اليابان حددت للتو رقماً قياسياً لم يكن أحد في وزارة المالية في طوكيو يرغب في كسره. أنفقت الحكومة 15.4 تريليون ين على تدخلات سوق الصرف الأجنبي الشهر الماضي، وهي أكبر عملية دفاع عملة في شهر واحد في تاريخ البلاد.
لوضع ذلك في سياقه، هذا ما يعادل حوالي 100 مليار دولار تم توظيفها على مدار أسابيع قليلة لشراء الين وإبطاء تراجعه مقابل الدولار.
نمط متزايد من التصعيد
هذا السجل الجديد يفوق ما كان بالفعل عامًا من التدخل الاستثنائي. في عام 2024، أنفقت اليابان حوالي 15.3 تريليون ين (حوالي 99 مليار دولار) على مدار العام بأكمله لاستقرار عملتها. حقيقة أن شهرًا واحدًا الآن يعادل إنفاق عام كامل سابق تخبرك بكل شيء عن المسار هنا.
تم تحديد السجل الشهري السابق خلال أواخر أبريل إلى مايو 2024، عندما نفّذت اليابان 9.8 تريليون ين.
في وقت سابق من هذا العام، أجرت اليابان ما وُصف بأنه أكبر عملية شراء ين ياباني في يوم واحد في 30 أبريل، وأنفقت 6.28 تريليون ين في جلسة واحدة. وبين أواخر أبريل وأواخر مايو، أنفقت وزارة المالية 11.73 تريليون ين (73 مليار دولار) على التدخلات.
مشكلة الاحتياطيات الأجنبية
التدخل في العملة ليس أموالًا مجانية تُستحضر من الهواء. تُموّل اليابان هذه العمليات من خلال بيع الأصول الأجنبية، بشكل أساسي سندات الخزانة الأمريكية وأوراق مالية أجنبية أخرى، لجمع الدولارات التي تبيعها بعد ذلك مقابل ين.
هذا الانخفاض يبدأ في الظهور. انخفضت احتياطيات اليابان الأجنبية بمقدار حوالي 77 مليار دولار فقط في شهر مايو، وذلك بشكل كبير نتيجة بيع الأوراق المالية الأجنبية.
تطور بارز: أجرت اليابان والولايات المتحدة تدخلاً منسقًا في العملات لأول مرة منذ عام 1998 خلال يوليو وأغسطس من هذا العام.
لماذا تفشل التدخلات باستمرار في الاستمرار
كل جولة من شراء الين توفر ارتدادًا مؤقتًا، ثم تعيد القوى الأساسية فرض نفسها. إن فجوة أسعار الفائدة بين السندات الحكومية الأمريكية واليابانية تجعل امتلاك الدولار أكثر جاذبية بكثير من امتلاك الين للمستثمرين الباحثين عن العائد. كما أن التوترات الجيوسياسية، خاصة في الشرق الأوسط، زادت من الطلب على الدولار كملاذ آمن، مما أضاف ضغطًا إضافيًا للأسفل على الين.
لقد ركزت وزارة المالية اليابانية تاريخيًا على تقليل وتيرة التدهور بدلاً من تحديد سعر صرف ثابت. الهدف هو تقليل الضرر، وتحديدًا الحد من تأثيره على تكاليف الاستيراد. تستورد اليابان معظم طاقتها وحصة كبيرة من غذائها، لذا فإن ضعف الين يترجم مباشرة إلى ارتفاع أسعار السلع اليومية.
أشار المحللون باستمرار إلى أن استقرار الين المستدام يتطلب على الأرجح من بنك اليابان رفع أسعار الفائدة بشكل أكثر حدة. ستقلل أسعار الفائدة اليابانية الأعلى من الفرق مع الولايات المتحدة، مما يقلل من الحافز لتدفق رؤوس الأموال خارج الأصول المقومة باليين. لكن بنك اليابان تحرك بحذر بشأن رفع أسعار الفائدة، خشية قمع اقتصاد قضى عقودًا في محاربة التضخم السلبي.
اليابان لا تزال أكبر حامل أجنبي لأوراق الخزانة الأمريكية. يمكن أن يؤدي البيع المستمر لهذه持有的 لتمويل تدخلات الين، عند حجمه الكبير، إلى ضغط تصاعدي على عوائد السندات الأمريكية.