سوق سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل يُنظم احتجاجًا هادئًا، ويريد المستثمرون من رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي كيفن وارش اتخاذ إجراء بشأن ذلك.
منذ توليه منصب جيروم باول في 22 مايو 2026، تحدث وارش بصرامة عن التضخم، متعهداً بنهج "لا تسامح مطلقاً" تجاه الأسعار التي ظلت مرتفعة بشكل متجذر فوق الهدف البالغ 2% للبنك المركزي. المشكلة: الحديث بصرامة والعمل بصرامة أمرين مختلفين جداً، وتجار السندات يستطيعون شم الفرق.
ستة وخمسون شهرًا وما زال مستمرًا
تجاوز التضخم الآن هدف الفيدرالي الأمريكي البالغ 2% لمدة 65 شهرًا متتاليًا. لوضع ذلك في سياقه، فإن هذه السلسلة تمتد إلى أوائل عام 2021 تقريبًا، مما يعني أن جيلًا كاملًا من خريجي الجامعات لم يشهدوا قط تضخمًا مستهدفًا خلال حياتهم البالغة.
يبلغ معدل الصناديق الاتحادية حاليًا بين 3.50% و3.75%، وهو مستوى يراه العديد من المشاركين في السوق غير كافٍ من حيث التقييد نظرًا لاستمرار ضغوط الأسعار. وعزز اجتماع لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية في 28-29 يوليو مدى انقسام الفيدرالي في مسألة ما يجب فعله بعد ذلك.
انفصل ثلاثة رؤساء فدراليين إقليميين عن الموقف خلال ذلك الاجتماع، وعارضوا رفع أسعار الفائدة.
مؤتمر صحفي لوارش في 30 يوليو، المقصود منه عرض قيادة مستقرة، أدى بدلاً من ذلك إلى ارتفاع في عوائد السندات الأمريكية لمدة 30 عامًا. فهم المستثمرون ما بين السطور واستنتجوا أن الرئيس لم يكن مستعدًا للالتزام بإجراءات ملموسة. وارتفعت توقعات التضخم استجابةً لذلك.
لحظة جاكسون هول
جميع الأنظار موجهة الآن إلى 28 أغسطس، عندما من المقرر أن يلقي وارش ملاحظاته الأولى في مؤتمر جاكسون هول السنوي لفيدرالي كنساس سيتي.
لقد أطلقت خطابات جاكسون هول تحولات سياسية كبيرة من قبل. استخدم بن برنانكي هذا المكان في عام 2010 للإشارة إلى التيسير الكمي. واستخدم باول هذا المكان في عام 2022 لإلقاء خطاب مدته ثمانية دقائق أدى إلى تبديد أكثر من تريليون دولار من قيمة السوق الأسهم من خلال الإشارة إلى أن أسعار الفائدة ستبقى مرتفعة لفترة أطول.
عندما يبدو الفيدرالي الأمريكي متساهلاً بشأن التضخم، يطالب المستثمرون بعوائد أعلى على السندات الأمريكية طويلة الأجل تعويضاً عن التآكل المتوقع في القوة الشرائية. ثم تؤدي هذه العوائد الأعلى إلى تشديد الظروف المالية بنفسها، وتعمل كنوع من رفع سعر الفائدة الخفي الذي لم يوافق عليه الفيدرالي لكنه مضطر للتعايش معه.
ما المخاطر المترتبة على الأسواق
ارتفعت العوائد على المدى الطويل، مما أثر على أسعار الرهون العقارية وتكاليف الاقتراض للشركات وتقييمات الأسهم. عندما تتحرك عوائد الـ30 عامًا بحدة، فإنها تعيد تسعير تكلفة رأس المال عبر الاقتصاد بأكمله.
خلفية وارش كحاكم سابق في مجلس الاحتياطي الفيدرالي من 2006 إلى 2011 وخبرته في مورغان ستانلي تضعه نظريًا في موقع جيد لهذه اللحظة. وقد تميزت فترة ولايته باستراتيجية تركز على تقليل التوجيهات المستقبلية وزيادة الاعتماد على البيانات الاقتصادية، مع التركيز على الإصلاحات المؤسسية من خلال فرق عمل داخلية. ومع ذلك، فقد أدى هذا النهج إلى توتر مع كلاً من المشاركين في السوق وبعض أعضاء لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية.
لقد وضع ثلاثة أعضاء معارضين في FOMC بالفعل علامة واضحة. إذا لم تُعِر ملاحظات وارش في جاكسون هول على الأقل اهتمامًا لحجة تطبيق سياسة أكثر تشديدًا، فقد يصبح الفرق بين الرئيس ولجنة نفسه قصة بذاته.