تطلب هايبرليكويدي من لجنة الأوراق المالية والبورصات ولجنة تداول العقود الآجلة للسلع تصنيف العقود الآجلة للأسهم كعقود آجلة للأوراق المالية

تضغط جناح السياسات في Hyperliquid على الجهات التنظيمية الأمريكية لفتح طريق لتداول عقود الدوام المستمرة على الأسهم كعقود مستقبلية للأوراق المالية — مُحاجَّةً بأن بنية هذه العقود وحجم التداول الهائل الخاص بها يتطلبان إطارًا قانونيًا مُستقرًا. ما طلبه Hyperliquid: - في رسالة تعليقات بتاريخ 24 أغسطس إلى لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) ولجنة تداول العقود الآجلة للسلع (CFTC)، حثّ مركز سياسات Hyperliquid (HPC) الجهات التنظيمية على السماح بتصنيف عقود الدوام المستمرة المُسوّاة نقدًا والتي تُظهر خصائص مشابهة للعقود الآجلة كـ"عقود مستقبلية للأوراق المالية" — وهي فئة من المنتجات تخضع للإشراف المشترك من الجانبين. - يردّ هذا الملف من HPC على طلب مشترك من SEC وCFTC للحصول على مدخلات من الجمهور حول كيفية تعريف التبادلات، والتبادلات القائمة على الأوراق المالية، وغيرها من المشتقات الناشئة التي تقع على الحدود التنظيمية. لماذا يهمّ هذا الأمر: تظل عقود الدوام المستمرة — التي تحظى بشعبية كبيرة في مجال التشفير وتُقدّم بشكل متزايد على الأصول التقليدية — غير محددة قانونيًا في الولايات المتحدة: هل هي عقود آجلة أم تبادلات؟ هذا السؤال يؤثر على القواعد التي تنطبق عليها، والجهة التي تشرف عليها، وكيفية قوائم البورصات وتشغيلها لهذه المنتجات. ويشير HPC إلى أن هذا الغموض لا يزال قائماً رغم أن عقود الدوام المستمرة أصبحت شائعة عالميًا. الاختبار المقترح من HPC: يقترح HPC نهجًا مكونًا من خطوتين للتصنيف: 1) أولاً، تحديد ما إذا كان المشتق يشبه العقد الآجل أم التبادل بناءً على بنيته وآليات التداول. 2) ثم تخصيص السلطة التنظيمية بناءً على الأصل المرجعي (مثل التشفير، السلع، أو سهم فردي). وفقًا لهذا النهج، ستتلقى عقود الدوام المستمرة على البيتكوين، أو النفط الخام، أو سهم واحد، ذات الخصائص المشابهة للعقود الآجلة، نفس التصنيف الأولي. وسيتم تصنيف عقد الدوام المستمر على سهم واحد كعقد آجل ضمن فئة "العقود المستقبلية للأوراق المالية"، وبالتالي يخضع لإشراف كل من CFTC وSEC. لماذا يمكن أن تبدو عقود الدوام المستمرة كعقود آجلة: يشير HPC إلى الآليات الأساسية التي تجعل العديد من عقود الدوام المستمرة تعمل بشكل مشابه للعقود الآجلة المحددة بموعد انتهاء: - لا توجد تاريخ انتهاء ثابت، لكنها تشمل مدفوعات تمويل دورية (يدفع الطويلون للقصيرين عندما يتجاوز سعر العقد السعر المرجعي؛ ويدفع القصار للطويلين عندما يكون أقل) تحفز تقارب السعر مع السوق الأساسي. - التوحيد: القابلية للتبادل، الكميات الثابتة للوحدة، القدرة على معاوضة المراكز — وهي ميزات استخدمتها المحاكم والجهات التنظيمية تاريخيًا لتحديد العقود الآجلة. - في أسواق HIP-3 الخاصة بـ Hyperliquid، تُفتح وتُغلق المراكز من خلال دفتر أوامر مركزي، ويتم الحفاظ على الهامش باستمرار، وتصبح أسعار العقود عامة. توفر عقود الدوام المستمرة على الأسهم في HIP-3 تعرضًا سينثيتيًا للسعر دون ملكية أو حقوق تصويت أو أي مطالبات أخرى كمساهم. السابقات والتشريعات المتناثرة: - اتخذت الجهات التنظيمية نهجًا مختلطًا. وافقت CFTC على عقد BTCPERP الخاص بـ Kalshi في 29 مايو كعقد دوام مستمر مُنظم اتحاديًا — معاملته كعقد آجل رغم عدم وجود تاريخ انتهاء — وبدأت Kalshi في تقديمه في يونيو. - وفي بعض الإجراءات والقضايا الإنفاذية الأخرى لـ CFTC، تم التعامل مع منتجات على غرار عقود الدوام المستمر كتبادلات أو كمعاملات سلع تجزئة تخضع لقواعد مختلفة. - استخدمت SEC مصطلح "العقود الآجلة الدائمة" في قضية إنفاذ Mango Markets بينما كانت تنازع على مركز هذه المنتجات كعقود آجلة. - وقد طعنت CME Group في منطق CFTC أمام المحكمة، مُحاجَّةً بأن بعض عقود الدوام المستمرة يجب أن تخضع لإطار التبادلات بدلاً من اعتبارها عقود آجلة. حجم التداول الفعلي: ربط HPC طلبه بنشاط التداول الفعلي على إطار HIP-3 الخاص بـ Hyperliquid، حيث ينشئ مشغلون مستقلون يُسمون "المُنشئين" أسواقًا دائمة. يغطي تنفيذ HIP-3 مطابقة الأوامر، إنفاذ الهامش، تحويلات التمويل، التسوية والتصفية، بينما يحدد المنشئون الأصول، مواصفات العقد، مصادر أوراكل، حدود الرافعة المالية، وحدود المراكز المفتوحة. النشاط المبلغ عنه: - معالجة أسواق HIP-3 لأكثر من 480 مليار دولار من حجم التداول الإسمي خلال أول 10 أشهر لها، مع الحفاظ على حوالي 4 مليارات دولار من المراكز المفتوحة (ملف HPC). - عبر Hyperliquid بشكل عام، معالجة أسواق لأكثر من 3 تريليون دولار من حجم التداول الإسمي في عام 2025 وأكثر من 1.5 تريليون دولار في عام 2026 حتى 23 أغسطس. - تُدرج أسواق HIP-3 أصولًا تقليدية (للمستخدمين غير الأمريكيين) بما في ذلك النفط الخام، والذهب، ومواد أخرى ثمينة، وعملات أجنبية، ومؤشرات الأسهم، وأسهم فردية وصناديق الاستثمار المتداولة. لا يمكن للمستخدمين الأمريكيين حاليًا الوصول إلى أسواق Hyperliquid. طلب تنظيمي وخطوات عملية: حثّ HPC SEC وCFTC على: - تأكيد أن عقود الدوام المستمرة على الأسهم المُسوّاة نقدًا ذات الخصائص المعروفة للعقود الآجلة يمكن تصنيفها كعقود مستقبلية للأوراق المالية. - إنشاء تصنيف متسق وتحديث إطار العقود المستقبلية للأوراق المالية بحيث يمكن لمعايير الإدراج الحالية استيعاب هياكل الدوام المستمر الجديدة. - الحفاظ على المرونة بحيث يمكن معاملة العقود الدائمة الثنائية أو المخصصة التي تفتقر إلى القابلية للتبادل أو التنفيذ متعدد الأطراف أو حقوق المعاوضة كتبادلات أو تبادلات قائمة على الأوراق المالية. - استخدام إرشادات تفسيرية أو بيانات سياسية أو إرشادات من فريق العمل — بدلاً من إجراء تنظيمي كامل — لتوفير الوضوح بسرعة. لدى الجهتين سلطة مشتركة بالفعل لتعديل معايير إدراج العقود المستقبلية للأوراق المالية واستخدمتا هذه السلطة سابقًا لمنتجات مثل ADRs وETFs والأوراق المالية الدينية. مسار خامل لكنه جاهز: إن خيار العقود المستقبلية للأوراق المالية جذاب لأنه يخصص بالفعل إشرافًا مشتركًا بين SEC وCFTC: يمكن لسوق العقود المعتمد إدراج العقود المستقبلية للأوراق المالية بعد تسجيل الإشعار مع SEC، ويمكن لبورصة أوراق مالية وطنية تسجيل الإشعار مع CFTC. كان نشاط العقود المستقبلية للأوراق المالية محدودًا منذ إغلاق OneChicago في عام 2020، لكن الاهتمام يعود — فقد أعلنت CME عن خطط لإعادة إطلاق عقود الأسهم الفردية اعتبارًا من 27 يوليو. ما الذي سيأتي بعد ذلك: لا يزال استعراض SEC وCFTC للتبادلات والتعريفات ذات الصلة مفتوحًا. يضيف ملف HPC بياناتًا واقتراحًا ملموسًا إلى السجل العام، مدعومًا بمقاييس تداول حقيقية من HIP-3. قد تستجيب الجهات التنظيمية بإرشادات أو بيانات سياسية، لكن السؤال القانوني قد لا يزال يُشكّل عبر نتائج الإنفاذ والدعاوى القضائية (مثل تحدي CME). بالنسبة للمشاركين في السوق، فإن المخاطر عالية: فالإجابة ستُحدد كيفية تقديم عقود الدوام المستمرة وإشرافها ودمجها في أسواق رأس المال الأمريكية.