بدء خروج اليابان من عقود من أسعار الفائدة المنخفضة جدًا في كشف التكاليف الخفية لارتفاع تكاليف الاقتراض. الآن، تمتلك شركات التأمين على الحياة الأربع الكبرى في البلاد خسائر غير محققة بقيمة حوالي 96 مليار دولار على سندات الحكومة اليابانية (JGBs).
بشكل منفصل، الخسائر هي إلى حد كبير مسألة محاسبية. ومع ذلك، فإنها تسلط الضوء أيضًا على تحدي أوسع يواجه بنك اليابان (BOJ). كل زيادة إضافية في أسعار الفائدة تساعد على استقرار الين وكبح التضخم، لكنها تدفع أيضًا أسعار السندات للانخفاض، مما يعمق الخسائر عبر شركات التأمين والبنوك وصناديق المعاشات.
عودة اليابان إلى أسعار أعلى تأتي بثمن
أبلغت أكبر أربع شركات تأمين على الحياة في اليابان، وهي نيبون لايف، وداي-يتشي لايف، وسوميتومو لايف، وميجي ياسودا، عن خسائر غير محققة مجتمعة قدرها 15.13 تريليون ين (96 مليار دولار) على السندات الحكومية المحلية حتى نهاية يونيو 2026، بزيادة قدرها حوالي 7% مقارنة بالربع السابق.
"يحدث شيء ينكسر داخل النظام المالي الياباني،" أشار المحلل Bull Theory.
تعكس الخسائر أحد أسرع التحولات في سوق السندات اليابانية على مدار عقود. فمع تخلّص بنك اليابان من أسعار الفائدة السلبية وتطبيع السياسة النقدية تدريجيًا، ارتفعت العوائد بحدّة من المستويات شبه الصفرية التي سادت لسنوات.
تتحرك أسعار السندات عكسياً مع العوائد. مع ارتفاع الأسعار، ينخفض القيمة السوقية للسندات الأقدم التي تدفع كوبونات أقل. تم تجميع جزء كبير من محفظة شركات التأمين خلال سنوات التيسير النقدي العدوانية من بنك اليابان، مما جعلها عرضة لبيئة أسعار الفائدة الأعلى اليوم.
على الرغم من الرقم الجذاب، تظل الخسائر غير محققة إلى حد كبير لأن شركات التأمين تعتزم عادةً الاحتفاظ بهذه السندات حتى الاستحقاق لتتوافق مع الالتزامات طويلة الأجل للسياسات.
كما تقلل أسعار الفائدة الأعلى من القيمة الحالية للالتزامات التأمينية المستقبلية، مما يعوّض جزئياً الانخفاض في قيم السندات من منظور اقتصادي.
القلق الأكبر هو السيولة وليس القدرة على السداد. إذا قام مقدمو الوثائق بسحب العقود بمعدل أسرع، فقد يُجبر المؤمنون على بيع السندات قبل استحقاقها.
مثل هذا الإجراء قد يحول الخسائر الورقية إلى خسائر محققة مع إضافة ضغط إضافي على سوق السندات اليابانية.
لماذا أصبح بنك اليابان مقيّدًا بشكل متزايد
خسائر المؤمن تُظهر التوازن الصعب الذي يواجهه بنك اليابان.
لا يزال التضخم أعلى من الهدف طويل الأجل لبنك اليابان، في حين شهد الين فترات مستمرة من الضعف مقابل الدولار الأمريكي. عادةً، تدعم هذه الظروف مزيدًا من رفع أسعار الفائدة.
ومع ذلك، فإن كل زيادة تزيد أيضًا من الإجهاد عبر النظام المالي الياباني.
استمرار العوائد الأعلى في تآكل القيمة السوقية لأدوات الدين الحكومي المحتفظ بها من قبل المؤسسات المالية. بينما يمكن أن تساعد معدلات أعلى في تثبيت العملة وتحسين أداء السوق على المدى الطويل، فإنها أيضًا تشكل خطرًا في خلق ضغوط مالية أوسع إذا ارتفعت العوائد بسرعة مفرطة.
النتيجة هي مسار سياسة ضيق. التحرك ببطء شديد يعرض اليين لضعف مجدد وتكاليف تضخم مستوردة. التحرك بقوة مفرطة يعرض قطاع المالية الياباني لتوسيع الخسائر.
لماذا يهتم سوق الدين الأمريكي
أهمية اليابان تمتد أبعد بكثير من نظامها المالي المحلي.
