أسهم النمو وعلاوة المخاطر على الأصول اليابانية. السوق لا تتداول في "ما إذا كانت اليابان ستستثمر في الذكاء الاصطناعي أم لا"، بل في قدرة اليابان على إثبات أن هذه الاستثمارات ستُحقق عوائد.

يحدد معدل النمو الاسمي نجاح أو فشل الإطار الجديد

ستخضع هذه الإطار الجديد لاختبارين نهائيين: هل يمكن الحفاظ على نمو الاسمي بشكل مستمر أعلى من أسعار الفائدة طويلة الأجل، وهل يمكن للميزانية التالية التحكم في وتيرة إصدار السندات الحكومية.

إذا أظهرت دورات الميزانية القادمة أن الاستثمارات الاستراتيجية لا تُعدّ سوى إعادة تغليف لمزيد من الإنفاق ضمن سردية النمو، دون مشاريع أو نواتج أو قيود مالية واضحة، فستسود مخاوف المتشددين. وقد تواجه عوائد سندات اليابان، والين، وقطاع التكنولوجيا المُبالغ في تقييمه ضغوطًا جديدة.

ستبدأ الأسواق في تسعير هذا التحول كسياسة نمو، وليس كفقدان للضوابط المالية، فقط إذا بدأ الاستثمار في الذكاء الاصطناعي والأشباه الموصلات والبنية التحتية يظهر في شكل إنفاق رأسمالي للشركات وتحسين الإنتاجية وزيادة الإيرادات الضريبية، مع استمرار الحكومة في الحفاظ على مسار ثابت للانخفاض في الدين/الناتج المحلي الإجمالي.

المرجع المالي الذي تم تغييره في اليابان هذه المرة أصعب في إثباته. يمكن حساب العجز أو الفائض الأساسي في الميزانية من خلال الجداول المالية، لكن تحقيق نمو يفوق أسعار الفائدة يتطلب تحقيقًا اقتصاديًا حقيقيًا. لقد راهنت حكومة تاكاهاشي على الاستثمارات الاستراتيجية، وستستمر عوائد السندات الحكومية في تلقي تقييمات من السوق.