تطلب هايبرليكويدي من لجنة الأوراق المالية والبورصات ولجنة تداول العقود الآجلة للسلع تصنيف العقود الأبدية للأسهم كعقود آجلة للأوراق المالية

يدعو مركز سياسات هايبرليكيد إلى توضيح الطريق أمام العقود الأبدية للأسهم كعقود مستقبلية للأوراق المالية طلب جناح السياسات في هايبرليكيد رسميًا من الجهات التنظيمية الأمريكية إنشاء مسار واضح لتسجيل العقود الأبدية للأسهم كعقود مستقبلية للأوراق المالية، مُجادلًا بأن العقود التي تمتلك ميزات مماثلة للعقود المستقبلية يجب أن تخضع لإطار العمل المشترك بين لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) ولجنة تداول العقود الآجلة للسلع (CFTC). وجاءت رسالة التعليقات الصادرة في 24 أغسطس من مركز سياسات هايبرليكيد (HPC) ردًا على طلب تنظيمي للحصول على مدخلات حول كيفية تعريف التبادلات، والتبادلات القائمة على الأوراق المالية، والمنتجات ذات الصلة بموجب القانون الأمريكي. لماذا يهم هذا الآن؟ لقد نمت العقود الأبدية — وهي مشتقات لا تمتلك تاريخ انتهاء ثابت وتستخدم مدفوعات تمويل دورية لتتبع السعر الأساسي — بشكل هائل خارج الولايات المتحدة، لكن تصنيفها القانوني محليًا لا يزال غير محدد. ويؤثر هذا الغموض على البورصات والوسطاء ووصول المؤسسات إلى التعرض الاصطناعي للأسهم. وأشار HPC إلى النشاط القوي في أسواق HIP-3 كخلفية: حيث تعاملت هذه الأسواق مع أكثر من 480 مليار دولار من الحجم الاسمي واحتفلت بحوالي 4 مليارات دولار من المراكز المفتوحة خلال أول 10 أشهر بعد الإطلاق. ووفقًا للتقديم، معالجة بروتوكول هايبرليكيد ما يقرب من 3 تريليونات دولار من الحجم الاسمي في عام 2025 وأكثر من 1.5 تريليون دولار حتى 23 أغسطس 2026. مقترح HPC باختصار: - تصنيف المنتجات أولاً حسب الهيكل (مشابه للعقود المستقبلية مقابل مشابه للتبادلات)، ثم تخصيص السلطة التنظيمية بناءً على الأصل المرجعي. - اعتبار العقد الأبدية على سهم فردي يستوفي ميزات العقود المستقبلية كعقد مستقبلي للأوراق المالية، مما يشمل كلًا من SEC وCFTC. - الحفاظ على المرونة بحيث يمكن معالجة العقود الأبدية المخصصة حقًا والثنائية التي تفتقر إلى القابلية للتداول، أو التنفيذ متعدد الأطراف، أو حقوق المقابلة كتبادلات أو تبادلات قائمة على الأوراق المالية. - تشجيع الوكالات على إصدار إرشادات تفسيرية أو إرشادات فنية وتحديث معايير القائمة بدلاً من الانتظار لعملية صياغة قواعد رسمية. لماذا يقول HPC إن العقود الأبدية هي عقود مستقبلية؟ يؤكد HPC على الميزات الهيكلية المستخدمة عادةً في تحليل العقود المستقبلية: - تستخدم العقود الأبدية مدفوعات تمويل دورية للحفاظ على أسعار العقود قريبة من السعر المرجعي الأساسي، مما يخلق نفس التقارب الاقتصادي الذي توفره تاريخ الانتهاء والتسوية النهائية في العقود المستقبلية المحددة. - التوحيد، والقابلية للتداول، والكميات الثابتة للوحدة، وقدرة إغلاق المراكز من خلال الصفقات المقابلة — وهي ميزات موجودة في أسواق HIP-3 التابعة لهايبرليكيد — مرتبطة تاريخيًا بعقود المستقبل. - في HIP-3، تعمل الأسواق عبر دفتر أوامر مركزي، وضمان مستمر، وتحديد أسعار عام، وتعرض اصطناعي دون ملكية أو حقوق تصويت في الأوراق المالية الأساسية. الخلفية التنظيمية والنزاعات