لا يزال البلد يُعد أكبر مالك أجنبي لأوراق الخزانة الأمريكية، بامتلاكات تبلغ حوالي 1.14 تريليون دولار. أي تغييرات ذات مغزى في كيفية إدارة المؤسسات اليابانية للمحفظات الخارجية يمكن أن تُحدث اهتزازات في أسواق السندات العالمية.
هناك القليل من الأدلة على أن المستثمرين اليابانيين يحضّرون لبيع واسع النطاق للسندات الحكومية. في الواقع، من المرجح أن البيع المباشر سيُحَقِّق خسائر بينما يدفع تكاليف الاقتراض الأمريكية إلى مستويات أعلى حتى.
بدلاً من ذلك، تمتلك السلطات أدوات بديلة. خلال فترات التدخل في العملة، يمكن لليابان الوصول إلى مرافق الفيدرالي الأمريكي للإيداعات المرهونة للسلطات الأجنبية والدولية (FIMA)، والحصول مؤقتًا على سيولة بالدولار من خلال رهن السندات الأمريكية كضمان بدلاً من بيعها مباشرة.
ومع ذلك، يستمر المستثمرون في مراقبة تدفقات المحافظ اليابانية لأن إعادة التوزيعات المتواضعة نسبيًا من قبل أكبر حامل أجنبي للسندات الأمريكية يمكن أن تؤثر على عوائد الولايات المتحدة خلال فترات الضغط السوقية.
البيتكوين يراقب تجارة اليين المدعومة بالفوائد
بالنسبة للبيتكوين، فإن خسائر المؤمن ليست هي القصة الرئيسية.
بدلاً من ذلك، يركز المتداولون على ما يمكن أن يعنيه ارتفاع العوائد اليابانية لتجارة اليانصيب، أحد أبرز مصادر السيولة في الأسواق العالمية.
لسنوات، اقترض المستثمرون بتكاليف منخفضة بالين الياباني، حيث كانت أسعار الفائدة قريبة من الصفر، واستثمروا تلك الأموال في أصول ذات عوائد أعلى حول العالم، بما في ذلك الأسهم والسندات والأصول الرقمية بشكل متزايد.
مع ارتفاع أسعار الفائدة اليابانية، تصبح هذه الاستراتيجية أقل جاذبية.
تكاليف الاقتراض الأعلى وقوة الين يمكن أن تجبر المستثمرين المُستَدَيْنِ على إغلاق مراكزهم، وبيع الأصول المُخاطَرَة لسداد القروض المقومة بالين. لقد تزامنت فترات تشديد بنك اليابان وارتفاع الين بشكل حاد في الماضي مع فترات من تزايد التقلبات في الأسواق التقليدية والعملات المشفرة على حد سواء.
حتى الآن، ظل البيتكوين متماسكًا نسبيًا. بعد تقارير أرباح شركات التأمين، استمر الرائد في عالم العملات المشفرة في التداول فوق 65,000 دولار, بزيادة تزيد عن 3% في الساعات الـ24 الأخيرة.
هذا يشير إلى أن الأسواق ترى خسائر السندات كعرض من أعراض انتقال سياسة اليابان وليس كأزمة مالية فورية.
ومع ذلك، يرى متداولو الاقتصاد الكلي بشكل متزايد عوائد السندات اليابانية والين كمؤشرات مبكرة على التغيرات في ظروف السيولة العالمية.
ما الذي يجب على المستثمرين مراقبته بعد ذلك
الخسائر غير المحققة البالغة 96 مليار دولار لا تهدد بحد ذاتها النظام المالي الياباني.
بدلاً من ذلك، فإنه يسلط الضوء على تزايد تكاليف خروج البلاد من عقود من التحفيز النقدي الاستثنائي.
المرحلة التالية ستتوقف على عدة مؤشرات تُراقب عن كثب:
- ما إذا كانت عوائد السندات اليابانية ستستمر في الارتفاع.
- ما إذا ظلت معدلات استرداد السياسات تحت السيطرة، و
- بأي درجة من العدوانية تعتقد بنك اليابان أنه يمكنه الاستمرار في تطبيع أسعار الفائدة دون زعزعة استقرار الأسواق المالية.
لمستثمري البيتكوين، قد لا يكون الإشارة الرئيسية هي ميزانيات شركات التأمين على الإطلاق. بل سيكون ما إذا كانت أسعار الفائدة اليابانية الأعلى ستبدأ في تحفيز تفكيك أوسع لتجارة الين، وهو تطور كان يُضيّق السيولة العالمية ويُثقل الأصول المخاطرة منذ فترة طويلة قبل أن تصبح آثاره مرئية في أماكن أخرى.