لقد أصبحت سوق السندات لديها قصة مفضلة جديدة، وتبدو كثيرًا مثل القصة التي كان مستثمرو الأسهم يروونها خلال العامين الماضيين. التكنولوجيا الكبرى تقترض بكميات كبيرة، وكل شخص يزدحم في نفس الصفقة.
لقد أصدرت شركات التوسع الفائق، وهي مجموعة صغيرة من الشركات التي تبني الهيكل الأساسي المادي للاقتصاد الذكي الاصطناعي، ما يقارب 244 مليار دولار في سندات عالمية حتى يوليو 2026. وهذا أكثر من ضعفي الـ108 مليارات دولار التي أُصدرت خلال عام 2025 بأكمله.
الأرقام خلف الموجة
نفذت ميتا ونفيديا وأوراكل كل منها عروض سندات متعددة بقيمة 25 مليار دولار منذ أوائل عام 2026. وسجلت ميتا رقماً قياسياً بإصدار واحد عالي الجودة بقيمة 30 مليار دولار، وهو الأكبر من نوعه من مُقترض شركة في الذكريات الأخيرة.
تتوقع مورغان ستانلي أن إصدارات السندات ذات التصنيف الاستثماري المرتبطة بالذكاء الاصطناعي في الأسواق الأمريكية وحدها ستصل إلى ما بين 350 مليار و400 مليار دولار بحلول نهاية عام 2026.
يمثل قطاع التكنولوجيا الآن حوالي 10% من مؤشر بلوومبرغ للسندات الشركاتية اعتبارًا من منتصف عام 2026، بزيادة من 9% في عام 2024. تشكل شركات التكنولوجيا فقط 5% إلى 7% من مؤشرات الدخل الثابت في معظم التوزيعات القياسية. لكن مع توقع أن تتجاوز إصدارات مزودي السحابة الكبيرة سنويًا 300 مليار دولار على أساس مستمر، ستتجه أوزان المؤشرات للارتفاع سواء أراد مديرو المحافظ هذا التعرض أم لا.
لماذا مخاطر التركز هي القصة الحقيقية
المخاطر هنا متعددة الطبقات. أولاً، هناك فرط في العرض: عندما يدخل كمية كبيرة من الأوراق المالية إلى السوق بسرعة كبيرة، يطالب المشترون بعوائد أعلى لامتصاصها، مما يرفع تكاليف الاقتراض على نطاق واسع. ثانياً، هناك تقلبات في الفروق: إذا تغيرت المشاعر تجاه استثمارات الذكاء الاصطناعي، أو إذا أبلغ أحد هذه الشركات الضخمة عن ربع سنة مخيب للآمال، فقد تتسع فروق الائتمان على سنداتها بشكل حاد، مما يخفض قيمة المحافظ الموزعة بشكل كبير على هذا القطاع. ثالثاً، والأكثر إثارة للقلق من حيث البنية، فإن نفس الفرضية الكلية تدعم كل من موجة الارتفاع في الأسهم وموجة إصدار السندات. إذا انخفضت توقعات الاستثمارات الرأسمالية في الذكاء الاصطناعي، فستتأثر كلا الفئتين من الأصول في نفس الوقت، مما يلغي ميزة التنويع التي ظن المستثمرون أنهم يتمتعون بها.
أين يناسب التشفير هذا المشهد
لقد تسارعت أنشطة السندات المُحوَّلة بسلاسة إلى جانب موجة إصدارات المُزوِّدين الكبار. أصدرت KfW، بنك التنمية الألماني الحكومي، سندًا كريبتوًّا ثالثًا في يونيو 2026. وأصدرت Keyrock، وسيط سوق الأصول الرقمية، سندًا شركاتيًا على السلسلة خلال نفس الفترة تقريبًا.
التطبيق العملي على مديري المحافظ من كلا الجانبين، التقليدي والرقمي، هو اختبار قوة تحمل تعرضهم لتركيز الذكاء الاصطناعي عبر فئات الأصول. امتلاك أسهم التكنولوجيا، والسندات التكنولوجية ذات التصنيف الاستثماري، وأدوات الدين المُرمز لها المرتبطة بنفس دورة الإنفاق الرأسمالي ليس تنويعًا. بل هو نفس الرهان يرتدي ملابس مختلفة.