اتخذت الجهات التنظيمية الأمريكية بالفعل نهجين متباينين. ففي مايو، وافقت CFTC على العقد الأبدى لبيتكوين (BTCPERP) الخاص بشركة Kalshi كعقد مستقبلي لبيتكوين خاضع للتنظيم الفيدرالي، رغم غياب تاريخ انتهاء ثابت؛ وأطلقت Kalshi هذا المنتج في يونيو، وتوسعت منذ ذلك الحين إلى عقود أبدية أخرى في العملات المشفرة. وأشارت موافقة CFTC والإرشادات السياسية إلى أن العقود الأبدية يمكن اعتبارها "عقودًا للتسليم المستقبلي"، لكن الوكالة قالت أيضًا إن فئات أصول أخرى — خاصة الأسهم — تستحق مشاركة مشتركة بين SEC وCFTC. أنتجت الإجراءات الإنفاذية والدعوات القضائية إشارات متضاربة. فقد عاملت CFTC في بعض حالات إنفاذها السابقة المنتجات المشابهة للعقود الأبدية كتبادلات أو كمعاملات تجارية بالتجزئة ذات رافعة مالية/ضمان. وفي دعاوى قضائية مثل قضية Mango Markets، ناقشت SEC معاملة بعض العقود الأبدية كعقود مستقبلية. وتحدى CME Group النهج التنظيمي لشركة Kalshi في المحكمة، مُجادلًا بأن بعض العقود الأبدية تنتمي إلى إطار التبادلات بدلاً من العقود المستقبلية العادية — مما أنشأ نزاعًا قانونيًا حيًا حول الأساس القانوني الصحيح. كيف يُدخل نموذج HIP-3 التابع لهايبرليكيد؟ يسمح HIP-3 لمشغلي الأسواق المستقلين — المعروفين باسم "المُنشئين" — بإنشاء وإدارة أسواق أبدية، واختيار الأصول، ومواصفات العقد، ومصادر أوراكل، والرافعة المالية، وحدود المراكز المفتوحة. وسلط HPC الضوء على أن المستخدمين الأمريكيين لا يمكنهم حاليًا الوصول المباشر إلى هايبرليكيد، لذا فإن السيولة والبنية التحتية المذكورة في التقديم تم تطويرها خارج الولايات المتحدة، بينما يظل الوصول المنظم محليًا للعقود الأبدية محدودًا. ما الذي يطلب HPC من الجهات التنظيمية فعله؟ - التأكيد على أن العقود الأبدية للأسهم المُسوّقة نقدًا والتي تمتلك ميزات مستقبلية مثبتة يمكن تسجيلها كعقود مستقبلية للأوراق المالية. - تحقيق التوافق بين التصنيف ومعايير القائمة بين SEC وCFTC بحيث يمكن لقواعد العقود المستقبلية للأوراق المالية استيعاب هياكل عقود جديدة. - استخدام الإرشادات، أو البيانات السياساتية، أو المواد التفسيرية من قبل الموظفين لتوفير وضوح دون الانتظار لعملية صياغة القواعد. - الحفاظ على القدرة على معاملة العقود الأبدية غير القابلة للتداول والمخصصة والثنائية كتبادلات عند الاقتضاء. الآثار إذا قبلت الجهات التنظيمية نهج HPC، فسيمكن للبورصات تسجيل العقود الأبدية للأسهم ضمن النظام الحالي للعقود المستقبلية للأوراق المالية، والذي يعين إشرافًا مشتركًا ويقدم مسارات مثبتة للإشعار والتسجيل لأسواق العقود المعتمدة من CFTC والبورصات الوطنية للأوراق المالية. ويمكن أن يفتح هذا مدخلًا منظمًا للعقود الأبدية المرتبطة بالأسهم وصناديق الاستثمار المتداولة — المنتجات التي شهدت نشاطًا هائلاً في قنوات غير منظمة — مع ترك مساحة لمعالجة الأدوات المخصصة كتبادلات. النقاش نشط: فالجهات التنظيمية تطلب مدخلات عامة، ويقوم المشاركون في السوق بالتقاضي حول الحدود، وتتنافس الشركات — من البورصات التقليدية إلى المنصات الناشئة في العملات المشفرة — من أجل الحصول على وضوح يمكنه تحديد مكان وطريقة تداول هذه المشتقات السريعة النمو في الولايات المتحدة.